TENAGA: 业绩符合预期，成本控制与增长前景支撑“买入”评级

Tenaga Nasional (TNB) 公布了截至2025财年第二季度（2QFY25）的业绩报告。尽管核心税后净利（PATMI）同比和环比均出现下降，但投行认为此次业绩表现符合市场预期，并预计下半年将有更强劲的表现。公司同时宣布派发每股25仙的首次中期股息。

业绩回顾

2025财年第二季度，TNB 的核心PATMI 为7.935亿林吉特，环比下降28.4%，同比下降32.5%。结合上半财年（1HFY25）的数据，核心PATMI 达到19亿林吉特，同比下降16.0%。投行指出，这些数字与公司自身预期（41.5%）和市场普遍预期（40.5%）基本一致，主要原因在于预计下半年偶发性资本支出回款的最终确认将推动业绩走强。

核心利润的环比下降，主要受较高的运营成本（包括燃料、维护、员工及一般开支）、净融资费用和折旧费用上升的影响。若从同比角度分析，核心利润的下降则主要归因于员工成本、维修及保养费用、一般开支、折旧费用增加，以及从2025年起不再享受再投资津贴导致的有效税费提高。

前景展望

展望未来，TNB 的前景被视为积极。半岛地区的电力需求在2QFY25恢复正增长，同比增长2.0%，其中商业领域需求在年初至今增长6.5%，主要由数据中心、商业和零售业驱动。2025年5月28日，半岛地区电力需求达到21.0吉瓦的新高峰。

投行预计，TNB 将充分利用强劲的电力需求增长（主要受数据中心发展驱动），通过高达428亿林吉特（包括266亿林吉特基本支出和163亿林吉特偶发性支出）的更高资本支出分配，大幅增加其受监管资产基础。鉴于煤炭价格稳定，预计2025财年燃料利润确认不会出现大幅波动。

此外，TNB 无需为国家税务局额外的100亿林吉特税款评估做出拨备，这一积极因素也为公司带来利好。公司有望成为能源委员会近期招标的主要竞争者，该招标涉及已到期/即将到期燃气发电厂购电协议（PPA）的延期，以及新的燃气发电厂PPA。投行还认为，马来西亚数据中心的发展将持续扩张，公司在新一期监管资产基础（RAB）周期（RP4-5, 2025-2030）下有望实现更高的RAB增长。

投行建议

鉴于TNB 利用2025年经济的韧性增长及其在新监管周期下预计更高的RAB基础，Hong Leong Investment Bank 维持对Tenaga Nasional的“买入”评级，目标价维持在16.20林吉特不变。