油棕巨头MKH业绩逆势增长，新收购能否再添强劲动力？

MKH Berhad（简称MKH）是一家多元化企业集团，主营业务涵盖投资控股和管理服务。其业务板块丰富，包括房地产开发与建筑、种植园、酒店与地产投资、贸易、制造以及投资控股。其中，房地产开发与建筑部门专注于地产开发、楼宇及土木工程承包；种植园部门则致力于油棕种植；酒店与地产投资部门负责酒店经营和地产投资管理；贸易部门主要从事建材、家居相关产品及一般贸易；制造部门专注于家具制造；而投资控股部门则负责投资控股和管理服务。在油棕种植方面，MKH在东加里曼丹拥有两处种植园，由PT Maju Kalimantan Hadapan和PT Sawit Prima Sakti持有，总面积达18,205公顷。本报告将聚焦于该集团的油棕业务分支，MKH Oil Palm (East Kalimantan) Berhad（以下简称“该集团”或“MKHOP”），基于其最新的季度财务报告及市场新闻进行深入分析。

季度业绩概览

截至2025年6月30日的第三季度及九个月财务报告显示，MKHOP在复杂的市场环境中展现出一定的财务韧性。就第三季度（截至2025年6月30日）而言，该集团录得收入RM7.86千万，较2024年同期RM9.33千万下降15.8%（YOY）。尽管收入有所下滑，但得益于原棕油（CPO）、原棕榈仁油（CPKO）和棕榈仁（PK）平均售价的提升，该季度税前利润逆势增长14.2%（YOY），达到RM2.40千万，高于去年同期的RM2.10千万。

展望本财政年度前九个月（截至2025年6月30日），MKHOP的业绩表现更为强劲。报告期内，收入达到RM2.77亿，较2024年同期RM2.62亿增长6.04%（YOY）。税前利润显著飙升62.2%（YOY），达到RM9.26千万，远超去年同期的RM5.71千万。这一增长主要得益于更高的CPO和PK平均售价，以及自2025年2月开始销售CPKO带来的新收入贡献。值得注意的是，本季度收入RM7.86千万相较于上一季度（截至2025年3月31日）的RM9.62千万下降18.29%（QOQ），主要系销售量减少所致。相应地，税前利润也由上一季度的RM2.61千万下降7.9%（QOQ）至RM2.40千万，尽管高利润率的CPKO和PK销售以及印尼子公司股息收入预扣税的缴纳（RM2.2百万）部分缓解了收入下降的影响。

深入财务分析

收入与盈利能力

该集团的收入结构主要受农产品（如CPO、PK、CPKO）销售量和价格波动影响。本报告期内，CPO和PK的平均售价提高是推动九个月累计收入增长和盈利能力提升的关键因素。在2025年九个月报告期内，CPO平均售价为RM3,856/MT，PK为RM2,854/MT，CPKO（自2月起）为RM6,883/MT，均高于2024年同期水平。然而，第三季度收入的QOQ下降，表明虽然平均售价保持较高水平，但销售量的短期波动对收入产生了直接影响。成本方面，销售成本在本季度和年度累计均有所下降，对毛利润的提升起到了积极作用。报告期内，毛利润九个月累计达到RM1.37亿，较2024年同期的RM9.45千万增长44.9%（YOY）。其他收入（主要是银行存款和短期投资的利息收入）的显著增长，从2024年九个月累计的RM5.22百万增至RM1.12千万，进一步支撑了整体盈利。

经营费用方面，销售和营销费用、行政费用及其他费用在九个月累计均呈现增长，反映出市场推广和日常运营投入的增加。尽管费用增加，但更高的毛利润和利息收入使得运营利润和税前利润依然保持强劲增长。税项支出从2024年九个月累计的RM1.39千万增至RM2.37千万，有效税率高于法定税率，主要由于部分费用不允许税收抵扣。最终，报告期内归属于母公司所有者的利润九个月累计达到RM6.89千万，较去年同期的RM4.26千万增长61.7%（YOY），每股基本收益为6.78仙。

财务状况

截至2025年6月30日，该集团的总资产为RM6.69亿，相较于2024年9月30日的RM6.39亿有所增长。非流动资产方面，物业、厂房和设备（PPE）略有下降，主要受折旧和摊销影响。流动资产则显著增加，尤其体现在存货从RM3.63千万增至RM6.25千万，以及应收账款、存款及预付款项从RM2.04千万增至RM3.50千万，表明运营活动规模扩大和潜在的营运资本需求增加。更值得关注的是，现金、银行存款及短期投资大幅增加至RM2.44亿，较2024年9月30日的RM2.25亿增长8.4%，显示出健康的流动性状况。

在负债方面，总负债从RM6.68千万增至RM9.30千万。其中，应付账款及应计费用的增长最为显著，从RM3.10千万增至RM4.88千万，反映了短期经营债务的增加。流动负债中的即期税项负债也从RM1.01百万飙升至RM9.02千万，与盈利增长和税项支付时点相关。股东权益总额小幅增长至RM5.76亿，主要受留存收益从RM2.22亿增至RM2.51亿的推动，这反映了期间利润的累积。然而，外汇换算储备则由负RM3.47千万进一步下降至负RM5.62千万，表明印尼盾兑马币的贬值对该集团以当地货币计价的海外资产产生了负面影响。此外，该集团进行了股票回购，回购金额为RM3.36百万，导致库存股增加，反映了管理层对公司价值的信心。

现金流表现

截至2025年6月30日的九个月内，MKHOP的经营活动产生净现金RM8.24千万，较去年同期的RM4.66千万大幅增长76.8%（YOY），显示核心业务产生了强劲的现金流。这主要得益于税前利润的显著增长。投资活动使用的净现金为RM9.52百万，主要用于购置物业、厂房和设备。融资活动则使用了净现金RM4.42千万，主要包括支付股息RM4.07千万以及股票回购RM3.36百万。综合来看，该集团的现金及现金等价物期末余额增至RM2.44亿，表明其在创造经营现金流和维持充足流动性方面表现良好。

关键运营指标

该集团的油棕种植园总面积为18,205公顷，其中17,009公顷为已种植成熟面积。截至2025年6月30日，鲜果串（FFB）总产量为321,083吨，其中自有种植园贡献299,396吨。相应的CPO产量为66,748吨，PK产量为13,103吨，CPKO产量为3,664吨。这些生产数据表明，尽管存在季节性波动和天气影响（A3），该集团仍能维持稳定的产量，并结合较高的商品价格实现盈利增长。平均售价的提升是利润改善的关键因素。

市场新闻与战略举措

在最新市场新闻中，MKHOP于2025年8月26日宣布，已与PT Sinar Reka Murni签署有条件股份买卖协议，拟以349.65亿印尼盾（约合RM9.10百万）的价格，收购PT Tunas Tani Tutus的全部股权。PT Tunas Tani Tutus在东加里曼丹拥有一块3,097公顷的油棕种植园用地。此次拟议收购符合该集团通过有选择性地收购新开发种植园，尤其是邻近现有地产的土地，来拓展其种植园业务的长期战略。收购完成后，该集团的土地储备将从18,205公顷增至21,302公顷。PT Tunas Tani Tutus的土地距离MKHOP现有地产约60分钟车程，且可立即开始种植活动，预计将为未来的FFB、CPO、PK和CPKO产量做出贡献，从而巩固其在行业中的地位并支撑长期增长。此次收购将通过首次公开募股（IPO）收益和内部自有资金相结合的方式进行，而该集团截至6月底拥有RM2.44亿现金余额，处于净现金状况，为收购提供了充足的资金保障。

除了外延式扩张，该集团亦持续通过一系列内部战略举措提升运营效率。这些措施包括强化水资源管理系统，通过持续的机械化努力最大化作物采收和品质，以及优化软件应用程序以跟踪FFB从田间到工厂的运输过程，从而提高生产效率和出油率，以应对不断上涨的劳动力成本并保持竞争力。这些举措体现了该集团在可持续发展和成本控制方面的积极姿态。

未来展望与行业动态

行业前景

MKHOP对截至2025年9月30日的财政年度前景持乐观态度。原棕油市场需求旺盛，印度尼西亚CPO价格稳定在约RM3,600/MT至RM3,800/MT（扣除出口税和关税）的区间。预计这一稳定的价格环境将持续为该集团的业绩提供良好支撑。棕榈油作为全球主要的食用油之一，其需求在全球人口增长和生物燃料利用推动下保持韧性。

增长驱动

该集团的未来增长将主要由以下几个方面驱动：首先，近期对PT Tunas Tani Tutus的收购，将直接扩大其土地储备和种植面积，为未来的FFB和下游产品产量提供基础。其次，运营效率的提升，包括机械化、水管理和数字化跟踪系统，有望进一步提高生产效率和降低单位生产成本，从而优化利润率。此外，自2025年2月开始销售CPKO，标志着产品组合的扩展和价值链的深化，为该集团带来了新的收入来源和利润增长点。这些内部和外部的增长驱动因素，共同支撑了该集团在未来1-2年内的发展预期。

宏观经济影响

尽管行业前景积极，宏观经济因素仍需关注。全球经济增长、原油价格波动以及其他植物油的供应量均可能影响CPO价格。此外，印尼盾兑马币的汇率波动（如外汇换算储备的负面影响）将继续影响该集团的财务报表，尤其是海外资产和负债的重估。劳动力成本的上涨也是该集团需要持续应对的挑战。

风险评估

该集团面临的风险可以从多个维度进行分析：

• 运营风险：
  • 商品价格波动：油棕业务高度依赖于CPO、PK和CPKO的全球市场价格。这些价格受供需关系、天气条件、生物燃料政策及宏观经济因素影响，波动性较大。尽管目前价格环境有利，但未来价格走势存在不确定性。
  • 生产受气候影响：FFB的产量受作物模式和天气条件（如干旱、洪水）的直接影响，可能导致产量波动。
  • 劳动力成本上升：报告中提到劳动力成本上涨，这可能侵蚀利润空间，尽管该集团正通过机械化等措施缓解。
  • 外汇风险：由于业务主要在印尼，印尼盾兑马币的汇率波动会对外汇换算储备和以印尼盾计价的资产负债表产生影响，可能导致账面损失。
• 财务风险：
  • 资本支出承诺：截至2025年6月30日，该集团有RM1.41千万的资本承诺，其中RM47.8万已批准但未提供，RM1.36千万已批准但未签约。这些承诺可能影响未来的现金流和投资回报。
  • 借款：该集团存在贷款和借款，主要为融资租赁负债，尽管金额相对较小，但仍需管理利率和还款风险。
• 市场风险：
  • 竞争加剧：东南亚地区油棕种植业竞争激烈，可能对该集团的市场份额和定价能力构成挑战。
  • 监管与政策变化：印尼和马来西亚的农业政策、土地法规、出口税和环境法规的变化，都可能对该集团的运营和盈利能力产生影响。
• 整合风险：
  • 收购整合挑战：新收购的种植园PT Tunas Tani Tutus的整合，包括运营管理、员工融合及文化适应，可能带来挑战，影响预期效益的实现。

综合来看，MKHOP面临的商品价格波动风险（高）、外汇风险（中）和劳动力成本上升风险（中）较为突出。通过积极的运营效率提升和审慎的财务管理，有望在一定程度上缓解这些风险。

综合总结

MKHOP作为MKH集团的重要油棕业务分支，在截至2025年6月30日的九个月内展现出令人瞩目的盈利增长。尽管最新季度的收入面临一定的QOQ压力，但得益于原棕油及其副产品平均售价的有力支撑，年度累计利润实现显著提升。这充分体现了该集团在商品价格有利时期的盈利能力和运营弹性。其充足的现金储备和健康的净现金状况，为未来的战略扩张提供了坚实的财务基础。

近期对东加里曼丹新油棕种植园的收购，是该集团实施长期增长战略的关键一步，将有效扩大其土地储备并增强未来FFB和下游产品的生产能力。同时，持续推进的机械化、水资源管理和数字化工具应用，预示着该集团在应对行业挑战、提升效率和维持竞争力方面的积极努力。

然而，该集团也面临着不可忽视的风险，包括全球商品价格的固有波动性、印尼盾汇率变动带来的外汇风险，以及持续上涨的劳动力成本压力。新收购的整合过程也可能带来运营和管理上的挑战。展望未来，全球对棕榈油的稳定需求以及该集团内部的效率提升和规模扩张，为其提供了坚实的增长机遇。若能有效管理外部市场波动，并成功整合新资产，MKHOP有望在竞争激烈的油棕行业中保持其强劲的发展势头，巩固其市场地位。