MMAG：多元化战略驱动下的韧性与增长——2025年第三季度财务与市场深度剖析

MMAG Holdings Berhad是一家马来西亚的投资控股公司，致力于构建综合供应链管理体系，提供覆盖马来西亚及亚洲地区航空、海运和陆运的第一、中、最后一公里交付服务。其业务版图主要分为移动与履约、快递与物流服务以及航空货运三大板块。其中，移动与履约板块涵盖移动运营商的第三方物流（3PL）和第四方物流（4PL）合同、履约业务以及智能设备和信息技术相关产品的实体和在线销售。快递与物流服务板块则提供企业对企业（B2B）、企业对客户（B2C）和客户对客户（C2C）的快递服务、仓储、履约服务及货运代理。航空货运板块专注于提供航空货运服务。MMAG旗下子公司包括Inventure Conglomerate Sdn. Bhd.、MMantap Sdn. Bhd.和VSurf Sdn. Bhd.。公司通过多元化布局，旨在捕捉供应链各环节的价值创造机会。

2025年第三季度业绩概述

截至2025年6月30日的第三财季，MMAG Holdings Berhad展现出显著的盈利改善，尽管营收出现季比季（QOQ）下滑。本季度，公司实现营收RM226.35百万，较上一季度（Q2-2025）的RM275.26百万下降17.8%。然而，得益于毛利率的提升以及其他收入的支撑，本季度税前利润（PBT）达到RM15.66百万，相较于Q2-2025的RM6.62百万，实现了高达136.6%的季比季（QOQ）增长。截至2025年6月30日止的九个月累计期内，公司总营收为RM743.74百万，累计税前利润达到RM48.86百万，税后利润为RM46.53百万。值得注意的是，由于公司财年末已从3月31日变更为9月30日，本期报告中未提供前一年度同期（YOY）的比较财务信息。

营收的季比季（QOQ）下降主要归因于移动与履约板块部分合同的完成。然而，利润的显著增长则得益于当期确认的销售回扣，有效抵消了营收下滑带来的负面影响。此外，包括保险索赔、激励索赔和汇兑收益在内的其他收入贡献了RM5百万，进一步支撑了本季度的盈利表现。这些因素共同促使公司在收入承压的情况下，实现了利润的逆势上扬。

深入财务分析

资产负债结构与流动性

截至2025年6月30日，MMAG的总资产达到RM873.59百万，较2024年9月30日的RM720.39百万增长21.27%。非流动资产从RM501.88百万增至RM616.87百万，主要驱动因素是物业、厂房和设备以及使用权资产的增加，这反映了公司在基础设施和运营能力上的持续投资。商誉也从RM37.23百万增至RM44.96百万，表明通过并购活动实现了扩张。

流动资产方面，虽然合同资产有所下降，但库存、贸易应收款以及现金和银行余额均显著增长。其中，现金和银行余额从RM6.20百万飙升至RM44.31百万，表明公司的现金流状况有所改善。然而，固定存款与持牌银行的金额从RM67.20百万大幅减少至RM7.52百万，这可能是为了支持运营或投资活动而进行的资金调动。

负债方面，总负债从RM449.77百万增至RM579.58百万，增幅达到28.86%。非流动负债中的借款和租赁负债显著增加，表明公司为支持业务扩张和资产收购而增加了债务融资。流动负债中，贸易应付款和其他应付款也大幅增长，反映了营运资金需求的增加。所有者应占股本从RM288.13百万增至RM300.78百万，净资产每股从RM0.1248小幅上升至RM0.1302。

盈利能力与成本结构

本财季营收RM226.35百万，营业成本为RM197.15百万，使得毛利润达到RM29.21百万。累计九个月的毛利润为RM70.51百万。虽然缺乏前一年度同期的比较数据，但本季度毛利率的改善是盈利增长的关键因素之一。其他收入（RM9.46百万）和外汇净收益（RM2.58百万）也为利润贡献良多。折旧与摊销费用（RM7.44百万）和财务成本（RM4.45百万）是主要的非经营性开支。本季度税后利润为RM14.12百万，其中归属于公司所有者的利润为RM14.33百万，基本每股收益为0.62仙。

现金流分析

截至2025年6月30日止的九个月累计期，经营活动产生的净现金流为RM142.45百万，显示出强劲的运营效率。然而，投资活动使用了净现金RM97.50百万，主要用于收购非控股权益、对联营公司的投资、子公司收购以及物业、厂房和设备的购置，这与公司积极的扩张战略相符。融资活动使用了净现金RM60.78百万，主要用于偿还借款和租赁负债以及支付利息。期末现金及现金等价物为RM51.83百万，较期初的RM73.40百万有所下降，但公司仍保有健康的现金储备。

业务多元化及其贡献

MMAG的业务板块多元，包括移动与履约、快递与物流服务、航空业务、金融服务及其他。截至2025年6月30日，移动与履约以及航空业务是主要的收入贡献者，分别实现外部销售RM316.73百万和RM364.62百万。航空业务更是贡献了最高的税前利润RM35.12百万，其次是移动与履约的RM19.64百万。金融服务和“其他”业务也开始贡献利润，表明多元化战略正在逐步见效。公司已于2025年4月9日获得股东批准，将业务多元化至金融服务和航空服务，并于2025年4月14日重新分类至运输与物流板块，这进一步巩固了其作为综合供应链管理公司的定位。

战略扩张与并购活动

MMAG在报告期内积极进行了多项战略性收购和子公司整合，旨在增强其综合物流能力并拓展新业务领域。公司完成了对Line Clear Express Sdn Bhd（LCE）8.91%股权的收购，并逐步提升了对Cipta X Sdn. Bhd.和Titiwangsa Capital Sdn Bhd（TCSB）的持股比例至全资或主要控股。特别是通过MMAG Aviation Consortium Sdn Bhd（MAC）对MJets Air的股本化增资，以及成立MMAG Skyfleet Limited和MMAG Sky Assets Limited，旨在加强其航空资产租赁和管理能力。这些举措体现了公司积极的扩张策略，以期在各个业务板块形成协同效应。

市场新闻整合与未来展望

近期市场新闻进一步印证了MMAG的积极扩张态势及其在行业中的战略定位。

航空业务的强化

MMAG SkyAssets Limited于2025年7月23日宣布，签订了有条件飞机购买协议，以约RM109.85百万现金收购一架波音737-800BCF货机。此举将使MMAG自有货机数量增至三架，连同四架租赁飞机，总机队规模达到七架。此次收购不仅增强了公司在机队管理上的灵活性，也为其航空货运业务提供了更强大的运力支持，有望通过租赁给第三方运营商来产生额外收入，并提升其对市场机遇的响应速度。MMAG航空部门主席Woo Kam Weng强调，此收购标志着公司向成为“全面授权的航空运营商”迈进的关键一步，旨在加强资产控制、优化内部机队利用并探索新的收入渠道，以实现长期韧性和可持续增长。

物流业务的战略合作

MMAG的间接子公司Line Clear Express Sdn Bhd（LCE）于2025年6月6日与Mpire Global Berhad、JAC Auto (Malaysia) Sdn Bhd和Cheongfuli (Malaysia) Sdn Bhd签署了合作备忘录，共同推动一项商业车辆所有权创业计划。这项合作旨在通过提供可行的融资和租赁方案，赋能司机和创业者拥有商业车辆，从而扩大运输服务能力，提升运营效率。此举与MMAG的“轻资产”战略相契合，有助于在不大幅增加自有资产投入的情况下，扩大其物流网络的覆盖和运力。

外部投资者的战略认可

值得关注的是，NexG Bhd（前身为Datasonic Bhd）于2025年6月宣布，作为其战略转型计划的一部分，已收购MMAG Holdings Bhd 19%的股权。NexG计划在柬埔寨加大数字和物流领域的投资，并计划通过MMAG Holdings Bhd提供物流服务。此战略投资不仅是对MMAG业务模式的认可，也预示着MMAG可能在区域扩张，特别是东南亚市场中获得新的发展机遇和协同效应。

市场关注与合规性

有新闻报道提到审计师Chengco PLT被马来西亚证券委员会（SC）审计监督委员会（AOB）暂停注册，并错误地将MMAG列为该审计师的客户之一。然而，随后的更正文章明确指出，此为错误信息，MMAG并未受Chengco PLT审计，因此不受此事件负面影响，这有助于维护公司声誉和市场信心。此外，MMAG曾于2024年10月被分类为GN3（Guidance Note 3）实体，但随后于2024年11月获得了大马交易所的豁免，成功解决了潜在的财务困境分类，这表明公司在应对财务挑战方面具备一定的能力和积极性。

市场前景与机会评估

展望未来，MMAG集团正积极转型为全方位一体化供应链解决方案提供商，其移动与履约、快递与物流、航空以及金融服务四大业务板块的协同发展，有望在马来西亚乃至更广阔的亚洲市场中捕捉更多价值。随着马来西亚国家工业4.0政策、国家电商战略路线图2.0、MyDIGITAL和JENDELA等国家框架的推进，数字基础设施的扩展和5G技术的普及，预计将进一步刺激信息通信技术（ICT）相关产品的需求，直接利好MMAG的移动与履约部门。公司在自动化技术（如自动称重系统、自动分拣机和实时追踪平台）方面的持续投入，将提升快递与物流服务的效率和客户体验，强化其市场竞争力。

航空业务作为新的增长引擎，以吉隆坡国际机场（KLIA）为中心，不仅提供航空货运物流服务，更计划扩展至全面的地面处理业务（包括客运服务、飞机维护、加油、牵引、停机坪处理、行李和货物管理）及定制飞机租赁方案。此战略旨在巩固KLIA作为区域物流枢纽的地位，并提高高价值、时效性货物的处理效率。同时，公司拓展金融服务旨在解决物流行业内中小企业和物流创业者的融资需求，通过提供定制化的租赁购买设施和营运资金支持，与集团的运营平台形成强劲协同，有望推动整个物流生态系统的容量扩张和效率提升。

未来1-2年，MMAG的增长将主要由以下因素驱动：一是数字经济和电子商务的蓬勃发展带来的物流需求增长；二是航空货运能力的持续提升和国际市场扩张；三是金融服务为物流生态系统带来的增值效应。宏观层面，东南亚地区经济的持续增长和贸易活动活跃将为公司提供有利的市场环境。然而，全球经济的不确定性、地缘政治紧张以及燃料成本波动仍是需要密切关注的潜在影响因素。

风险评估与缓解建议

尽管MMAG展现出积极的增长态势和多元化战略，但也面临一系列值得关注的风险：

• 财务风险：中

  • 高杠杆率： 伴随积极的资产收购和业务扩张，公司借款和租赁负债持续增加。截至2025年6月30日，总负债已达RM579.58百万。虽然经营现金流强劲，但高负债可能增加财务成本和现金流压力，尤其是在利率上升周期。
    缓解建议： 公司需优化债务结构，寻求更具成本效益的融资方案，并维持充足的现金储备以应对潜在的流动性需求。
  • 资金需求： 计划收购波音货机等重大资本支出，将对公司现金流构成进一步需求。
    缓解建议： 确保资金来源的多元化和稳定性，合理规划分期支付，并评估融资成本对盈利能力的影响。

• 运营风险：中

  • 新业务整合与执行： 航空和金融服务是相对较新的业务板块，其整合和运营效率的实现存在不确定性。
    缓解建议： 建立清晰的整合计划和绩效指标，确保新业务与现有核心业务形成有效协同，并持续评估风险。
  • 市场竞争加剧： 物流行业竞争激烈，燃油成本波动、劳动力成本上涨等因素可能侵蚀利润。
    缓解建议： 持续投资自动化和数字化，提高运营效率，提升服务质量和客户粘性，通过技术创新降低成本。

• 市场风险：中

  • 经济周期波动： 全球及区域经济放缓可能影响消费支出和贸易量，进而影响公司的物流和航空货运需求。
    缓解建议： 持续深化多元化业务布局，降低对单一市场或业务板块的依赖，并通过提供高附加值服务增强抗风险能力。
  • 技术变革： 快速发展的物流技术和模式创新，要求公司持续投资以保持竞争力。
    缓解建议： 密切关注行业技术前沿，积极采纳和研发创新解决方案，保持技术领先性。

• 合规与声誉风险：低至中

  • 审计相关关注： 尽管MMAG已澄清未受被暂停注册审计师影响，但行业内此类事件可能导致投资者对公司治理和财务透明度的担忧。
    缓解建议： 保持高度透明的财务报告和公司治理标准，及时准确地回应市场关切，强化投资者关系。
  • 法律诉讼： MJets Air涉及的法律诉讼进展仍需关注，尽管董事会认为不会对财务状况产生重大影响。
    缓解建议： 密切跟进诉讼进展，评估潜在影响，并在必要时采取法律措施以维护公司利益。

综合总结与评价

MMAG Holdings Berhad在2025年第三财季展现出强劲的盈利复苏，尽管营收有所下滑，但通过有效的成本控制、销售回扣的确认以及其他收入的支撑，实现了显著的利润增长。这表明公司在应对市场挑战方面具备一定的韧性。其积极的业务多元化战略，尤其是向航空货运和金融服务的拓展，以及在移动与履约及快递物流领域的持续投入，正在逐步形成一个更为综合且互补的业务生态系统。

公司的核心竞争力在于其整合的供应链管理能力，涵盖了陆海空联运服务，并积极通过技术创新和自动化提升效率。战略性资产收购（如波音货机）和与外部投资者（如NexG）的合作，进一步巩固了其市场地位和未来的增长潜力。MMAG在国家数字化转型框架下，有望抓住电子商务和5G技术普及带来的巨大机遇。

然而，公司也面临着财务杠杆上升、新业务整合风险以及市场竞争等挑战。高额的借款和租赁负债需要审慎管理，以确保财务健康和可持续发展。尽管已成功解决了GN3状态分类问题，但公司仍需在透明度和公司治理方面保持警惕，以增强投资者信心。

总体而言，MMAG正处于一个积极的转型和扩张阶段，其多元化战略具有明确的长期增长潜力。管理层在推动业务增长的同时，也需关注财务风险的平衡，并确保各项新业务能够顺利整合并有效贡献。在宏观经济支持和战略执行得力的情况下，MMAG有望在区域物流和航空服务领域扮演更重要的角色。