KLK：在变动的市场中，如何平衡种植园的丰收与制造业的逆风？

Kuala Lumpur Kepong Berhad (KLK) 是一家多元化集团，其核心业务涵盖棕榈产品和天然橡胶的种植与加工。公司业务主要分为种植园、制造、房地产开发、投资控股及其他板块。种植园板块专注于棕榈和橡胶产品的种植与加工。制造板块涉及油脂化学品、非离子表面活性剂和酯类、橡胶手套、镶木地板产品、医药产品、散装液体储存与分销、棕榈产品精炼、棕仁破碎以及棕榈产品贸易。房地产开发板块专注于住宅和商业地产的开发。投资控股板块负责许可银行存款、固定收益信托基金、上市及非上市公司投资以及特种化学品业务。其他板块则包括农业和管理服务。

季度业绩概览：强劲增长下的结构性差异

根据2025年6月30日止的第三季度中期财务报告，KLK集团在本季度实现了显著的业绩增长。报告期内，集团营收达到RM64.32亿，较2024年同期（3QFY2024）的RM55.03亿增长16.9%（YOY）。同期，税前利润（PBT）跃升44.7%（YOY）至RM5.25亿（3QFY2024: RM3.63亿），而归属于公司股权持有者的净利润为RM3.47亿，较去年同期的RM2.40亿增长44.3%（YOY）。每股基本收益也从21.9仙增至31.1仙。

若考察截至2025年6月30日的九个月累计业绩，集团营收累计达到RM187.15亿，较2024年同期的RM165.95亿增长12.8%（YOY）。累计税前利润则增长26.5%（YOY）至RM12.19亿（YTD 3QFY2024: RM9.64亿），归属于股权持有者的累计净利润为RM7.21亿，较去年同期的RM5.84亿增长23.5%（YOY）。每股基本收益从53.8仙增至65.3仙。

值得注意的是，本季度相较于即将来临的第二季度（2QFY2025），集团税前利润实现了94.6%（QOQ）的显著增长，营收也略微增长1.5%（QOQ），达到RM64.32亿。这一增长主要得益于种植园业务的强劲表现和制造部门的利润回升。

深入财务分析：驱动力与挑战并存

营收与盈利能力分析

KLK集团的营收增长主要得益于种植园和制造两大核心板块。然而，各板块的盈利能力表现出明显的结构性差异。

• 种植园板块： 作为集团的盈利支柱，种植园板块本季度利润大幅增长70.6%（YOY）至RM6.20亿（3QFY2024: RM3.63亿）。这得益于棕榈原油（CPO）和棕仁（PK）平均售价的显著提升，CPO平均售价从RM3,788/吨增至RM3,912/吨（YOY增长3.3%），而PK平均售价更是从RM2,251/吨飙升51.9%（YOY）至RM3,420/吨。此外，CPO和PK销量的增加，以及未收割鲜果串（FFB）估值带来的RM380万公允价值收益（3QFY2024为RM220万损失），和衍生合约公允价值变动带来的RM770万收益，共同推动了这一强劲增长。从累计九个月数据来看，种植园板块利润增长51.4%（YOY）至RM16.53亿，CPO和PK平均售价分别YOY增长10.9%和61.6%。
• 制造板块： 制造板块本季度营收增长至RM53.84亿（3QFY2024: RM44.65亿），并在本季度扭亏为盈，实现利润RM2700万。这主要得益于炼油厂业务的强劲复苏，其在上年同期录得亏损。然而，油脂化学品部门的利润贡献下降，且非油脂化学品部门的亏损略有收窄但仍存。从累计九个月数据来看，尽管营收增长至RM155.62亿（YTD 3QFY2024: RM133.21亿），制造板块仍录得RM6460万的亏损，主要受非油脂化学品部门和炼油厂亏损以及油脂化学品部门利润贡献下降的影响。
• 房地产开发板块： 房地产板块的表现不佳，本季度利润下降51.6%（YOY）至RM900万（3QFY2024: RM1870万），营收也下滑至RM6660万（3QFY2024: RM7820万）。累计九个月利润下降47.3%（YOY）至RM2010万。
• 投资控股/其他板块： 本季度亏损收窄6.8%（YOY）至RM5840万（3QFY2024: RM6270万），主要得益于海外上市投资更高的股息收入。累计九个月亏损收窄20.0%（YOY）至RM2.11亿，得益于海外联营公司Synthomer plc股权亏损的减少以及农业部门扭亏为盈。
• 企业费用： 本季度企业费用为RM7230万，而去年同期为净收入RM2040万。这主要由于外币银行同业贷款折算产生RM5820万的外汇损失（3QFY2024: RM2560万损失）。累计九个月企业费用大幅增加至RM1.78亿（YTD 3QFY2024: RM690万），其中外汇损失高达RM1.32亿。

财务状况与现金流

截至2025年6月30日，KLK集团的总资产增至RM325.31亿，而2024年9月30日为RM305.30亿。其中，非流动资产略有增长，而流动资产从RM93.27亿大幅增至RM112.69亿，主要得益于存货、贸易及其他应收款项和现金及现金等价物的增加。

集团的现金及现金等价物从2024年9月30日的RM23.84亿增至RM31.37亿。截至2025年6月30日，归属于公司股权持有者的总股本为RM142.88亿，每股净资产为RM12.83，高于2024年9月30日的RM12.50。

在负债方面，总负债从RM155.23亿增至RM169.82亿。其中，短期借款从RM47.83亿增至RM62.82亿，而长期借款从RM64.42亿降至RM59.30亿。尽管总借款略有增加，但稳健的现金生成能力和完成的资本支出周期为集团提供了财务灵活性。

现金流量方面，截至2025年6月30日的九个月内，经营活动产生的净现金为RM8.25亿，低于去年同期的RM13.14亿，主要受营运资本变动的影响。投资活动净现金流出RM6.80亿，远低于去年同期的RM16.32亿，主要由于购置物业、厂房和设备以及联营公司股份的支出减少。融资活动净现金流为RM6.38亿，略高于去年同期的RM6.16亿，主要由短期借款的净提取增加驱动。最终，现金及现金等价物净增加RM7.83亿。

业务风险：多重因素交织的挑战

KLK集团面临多种业务风险，主要包括：

• 大宗商品价格波动： 棕榈油和棕仁等大宗商品价格受季节性作物生产、天气条件和全球供需平衡的影响，波动性较高，直接影响种植园板块的盈利能力。
• 制造业务利润压力： 炼油利润预计将保持紧张，反映出竞争性销售价格和原料成本的波动。油脂化学品子板块的复苏速度和程度仍不确定，非油脂化学品部门持续亏损。
• 外汇风险： 集团面临显著的外币汇兑损失风险，尤其是在外币计价的银行同业贷款上。
• 投资表现风险： 海外联营公司Synthomer plc的业绩持续承压，其亏损对集团的投资控股板块产生负面影响，并可能导致未来对投资进行减值评估。
• 印尼监管风险： 印尼政府对无森林许可或违反土地使用法的棕榈油种植园进行审查和收回，对在印尼运营的马来西亚种植园企业构成监管风险。KLK在印尼的子公司被列入涉嫌在无许可林区运营的公司名单中，可能面临土地合法化问题及其对ESG评级的影响。
• 销售和服务税（SST）扩展： 马来西亚对棕仁油征收5%的销售税，这将增加下游油脂化学品生产商的投入成本，可能削弱其竞争力，尽管行业可能会寻求政府豁免。
• 地缘政治与宏观经济不确定性： 中东地缘政治紧张局势、美国贸易政策的不确定性以及全球经济放缓的预期，都可能影响大宗商品市场、贸易环境和消费者需求。

未来展望：战略部署与审慎前行

展望未来，KLK集团预计在截至2025年9月30日的财政年度中，将实现比2024财年更强劲的业绩。

• 棕榈油市场： 棕榈油价格在2025日历年第二季度曾短暂触及RM4,500/吨，随后因马来西亚产量季节性反弹而回落至RM3,800/吨。6月价格有所回升，受到美国生物燃料支持授权提案和中东地缘政治紧张局势加剧的支撑。预计下半年价格将保持波动，因为行业进入生产高峰期，马来西亚产量趋于平稳，而印尼增长放缓。印尼国内生物柴油需求的增加、棕榈油价格竞争力的提高以及全球大豆供应趋紧的预期，可能会在未来几个月继续支撑棕榈油价格。
• 种植园业务： 种植园板块预计将继续为集团的财务表现做出强劲贡献，得益于CPO和PK平均售价的提高以及CPO销量的增加。集团提升鲜果串（FFB）产量和生产力的举措正在显现成果，有望维持该板块的强劲贡献。
• 制造业务： 中游业务的炼油利润预计将保持紧张。油脂化学品子板块在经历低谷后预计将逐步改善，部分市场和新产能的投产可能带来上行空间，但复苏速度和程度仍不确定。集团将利用市场疲软期加强内部流程、简化运营并优化资源，以增强长期竞争力，并正加大力度扭转亏损业务。
• 房地产开发： 房地产板块迎来重大机遇。中国电动汽车制造商比亚迪（BYD）将在霹雳州Tanjong Malim的KLK TechPark设立其在马来西亚的首个汽车组装厂，成为该科技园区的主力租户，占用60.7公顷土地。这一战略性投资有望催化马来西亚的电动汽车产业，创造就业机会，促进技术转移，并带动支持性产业发展。KLK TechPark被定位为先进制造和绿色技术中心，这一长期发展项目将为KLK房地产部门带来显著的增长潜力和高价值投资。
• 投资控股： 集团将密切关注对Synthomer plc的投资，其业绩将影响集团整体表现。尽管市场条件仍面临压力，但Synthomer的管理层已实施成本节约措施，对其业绩起到支撑作用。集团将在财年末评估其投资是否存在潜在减值。
• 资本支出与财务策略： 主要资本支出周期已经完成，关键投资已到位，资本支出已回归常态。鉴于现金流保持强劲，集团将继续采取审慎和纪律性的方法，应对2025财年剩余时间内的宏观经济挑战。

市场前景、整体风险和最终评价

市场前景

KLK集团在全球农产品市场中占据着举足轻重的地位，其核心种植园业务展现出卓越的韧性和持续的增长潜力。在当前全球大宗商品市场波动加剧的背景下，棕榈油价格的短期波动性虽高，但长期而言，受美国生物燃料政策、印尼国内生物柴油需求以及全球大豆供应趋紧等因素支撑，棕榈油价格有望保持在相对有利的区间。集团在提升鲜果串产量和生产力方面的努力，将进一步巩固其在种植园领域的领先地位。

值得关注的是，房地产部门通过与国际电动汽车巨头比亚迪的战略合作，在KLK TechPark打造先进工业园区的举措，为集团开辟了新的高价值增长点。这不仅能吸引更多高科技制造和绿色技术投资，也为当地创造了大量就业和技术转移机会，对房地产部门的长期营收和利润将产生积极影响。尽管制造业务，特别是油脂化学品和炼油板块，仍面临利润率挤压和市场竞争激烈的挑战，但集团已着手实施优化策略，力求提升效率并实现业务扭亏为盈。

整体风险评估

综合来看，KLK集团的风险状况如下：

• 财务风险：中高。 主要源于大宗商品价格的固有波动性、外币汇兑损失的显著影响，以及制造业务盈利能力的不确定性。尽管现金流稳健，但较高的总借款水平仍需持续关注。
• 市场风险：中等。 全球经济放缓、主要消费市场需求变化以及国际贸易政策（如美国关税、印度进口税调整）都可能对集团的出口导向型业务造成影响。然而，棕榈油在生物燃料和食品行业的刚性需求提供了缓冲。
• 运营风险：中等。 印尼的森林许可和土地使用法规审查，对集团在该国的种植园业务构成监管不确定性。马来西亚国内SST的扩展对下游业务的成本结构产生影响。此外，联营公司Synthomer plc的持续亏损也是一个值得关注的运营风险。
• 宏观风险：中等。 地缘政治紧张局势（如中东冲突）、全球贸易保护主义抬头以及主要经济体的货币政策调整，都可能通过影响全球供应链、投资情绪和消费能力，间接对KLK的业务产生影响。
• 技术风险：低。 报告中未提及主要的颠覆性技术风险，集团核心业务的运营风险主要集中在市场和监管层面。

最终评价

KLK集团凭借其强大的种植园核心业务，在本报告期内实现了稳健的财务增长。种植园板块在高CPO和PK价格以及销量增长的推动下表现出色，是集团盈利能力的基石。同时，集团在房地产开发领域通过与比亚迪等高科技企业的战略合作，成功开辟了新的增长赛道，为未来的多元化发展注入了强劲动力。尽管制造业务目前仍面临结构性挑战，且部分海外投资表现不佳，但集团已完成主要资本支出周期，保持了强劲的现金流，并采取了审慎的财务管理策略。

KLK在复杂的宏观经济和地缘政治环境中展现出良好的适应能力。其多元化的业务组合和对效率提升的持续关注，使其在应对市场波动中具备一定的防御能力。展望未来，集团有望在核心种植园业务的支撑下，抓住房地产板块的战略性机遇，并通过持续的内部优化，逐步改善制造业务的盈利状况。在当前充满不确定性的市场环境下，KLK的长期发展将依赖于其在成本控制、市场拓展以及风险管理方面的持续努力，以实现更可持续的价值创造。