SUPERMX：迷雾笼罩下的求生之路——财务与市场深度剖析

SUPERMX Corporation Berhad 是一家专注于橡胶手套生产的投资控股公司，作为医疗器械（特别是医用手套和隐形眼镜）的国际制造商、分销商和营销商，其业务遍布全球。公司业务涵盖四大核心板块：投资控股、手套制造、手套贸易及其他。SUPERMX生产各类丁腈乳胶和天然橡胶手套，销往美国、欧盟、中东、亚洲和南太平洋等全球超过165个国家。公司旗下拥有Supermax、Aurelia和Maxter等知名品牌，广泛应用于全球各地的实验室、医院、药房、医生和外科医生。其全球分销网络，包括自建分销中心及与全球1,200多家分销商的合作，共同支撑着其广阔的市场触达。公司主要子公司包括Supermax Property Holdings Sdn Bhd和Supergamma Sdn. Bhd。

承接上述公司概况，我们深入审视SUPERMX在2025财年第四季度（截至2025年6月30日）及全年所呈现的财务表现。该季度，SUPERMX集团录得收入为RM1.5475亿，与2024财年同期（RM1.7964亿）相比，呈现出13.97%的YOY下降。尽管收入承压，但集团在该季度的税后亏损显著收窄，从2024财年同期的RM1.3166亿降至RM6633万，亏损幅度YOY收窄了49.64%。这一亏损收窄主要得益于成本合理化措施的有效实施。然而，若与2025财年第三季度（RM2.0367亿）相比，该季度收入则环比（QOQ）下降了24.02%，显示出短期内经营环境的进一步恶化。

审视全年表现，截至2025年6月30日的12个月累计收入达到RM7.8185亿，较2024财年同期（RM6.4617亿）实现了21.00%的YOY增长。尽管收入实现增长，但全年归属于母公司所有者的净亏损为RM1.6040亿，相较于2024财年同期的RM1.7562亿，亏损额YOY收窄了8.67%。这标志着集团连续第11个季度录得亏损，凸显了当前橡胶手套行业面临的严峻挑战。

深入财务分析与经营洞察

进一步剖析SUPERMX的财务状况，集团面临的挑战体现在多个层面。收入下降的主要原因在于关键市场的销售量下滑，特别是美国市场客户的库存水平较高，这主要是由于中国手套制造商在2025年1月高关税生效前大量“抢运”货物进入美国市场所致。此外，关税政策的不确定性导致订单延迟，以及令吉兑美元走强，都对销售收入构成了不利影响。值得注意的是，公司在布特拉高原发生的天然气管道爆炸导致生产中断两周，也直接影响了本季度的销售额和生产效率。为应对这些挑战，集团正积极寻求通过持续的成本合理化和生产效率提升来改善业绩。

从损益表来看，除了收入和净亏损，运营支出在2025财年第四季度为RM2.5959亿，YOY有所下降（2024财年同期为RM3.1383亿），这印证了成本合理化措施的初步成效。全年运营支出也从2024财年的RM8.8773亿增至2025财年的RM10.3319亿。利息收入虽然在季度层面YOY下降，但全年累计利息收入仍达RM4991万。财务成本全年为RM786万。本季度，公司确认了额外RM1500万的折旧费用，这反映了其在工厂自动化和升级方面的持续投资，旨在提升生产力和降低对劳动力成本的依赖。然而，令吉走强导致约RM1070万的已实现和未实现外汇损失，进一步侵蚀了利润。

资产负债表显示，截至2025年6月30日，集团总资产为RM44.0521亿，较2024年6月30日的RM48.4133亿有所减少。其中，现金及银行结余从RM13.3309亿降至RM8.6626亿，反映出经营活动对现金的需求以及投资活动的持续投入。非流动资产中的物业、厂房及设备从RM26.9480亿增至RM28.7116亿，这与公司在自动化和新产线建设上的投资相吻合。库存略有增加，而贸易应收款项和可收回税款则有所下降。股东基金从RM44.6725亿降至RM40.9279亿，主要受亏损和外币折算差额的影响。借款方面，短期借款有所增加，而长期借款则有所减少，总借款仍处于相对可控水平。

现金流量表进一步揭示了现金流的去向。在截至2025年6月30日的12个月中，经营活动净现金流出为RM3638万。投资活动净现金流出高达RM3.2289亿，其中最大的部分是购置物业、厂房和设备，金额为RM3.2403亿。这再次强调了公司正在进行大规模的资本支出，以现代化其生产设施并扩大产能。融资活动净现金流入RM5215万，主要来自银行借款和利息收入。

资本承诺方面，截至2025年8月20日，集团在马来西亚业务已支付或签约的资本承诺达RM9420万，用于在其位于巴生Meru的制造综合体内购置和安装6座新生产厂房的设备，这属于集团总预算RM13.9亿资本支出的一部分。同时，在美国的制造项目（第一阶段预算为3.5亿美元），已支付或签约的资本承诺达到2.41亿美元（针对美国供应商/厂商）和RM1.20亿（针对马来西亚供应商/厂商），显示其全球扩张的决心。

市场新闻整合与机遇风险评估

将财报数据与市场新闻相结合，可以勾勒出SUPERMX面临的复杂局面。全球手套行业正经历疫情后的艰难时期，市场普遍供过于求，竞争激烈，导致产能利用率低下和平均销售价格（ASPs）受压。尽管马来西亚橡胶手套制造商协会（MARGMA）预计到2025年供需状况将趋于平衡，但一些研究机构认为过剩产能可能持续更长时间。

中国手套制造商的崛起是当前市场格局中的一个关键因素。他们凭借显著的成本优势（尤其是能源成本，常使用更便宜的煤炭而非天然气）、对现代化高度自动化工厂的巨额投资以及积极的产能扩张（包括在越南和印度尼西亚等战略位置设厂以规避美国关税），迅速成为主导力量。面对美国的高关税，中国制造商已将重心战略性地转向非美国市场，尤其是欧洲和亚洲其他地区，这加剧了这些市场的竞争。

美国关税政策也对行业产生了深远影响。一方面，美国对中国手套施加的高额且不稳定的关税（从7.5%增至50%，目前高达80%）对主要在美国市场占有一席之地的马来西亚公司构成了显著优势。然而，美国也对包括马来西亚在内的其他手套生产国征收了互惠关税（从10%升至19%，并计划从2025年8月1日起提高至25%）。尽管马来西亚与东南亚竞争对手面临类似关税，但持续变化的关税政策已造成市场高度不确定性，导致一些美国客户采取观望态度并推迟大批量订单，这短期内影响了马来西亚公司的销售。

欧盟对中国医疗器械招标的禁令（价值超过500万欧元）被视为对马来西亚手套制造商的短期利好。欧盟曾是马来西亚第二大手套出口市场，这一禁令可能促使欧盟买家转向寻求中国以外的替代货源。Supermax因其在欧盟市场相对较大的敞口，有望从中受益，但这种需求增长的持续性仍有待观察，因为欧盟和中国可能会在未来的峰会上进行谈判，且中国制造商可能通过拆分订单或利用欧盟贸易伙伴来规避限制。

在国内层面，马来西亚制造商也面临运营成本上升的挑战，包括电力和天然气等高昂的能源成本，以及最低工资上涨带来的劳动力成本压力，这些因素削弱了其与外国竞争对手（特别是中国）在价格方面的竞争力。

面对这些逆风，SUPERMX正积极采取对策。公司加大了对自动化的投资，逐步在工厂中引入最新的机器人和基于人工智能的技术。借当前市场形势，公司正在淘汰或升级老旧、低效的生产线，取而代之的是现代化、高效率、高产能的新产线。这一策略旨在提高生产力，减少对人工劳动的依赖。此外，公司在美国德克萨斯州布拉佐里亚县的新工厂是一项重要的战略举措，为SUPERMX在美国市场提供了直接的立足点，并与美国将制造业回流本土的倡议相契合。该工厂已开始试运行，并获得了ISO 9001和ISO 13485认证，体现了其对质量和流程改进的承诺。然而，新闻指出，其美国业务初期可能面临亏损。

近期市场情绪方面，手套巨头的股价已跌至多年低点，例如SUPERMX股价较年初已下跌超过60%，反映出投资者对持续供过于求和关税不确定性的担忧。即便在如此低迷的股价下，分析师仍指出主要手套制造商的远期市盈率（P/E）仍不低于30倍，被认为估值过高。同时，SUPERMX于2025年6月成功被纳入FTSE4Good Bursa Malaysia (F4GBM) 指数，这表明其在环境、社会和治理（ESG）实践方面得到了认可，这在一定程度上为其形象加分。然而，公司创始人兼主席涉及的个人法律诉讼案件，包括离婚纠纷和资产冻结，也引发了对公司治理潜在影响的关注，尽管法院已同意延期审理。

市场前景、整体风险与最终评价

综合来看，SUPERMX所处的橡胶手套行业正处于深度调整期。虽然马来西亚在全球医用手套市场占据主导地位，但在后疫情时代，全球产能过剩和激烈的价格竞争已成为新常态。短期内，市场供需关系的改善可能不会迅速到来，ASPs预计将保持低迷。中国制造商在成本和自动化方面的优势，以及其向非美国市场的战略转移，将继续对包括SUPERMX在内的马来西亚同行构成持续的压力。美国不断变化的关税政策，以及马来西亚国内运营成本的上升，都给行业前景蒙上阴影。

主要风险评估：

• 市场与行业风险（高）： 全球手套市场长期供过于求，ASPs持续受压；中国制造商的低成本优势及在非美国市场的侵略性定价策略；美国关税政策的高度不确定性及其对需求和供应链的干扰。
• 运营风险（中）： 马来西亚国内高能源和劳动力成本持续侵蚀利润；新工厂（尤其是美国工厂）投产初期可能面临亏损和产能爬坡挑战；自动化投资带来的折旧增加。
• 财务风险（中）： 连续亏损对公司现金流和盈利能力造成持续压力；高资本支出可能增加财务负担；令吉兑美元汇率波动带来的外汇损失。
• 治理风险（低-中）： 公司创始人涉及的个人法律诉讼，尽管短期内未对运营产生重大影响，但长期可能引发对公司治理和管理层稳定性的担忧。

尽管挑战重重，SUPERMX的战略性投资也孕育着未来的机遇。对自动化和现代化生产线的投入，有望在中长期内提升其成本效率和产品质量，以应对激烈的竞争。美国新工厂的建设，尤其是获得了关键的ISO认证并已开始试运行，为其在美国市场提供了直接的制造和分销渠道，这在当前强调供应链韧性和“美国制造”的背景下，具有重要的战略意义。此外，公司专注于直接销售模式，有望更好地控制分销成本和市场反馈。

综合总结：

SUPERMX正处于一个充满挑战的转型时期。尽管公司在2025财年成功缩减了亏损，并在收入上实现了YOY增长，但这主要是在一个整体亏损的背景下实现的，且季度收入持续下滑，反映出当前经营环境的严峻性。公司积极应对外部压力的策略，如成本合理化、深化自动化投资和海外市场布局（尤其是美国新工厂），展现了其寻求长期竞争力的决心。然而，这些战略投资的效益显现尚需时日，且在供过于求、价格竞争激烈和地缘政治不确定性持续的行业大背景下，公司仍面临显著的财务和运营风险。SUPERMX能否有效执行其转型战略，并成功穿越行业低谷，将是未来一段时间内市场关注的焦点。其长期表现将高度依赖于全球手套供需平衡的恢复、关税政策的稳定以及公司自身成本控制和市场拓展的成效。