BENALEC：2025年Q2业绩显著提升，新合同能否助推长期营收增长？

BENALEC HOLDINGS BERHAD（以下简称“BENALEC”或“本集团”）作为一家马来西亚的投资控股公司，其业务多元，主要涵盖海洋工程、船舶租赁与海运以及其他运营三个核心板块。在海洋工程领域，本集团提供全面的服务，包括填海造地、疏浚与海滩养护、护岸工程、防波堤建设、预钻孔与海洋打桩，以及码头、港口等海洋结构的建造。此外，该板块还涉及作为实物结算合同补偿而获得的填海土地的处置。船舶租赁与海运板块则专注于按期或按航次租赁船舶。其他运营板块主要包括投资控股及待售物业。

在全球经济不确定性持续的背景下，BENALEC公布了截至2025年6月30日的第二季度未经审计的财务报告，展现出其在挑战中寻求增长的韧性。本季度，本集团的营收和税前利润均实现强劲的YOY和QOQ增长，为投资者带来了积极信号。然而，将本季度表现与上半财年累计数据结合考量，则揭示了更为复杂的营收结构变化，特别是土地处置收入的显著波动。

2025年第二季度业绩综述

本集团在2025年第二季度（截至2025年6月30日）的财务表现亮点突出。当季营收达到RM1544.9万，较去年同期的RM1281.4万实现了20.56%的YOY增长。若与上季度（2025年第一季度）的RM1461.2万相比，营收也录得5.73%的QOQ增长，主要得益于填海造地业务收入的增加。

更值得关注的是，本季度税前利润（PBT）达到RM338.5万，相较去年同期的RM223.3万大幅增长51.59%（YOY），并较上季度的RM219.3万增长54.35%（QOQ）。这一显著的利润增长主要归因于毛利润的增加以及其他运营收入的改善，尽管行政及其他费用有所上升。期内归属于母公司所有者的净利润为RM335.5万，基本每股收益为0.33仙。

然而，从累计半年度（截至2025年6月30日）数据来看，营收为RM3006.1万，较去年同期的RM5019.5万下降了40.11%（YOY）。这一下降主要是由于土地处置收入的减少（本期为RM18.0万，去年同期为RM2217.3万）。尽管如此，半年度累计PBT却逆势增长，达到RM557.8万，较去年同期的RM137.0万飙升307.15%（YOY），显示出本集团在成本控制和运营效率方面取得的成效。

财务表现深度分析

对BENALEC的财务报表进行细致分析，可以发现其近期业绩的驱动因素和结构性变化。营收构成方面，第二季度营收的YOY增长主要由填海造地服务收入驱动，从Q2’24的RM827.0万增至Q2’25的RM1545.0万。这表明本集团的核心海洋工程服务业务在当前季度表现活跃。

从半年度累计数据来看，尽管总营收因土地处置收入的显著下降而呈现YOY负增长，但利润表现却大幅改善。这反映了本集团在运营策略上的调整和成本优化。具体而言，累计毛利润从去年同期的RM1725.9万小幅下降至本期的RM1645.5万，但其他运营收入由去年的RM344.8万降至本期的RM216.0万，行政及其他费用则从去年的RM1696.3万大幅减少至本期的RM1081.4万。财务成本也略有下降，这些因素共同推动了PBT的强劲增长。

资产负债结构

截至2025年6月30日，本集团的总资产为RM6.14亿，较2024年末的RM6.19亿略有下降。其中，非流动资产保持稳定，主要包括物业、厂房和设备以及使用权资产。流动资产中的存货高达RM4.83亿，主要为待售土地，反映了本集团在土地储备上的战略布局。合同资产为RM3371.3万，显示仍有待确认的工程收入。

负债方面，总负债为RM2.42亿，较2024年末的RM2.50亿有所减少。其中，流动负债中的贸易及其他应付款项和借款均有所下降。值得注意的是，短期借款为RM2283.1万，长期借款为RM420.3万，总借款规模为RM2703.4万。虽然借款总额有所下降，但相对于现金和银行结余（仅RM56.5万），其财务杠杆水平仍需关注。权益方面，归属于母公司所有者的总权益增至RM3.77亿，每股净资产为RM0.37，略高于2024年末的RM0.36，表明股东价值有所提升。

现金流状况

2025年上半财年，本集团的经营活动现金流为RM663.8万，较去年同期的RM4628.5万大幅下降。这主要是由于营运资本变化，特别是存货和贸易及其他应付款项对现金流的影响。投资活动现金流出RM34.8万，主要用于购置物业、厂房和设备以及使用权资产。融资活动净现金流出RM549.7万，主要用于偿还借款和租赁负债，尽管也有部分借款的提取。期末现金及现金等价物余额为负RM108.2万，显示现金管理面临一定的挑战，银行透支RM164.8万亦印证了这一点。

业务运营与市场环境

BENALEC的业务运营策略正朝着更加审慎的方向发展。管理层表示，其目标是首先营销和变现现有的“待售土地存货”，同时完成当前以现金结算的订单。对于剩余的未填海土地，本集团将尽可能采取“先销售后建设”的策略（以实物形式结算）。

截至报告期，本集团尚有约RM2567.0万的填海造地合同收入有待确认，另有已签署的土地销售协议（“土地销售SPAs”）约RM2515.0万，这使得本集团短期内可确认的总收入达到约RM5082.0万。此外，本集团在马六甲拥有超过37.06英亩、在巴生港布劳英达拥有41.71英亩的已填海土地储备，可供即时销售。管理层正积极推销这些土地储备，并准备根据市场情况进行调整以实现变现。

本集团对其位于柔佛的两个主要旗舰项目——TPMIP和PMIP——的强劲基本面保持信心，认为它们作为区域内战略性工业园区，将有助于捕捉石油、天然气和可再生能源行业中的各种增值活动。管理层目前正在积极跟进多项潜在合作，包括与潜在承购方的财务谈判、买方进行尽职调查以达成财务结算，以及合作伙伴进行项目可行性研究以做出最终投资决策。

正如行业内大多数公司一样，本集团正在调整运营节奏，以应对当前经济和运营环境中的不确定性和放缓。本集团承诺保持警惕，关注市场需求，努力创新、适应并尽可能为客户创造价值。

最新市场动态洞察

近期市场新闻为BENALEC的运营和市场定位提供了额外的视角。

• 与TNB Fuel Services的新合同：2025年6月，BENALEC的子公司Benalec Sdn Bhd获得了TNB Fuel Services Sdn Bhd一份为期两年的散装煤炭运输合同，并可选择延长一年。该合同自2025年6月6日生效，Benalec每年将运输高达350万吨煤炭，并有约20%的灵活性。运费范围为每吨4.84美元至88.75美元，将以林吉特结算。这是本集团船舶租赁和海运业务的重要进展，标志着其在该领域重新获得了一份曾于2019年至2021年期间执行、但在2022年至2024年期间失去的稳定业务。该合同预计将为本集团2025财年及后续直至完成的盈利和净资产做出积极贡献，提供了一个相对稳定的收入来源，有助于平衡其在海洋工程和土地处置业务中可能面临的波动性。
• Centurion Club成员身份：在《The Edge Malaysia》于2025年8月18日发布的“Centurion Club”报道中，BENALEC被提及是该俱乐部中市值最小的公司之一，市值为RM1.02亿。Centurion Club旨在表彰马来西亚市值介于1亿至10亿林吉特之间的中型上市企业。尽管BENALEC的市值处于该俱乐部区间的下限，但入选Centurion Club通常意味着该公司已连续多年盈利（最新评选要求2021年至2024年期间持续盈利），且已上市至少四年，不在暂停交易或大马交易所的观察名单上。这在一定程度上肯定了BENALEC的财务健康状况和持续经营能力，即便其面临营收结构调整的挑战。然而，较小的市值也意味着公司可能面临更高的市场波动性和流动性风险。

这些市场动态与本集团的季度报告形成呼应。TNB Fuel合同的重新获得，有望在集团营收结构中增加一个稳定的、现金结算的收入来源，与本集团在前景展望中提及的“完成当前以现金结算的订单”策略相符。同时，其作为Centurion Club成员的地位，虽然市值较小，却也凸显了其在一定市场规模内的韧性和盈利能力，与财报中展示的PBT强劲增长相吻合。

机会与风险评估

结合财务表现和市场新闻，BENALEC当前面临着结构性的机会与挑战。

机遇

• 新合同提供稳定营收流：重新获得TNB Fuel Services的煤炭运输合同，为本集团的船舶租赁与海运业务板块提供了预期稳定的收入来源，有助于抵御海洋工程和土地处置业务的波动性。
• 待变现土地储备丰富：本集团拥有大量已填海和待填海土地储备，尤其是在马六甲和巴生港等战略位置，以及柔佛的旗舰项目TPMIP和PMIP，这些都是未来潜在的营收驱动力，具备长期增值潜力。
• “先销售后建设”策略降低风险：通过对以实物形式结算的土地采用“先销售后建设”策略，本集团可以有效管理资本支出和项目风险，提高资金使用效率。
• 季度盈利能力显著改善：尽管YTD营收有所下降，但Q2’25的PBT表现强劲的YOY和QOQ增长，表明本集团在运营效率和成本控制方面有所提升。

风险

• 营收波动性较高：本集团营收对土地处置业务的依赖使其整体营收波动性较大，如本期累计营收YOY大幅下降所示。土地销售受房地产市场周期和政策影响显著。
• 现金流管理挑战：尽管Q2盈利强劲，但经营活动现金流YOY大幅下降，且期末现金及现金等价物为负，表明本集团在短期流动性管理上仍面临压力。
• 外汇风险：煤炭运输合同的运费以美元计价但以林吉特结算，使本集团面临汇率波动风险，可能影响其利润率。
• 项目执行风险：海洋工程项目复杂且周期长，存在项目延误、成本超支和不可预见地质条件等风险。
• 市场竞争与宏观经济不确定性：海洋工程和土地开发领域竞争激烈，同时，宏观经济的放缓和不确定性可能影响工业园区的需求和土地销售的进展。

未来展望与行业地位

展望未来1至2年，BENALEC的业绩表现将主要受其两大核心策略驱动：一是成功变现其庞大的土地储备（包括现有库存和“先销售后建设”模式下的土地）；二是TNB Fuel Services新合同带来的稳定收入流。填海造地合同和已签署土地销售协议的RM5082.0万待确认收入，为短期营收提供了可见性。此外，柔佛的TPMIP和PMIP项目作为战略性工业园区，其在油气和可再生能源领域的增值潜力，有望在中长期内为本集团带来增长机会。

在行业竞争中，BENALEC凭借其在填海造地和海洋工程领域的专业能力占据一席之地。重新获得煤炭运输合同，表明其在船舶租赁和海运服务方面仍具竞争力。然而，该行业高度依赖政府基础设施支出、工业发展和房地产市场情绪，因此本集团的市场地位和增长趋势将持续受到这些宏观因素的影响。

宏观经济层面的挑战，如全球经济放缓、通胀压力和利率变动，可能对本集团的融资成本和项目需求造成影响。地缘政治紧张局势和全球供应链中断也可能影响其运营成本。然而，马来西亚对基础设施建设和工业发展的持续投入，以及可再生能源等新兴产业的崛起，也为BENALEC提供了潜在的市场扩张机遇。

综合风险考量

综合来看，BENALEC面临的风险是多方面的，需要进行分类评估。

• 财务风险：高

  • 流动性风险：经营活动现金流的显著下降和期末负现金及现金等价物表明流动性管理面临压力。相对较小的现金储备和需要管理的借款可能导致资金链紧张。
  • 盈利波动风险：营收对大宗土地处置的依赖导致盈利高度波动，难以预测。
  • 外汇风险：美元计价、林吉特结算的煤炭运输合同，以及其他国际业务可能面临汇率波动对利润的侵蚀。

  缓解建议：加强营运资本管理，优化应收账款和存货周转；探索多元化融资渠道以改善现金流状况；考虑通过远期合约等金融工具对冲外汇风险。

• 运营风险：中

  • 项目执行风险：填海和海洋工程项目涉及复杂的施工技术、环境许可和潜在的工程延误。
  • 合同依赖性：虽然TNB Fuel合同提供了稳定性，但单一或少数大型合同的依赖性依然存在，任何合同终止或条件变化都可能影响营收。

  缓解建议：强化项目管理能力，严格控制施工进度和成本；分散客户群，积极拓展新的合同来源；持续投资技术和设备以提高运营效率。

• 市场风险：中

  • 房地产市场波动：土地销售和开发收入高度依赖区域房地产市场状况和投资情绪。
  • 竞争加剧：海洋工程和物流行业的竞争激烈，可能导致利润率受压。
  • 中小市值公司特性：作为市值较小的上市企业，可能面临市场关注度较低、股票流动性不足以及对负面消息更敏感等风险。

  缓解建议：提升品牌知名度和市场营销力度；差异化服务和技术创新以增强竞争力；积极与投资者沟通，提升市场透明度。

• 宏观经济风险：中

  • 经济放缓影响需求：整体经济环境的放缓可能削弱对基础设施和工业用地的需求。
  • 利率变动影响成本：利率上升可能增加借款成本，对盈利能力造成压力。

  缓解建议：密切关注宏观经济趋势，适时调整业务策略；优化债务结构，降低对利率波动的敏感性。

总结与评价

BENALEC在2025年第二季度表现出令人鼓舞的盈利复苏，得益于填海造地业务的增长和有效的成本控制。尽管半年度累计营收因土地处置收入减少而YOY下滑，但累计PBT的强劲增长，以及新获得的TNB Fuel Services煤炭运输合同，为本集团的未来表现注入了积极预期。这些发展描绘了一个正在积极适应市场变化、调整业务策略的BENALEC。

本集团的核心竞争力在于其在海洋工程和填海造地领域的专业技术与经验，以及在战略区域拥有的土地储备。TNB Fuel合同的重新获得，有望为其船舶租赁板块带来稳定收入，从而平衡其高波动性的土地处置业务。管理层“先销售后建设”的策略也显示了其在资本管理上的审慎态度。

然而，挑战依然存在。营收结构对大宗土地交易的依赖性，以及当前季度经营现金流的紧张状况，是本集团需要持续关注和改善的关键领域。宏观经济的不确定性和激烈的市场竞争也构成了外部风险。作为市值相对较小的Centurion Club成员，BENALEC需要在保持财务健康、提升运营效率的同时，持续推进其土地储备变现和新合同的执行。

总体而言，BENALEC当前正处于一个转型期，凭借其在Q2展现出的盈利能力和新的业务合同，本集团具备一定的增长潜力。未来的发展将高度依赖于其土地储备的成功变现，以及新合同带来的稳定收入能否有效弥补其他业务板块的波动。本集团在应对市场挑战和执行战略上的表现，将是其未来价值演变的关键因素。