ARMADA: Bumi Armada Berhad: Kraken合同调整拖累利润，现金流稳健维持“跑赢大市”评级

业绩回顾与挑战

Bumi Armada Berhad (BAB) 公布了2025财年第二季度的核心税后净利（PATAMI），录得RM96.2百万，环比下降47.3%，同比下降62.2%。这主要由于其Armada Kraken浮式生产储卸油船（FPSO）在2025年4月进入期权阶段，导致特许费率大幅降低约70%。尽管如此，公司上半财年（1HFY25）的核心PATAMI达到RM278.8百万，基本符合PublicInvest Research和市场普遍预期，分别达到全年预期的55.7%和48.9%。

研究报告将第二季度的业绩视为公司盈利基础的“重置”，预计未来将保持相对稳定。虽然营收因Kraken FPSO合同条款调整而降至RM407.1百万，但公司其他FPSO船队的高运营正常运行时间和稳健贡献，以及一笔来自前Armada Perdana FPSO租用方的RM28百万一次性分配，部分抵消了收入下降的影响。

尽管利润下滑，Bumi Armada 在2025财年第二季度仍展现出强劲的现金流生成能力，运营现金流达到RM373.0百万。强劲的现金流有助于公司偿还债务，净负债率从上一季度的0.34倍进一步改善至0.28倍。

前景展望与投资理由

展望未来，Bumi Armada 凭借其健康的资产负债表和较低的净负债率，具备充足的资金实力。公司已在2025财年第二季度为Akia生产共享合同（PSC）的早期勘探投入RM16百万，并计划在未来三到四年内为Kojo PSC投入适度的150万美元预算。

此外，公司拥有足够的财务能力参与新的FPSO项目竞标。这些项目的总成本通常在7亿至10亿美元之间，需要2亿至3亿美元的前期股权承诺，显示出公司在扩张方面的潜力。公司现有的订单簿保持稳定，价值RM9.1亿，另有RM9.2亿的期权延期，为公司提供了长期的营收可见性。

PublicInvest Research 维持对 Bumi Armada 的“跑赢大市”评级，目标价为RM0.59。报告认为，近期因与MISC并购谈判破裂后导致的股价疲软被过度解读，当前股价未能充分反映公司的内在价值和未来增长潜力。