ALCOM：铝业逆风与地产新机，转型之路能否突破重围？

ALCOM Group Berhad (ALCOM) 是一家马来西亚的投资控股公司，其业务多元化，涵盖制造、地产开发、建筑及投资控股四大板块。其中，制造业务主要由Aluminium Company of Malaysia Berhad及其子公司Alcom Nikkei Specialty Coatings Sdn. Bhd.构成，专注于铝产品的制造与贸易，产品种类包括翅片、特种产品、屋顶产品以及涂层翅片产品。公司的地产开发业务通过AGB Land Sdn. Bhd.及其全资子公司EM Hub Sdn. Bhd.和AG Avenue Sdn. Bhd.开展，致力于物业开发项目。建筑业务则由AGB Builders Sdn. Bhd.和Alcom Dach&Wand Sdn. Bhd.负责，主要从事建筑工程、以及建筑屋顶、幕墙包层和钢结构的供应、加工与安装。

季度业绩概述

ALCOM集团在截至2025年6月30日的第二季度（Q2 FY2025）表现出显著的业绩波动，整体盈利能力面临挑战。本季度集团录得税前亏损RM843.50万，与去年同期（Q2 FY2024）的税前盈利RM181.80万相比，呈现出明显的逆转。在营收方面，Q2 FY2025的集团收入为RM14219.70万，较Q2 FY2024下降了2%（YOY），若与即期前一季度（Q1 FY2025）相比，则下降了18%（QOQ）。

从半年度表现来看，截至2025年6月30日的六个月（YTD FY2025）总收入达到RM31528.30万，较去年同期（YTD FY2024）的RM28384.40万增长了11%（YOY）。然而，YTD FY2025的税前业绩同样录得亏损RM841.90万，而YTD FY2024则为盈利RM224.60万。这种由盈利转为亏损的趋势，主要受到制造业务板块多重不利因素的影响，尽管地产开发和建筑板块表现出一定的韧性和增长潜力，但不足以抵消整体负面影响。

深入财务分析

营收表现

ALCOM集团的营收结构在本季度呈现出动态变化。Q2 FY2025的RM14219.70万总收入中，制造业贡献了约93%，而地产开发和建筑板块合计贡献了7%。这与Q2 FY2024制造业贡献96%、其他板块贡献4%的比例略有不同，显示出公司在非制造业务上的相对增长。

• 制造业务：Q2 FY2025制造业收入为RM13229.00万，较Q2 FY2024下降5%（YOY），主要原因是出货量下降10%，这主要受到美国特种产品出口减少的拖累，因美国自2025年6月4日起将所有铝进口关税从25%上调至50%。此外，4月初的天然气供应中断导致工厂停产，以及6月底的内部停电也影响了生产和销售。与Q1 FY2025相比，制造业收入下降22%（QOQ），出货量减少约20%，主要因涂层翅片产品对印度市场出口减少。美元兑马币的持续走弱（Q2 FY2025 YOY约8%，QOQ约2.8%）也进一步压缩了以马币计价的出口收入。然而，在YTD FY2025，制造业收入仍实现RM30210.00万，较YTD FY2024增长RM2939.00万，增长主要得益于出货量3%的增长，特别是对印度市场的涂层翅片产品出口翻倍，以及基本金属价格（以美元计价）YOY上涨17%。
• 地产开发业务：Q2 FY2025地产开发收入为RM429.00万，较Q2 FY2024增加RM112.00万（YOY），主要归因于其首个EmHub项目。本季度所有EmHub库存已完全售罄，体现了强劲的市场需求。该板块在Q1 FY2025无外部收入，因此QOQ实现显著增长。YTD FY2025收入为RM429.00万，较YTD FY2024微增RM15.00万，增长4%（YOY），主要源于剩余未售单元的成功销售。
• 建筑业务：Q2 FY2025建筑业务外部收入增至RM741.00万，高于Q2 FY2024的RM311.00万（YOY），主要受到屋顶和幕墙项目推动。与Q1 FY2025的RM356.00万相比，QOQ亦录得增长。YTD FY2025外部收入为RM1097.00万，较YTD FY2024的RM770.00万有所提升，增长主要由屋顶和幕墙项目驱动。

盈利能力

集团的盈利能力在Q2 FY2025和YTD FY2025均遭遇显著挑战，从去年同期的盈利转为亏损。

• 制造业务：该板块在Q2 FY2025录得税前亏损RM794.80万，与Q2 FY2024的税前盈利RM106.80万形成鲜明对比。这主要是由于收入下降、天然气供应中断和内部停电导致的生产损失，以及美元走弱对出口利润的影响。与Q1 FY2025的税前盈利RM116.20万相比，QOQ也转为亏损，原因除了收入和运营中断外，还包括低利润率产品组合的贡献减少以及较高的维修费用。YTD FY2025录得税前亏损RM678.60万，而YTD FY2024为盈利RM152.10万，主要归因于天然气中断、内部停电、高维修费用以及美元兑马币YOY贬值约7%。
• 地产开发业务：Q2 FY2025录得税前亏损RM85.40万，相较于Q2 FY2024的税前盈利RM143.00万。亏损增加主要由于巴生新城新兴混合开发项目的前期市场营销和行政费用增加，尽管EmHub项目收入有所增长，但未能完全抵消这些开支。与Q1 FY2025的税前亏损RM63.80万相比，QOQ亏损进一步扩大。YTD FY2025录得税前亏损RM149.20万，而YTD FY2024为盈利RM155.60万，同样是由于新项目的高额行政和营销支出。
• 建筑业务：该板块表现亮眼，Q2 FY2025录得税前盈利RM675.20万，较Q2 FY2024的税前亏损RM13.90万大幅改善。这主要得益于集团内部制造设施扩建项目的持续施工以及其外部屋顶和幕墙项目。与Q1 FY2025的税前盈利RM169.90万相比，QOQ实现显著增长。YTD FY2025录得税前盈利RM845.10万，而YTD FY2024为税前亏损RM5.20万，表明该板块已成为集团的重要利润贡献者。

综合来看，本季度ALCOM的每股基本亏损为7.41仙，YTD每股基本亏损为7.66仙。

财务状况与现金流

截至2025年6月30日，ALCOM的总资产从2024年12月31日的RM6.55亿增至RM7.71亿，增长了约17.7%。其中，不动产、厂房和设备（PPE）从RM2.20亿大幅增至RM3.07亿，表明公司进行了显著的资本投入，可能与制造业务的工厂扩建项目相关。存货也从RM2.21亿增至RM2.35亿。现金及银行结余从RM1.02亿增至RM1.15亿。

负债方面，总负债从RM4.23亿增至RM5.47亿，增幅约29.3%。非流动借款从RM1.03亿增至RM2.09亿，流动借款从RM2.37亿增至RM2.48亿。集团的借款总额从2024年底的RM3.40亿增至RM4.57亿，显示公司为支持运营和资本支出而大幅增加了债务融资。这导致总股本从RM2.32亿降至RM2.24亿，主要受当期亏损的影响。

现金流方面，YTD FY2025经营活动净现金流出为RM709.20万，相较于YTD FY2024的净流出RM9814.90万有显著改善。然而，投资活动净现金流出大幅增加至RM8604.00万（YTD FY2024为RM4424.60万），主要受PPE采购RM9167.20万的驱动。融资活动则带来RM10987.90万的净现金流入（YTD FY2024为RM7593.20万），主要源于贷款和借款的净提取。期末现金及现金等价物余额为RM1.14亿，显示公司在保持流动性方面仍有一定实力，但高资本支出和借款增长值得关注。

业务风险与未来展望

业务风险

ALCOM集团当前面临多方面的业务风险：

• 贸易政策风险：美国对铝产品关税的翻倍（从25%增至50%）对制造业务的出口造成直接冲击，可能导致市场份额和盈利能力进一步受损。
• 运营中断风险：天然气供应中断和内部停电等突发事件证明了外部和内部运营中断对生产和销售的直接负面影响。
• 汇率波动风险：美元兑马币的持续走弱直接侵蚀了集团出口导向型制造业务的马币计价收入和利润。
• 产品组合及成本压力：低利润率产品组合的贡献可能进一步拖累整体盈利，同时原材料价格（如伦敦金属交易所铝价）YOY上涨17%若无法有效传导给客户，将进一步压缩利润空间。
• 地产项目开发风险：新兴地产项目（巴生新城）前期需要大量的营销和行政投入，其开发周期长，且面临市场需求变化和监管审批的不确定性。
• 财务杠杆风险：集团借款水平的大幅增加，尤其是非流动和流动借款，导致财务杠杆上升，增加了利息支出负担，并在未来可能限制其进一步融资的能力。截至2025年6月30日，已授权的资本支出高达RM25650.50万，显示未来仍有巨大的资本需求。

未来展望

尽管面临挑战，ALCOM对未来仍持谨慎乐观态度，并已制定相应策略：

• 全球经济背景：国际货币基金组织（IMF）预测2025年全球经济增长率为3.0%，虽有上调，但贸易紧张和地缘政治不稳定仍是潜在风险。
• 制造业务策略：面对美国关税，集团正积极调整战略，包括拓展新区域市场以降低对单一市场的依赖，加速产品创新，提升运营效率，并实施成本控制措施以维持竞争力。对印度市场的涂层翅片产品出口翻倍是其市场多元化策略的成功体现。
• 地产开发机遇：马来西亚房地产市场预计在2025年实现稳定、温和增长。集团在武吉拉惹、巴生新城收购的7.08英亩土地，距离LRT3的巴生新城站仅450米，具备极高的战略价值。LRT3基础设施项目的进展和完工预计将成为刺激该地区物业价值增长的催化剂，特别是有利于交通导向型开发。一期规划许可已于2025年8月21日获得批准，为项目推进奠定了基础。集团计划将此地开发为包含商业单位、SOHO和服务公寓的混合开发项目，并计划分两期进行。
• 建筑业务增长：随着内部制造设施扩建项目的持续推进以及外部屋顶和幕墙工程的承接，建筑业务有望继续为集团贡献稳定收入和利润。

市场新闻整合与机会风险评估

鉴于本次分析未获得外部新闻数据，以下评估将主要基于ALCOM季度报告中披露的市场环境和公司策略。

市场机遇

• 基础设施建设驱动的地产升值：LRT3项目的进展是巴生地区房地产市场的重要催化剂。ALCOM在巴生新城的战略性土地储备，正是为了抓住这一交通导向型开发的机遇。随着LRT3的推进，其混合开发项目有望受益于更高的需求和物业价值。
• 新兴市场拓展：制造业务在印度市场涂层翅片产品出口翻倍的成功，表明了通过市场多元化来应对特定国家贸易壁垒的潜力。这为ALCOM提供了在美国市场受限时，在其他地区寻找增长点的有效途径。
• 产品创新与效率提升：报告提及集团将加速产品创新和提升运营效率。在竞争激烈的铝产品市场，持续的技术进步和成本优化是保持竞争力的关键，也可能为公司带来新的增长曲线。

市场风险

• 全球贸易保护主义：美国对铝产品关税的激进上调，反映了全球贸易保护主义的趋势，这对ALCOM这类出口导向型企业构成长期且结构性的挑战。虽然公司正在寻求多元化市场，但贸易政策的不确定性仍可能影响其全球布局。
• 宏观经济波动：尽管IMF对2025年全球经济增长持乐观态度，但贸易紧张和地缘政治不稳定可能导致经济前景恶化，进而影响全球对铝产品的需求以及马来西亚房地产市场的信心。
• 汇率与商品价格波动：美元兑马币的疲软直接影响出口利润，而铝等基本金属价格的波动，若无法有效对冲或传导，将给制造业务带来利润压力。
• 马来西亚房地产市场竞争：尽管马来西亚房地产市场总体稳健，但新项目众多，市场竞争激烈。ALCOM的新混合开发项目需要通过差异化设计和有效的营销策略才能脱颖而出。

综合总结、市场前景及整体风险

核心竞争力与主要挑战

ALCOM的核心竞争力在于其多元化的业务结构，能够通过不同板块的协同效应来分散风险并寻求增长。制造业务拥有成熟的生产和贸易网络，并在特定市场（如印度）展现出强劲的增长潜力。地产开发业务通过成功销售EmHub项目并积极布局战略性新地块，为未来增长奠定了基础。建筑业务则通过内部和外部项目贡献稳定利润。这些优势使ALCOM在面对行业逆风时具备一定的韧性。

然而，ALCOM当前面临的主要挑战不容忽视。制造业务的盈利能力受到美国高额关税、天然气供应中断、内部停电以及美元兑马币走弱等多重因素的严重挤压，导致集团整体业绩从盈利转为亏损。地产开发新项目的前期高额营销和行政投入，在短期内也对盈利构成压力。此外，集团大幅增加的借款水平，使得财务杠杆显著上升，对未来的财务稳健性提出了要求。

发展机遇与整体风险评估

展望未来，ALCOM在地产开发领域拥有清晰的发展机遇。马来西亚房地产市场的稳定增长，加上LRT3项目对巴生新城区域的催化作用，有望为公司即将推出的混合开发项目带来强劲的市场需求。制造业务的策略性调整，包括市场多元化（尤其是印度市场）和运营效率提升，有望逐步缓解当前的盈利压力。

综合评估，ALCOM面临的整体风险为中高水平。具体而言：

• 财务风险：中高。集团在过去半年内大幅增加了借款，导致财务杠杆显著上升，利息支出增加。尽管现金流出在经营层面有所改善，但高额的资本支出需求和未来的偿债压力需要密切关注。
• 市场风险：中高。制造业务高度依赖出口，容易受到国际贸易政策（如美国关税）和汇率波动的冲击。全球经济的不确定性和商品价格的波动也增加了市场风险。地产业务虽有亮点，但新项目的市场接受度和竞争程度仍需观察。
• 运营风险：中。天然气中断、内部停电等突发事件表明，运营中断风险对ALCOM的生产和销售影响显著。大规模工厂扩建项目在带来产能提升的同时，也可能伴随着运营管理和成本控制的挑战。

最终评价

ALCOM正处于一个关键的转型时期，力求通过多元化战略来平衡传统制造业务的固有周期性与新兴地产和建筑业务的增长潜力。当前，制造业所承受的外部贸易政策壁垒和内部运营中断的压力，以及汇率逆风，已显著影响其短期盈利表现。然而，地产开发板块凭借EmHub项目的成功经验及其在巴生新城战略性新项目的积极布局，为ALCOM的未来增长描绘了清晰的路径。建筑业务的稳健表现也为集团提供了重要的支撑。为了实现可持续发展，ALCOM需在未来重点关注如何有效管理日益增加的财务杠杆，并通过持续提升制造业务的运营效率和积极的市场多元化策略，以克服当前挑战，并充分把握地产业务带来的增长机遇。