TENAGA: 国能：税负压力致净利逊预期，强劲需求与转型前景支撑‘买入’评级
| 投行 | TA SECURITIES |
|---|---|
| TP (目标价) | RM17.30 (+28.7%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM13.44 |
| 投行建议 |
TA SECURITIES 今日发布研究报告，维持对国家能源公司Tenaga Nasional Berhad (国能, TENAGA) 的“买入”评级，目标价为RM17.30，较最新交易价RM13.44具有28.7%的潜在上涨空间。尽管国能2025财年上半年 (IHFY25) 业绩不及市场预期，但投行认为其潜在前景依然积极。
业绩回顾
国能IHFY25的净利润未能达到预期，主要原因是2024财年再投资补贴到期后，实际有效税率高于预期。尽管核心EBITDA和税前利润 (PBT) 分别占全年预期的49%和51%，表现符合预期，但更高的税负拖累了最终净利润，使其仅达到投行和市场共识预期的41%和40%。
第二季度核心盈利环比下降21%，主要由于软件和网络安全系统维护以及维修保养成本增加，导致总运营费用环比增长22%。同时，IHFY25核心盈利同比下降18%，除了上述税率因素外，发电子公司Genco的盈利也因SJ Gelugor发电厂于2024年8月合同到期、2024财年上半年SPG一次性索赔以及外汇换算损失而走低。
国能宣布派发每股25仙的中期股息，派息率为65%。
前景展望
TA SECURITIES指出，尽管近期业绩受到税率上升的负面影响，国能的长期增长前景依然稳健。作为电网的垄断运营商，国能将受益于国家能源转型路线图 (NETR)，因其为实现2050年可再生能源（RE）占总能源结构70%的目标，需要大量电网升级。
第四监管期 (RP4, 2025-2027) 的实施将驱动显著的资本支出增长。基础资本支出预计将增加29.2%至266亿马币，若或有资本支出被触发，总额更可增至428亿马币。这将有效扩大国能的监管资产基础，并带来7.3%的持续监管回报。能源委员会已预先批准RP4项下价值163亿马币的或有资本支出项目，以满足潜在的额外需求和能源转型项目的需要。
此外，国内数据中心和制造业投资的持续增长，推动了电力需求的强劲增长。2025年5月，国能的峰值电力需求创下21,049MW的新高，反映了经济活动对电力需求的有力支撑。
关于之前悬而未决的税务问题，国能已于2025年7月重新提交了投资津贴申请，财政部已确认收到并正在审查。根据最新的进展及税务和法律顾问的建议，国能目前无需为此计提拨备。然而，投行也提到，在最坏情况下，潜在的税务敞口可能高达100亿马币（每股1.72马币）。
投行建议
TA SECURITIES 维持对国能的“买入”评级和RM17.30的目标价。投行表示，将在下周的分析师简报会后，根据情况保持对预测的评估。
