CGB：战略转型下的业绩驱动与市场挑战深度分析

CGB（Central Global Berhad）是一家总部位于马来西亚的投资控股公司，其业务多元化，主要涵盖自有品牌不干胶标签和胶带的制造与销售、投资控股、建筑施工以及其他通用合同工程项目。公司业务板块分为制造与贸易、建筑合同及其他。其中，制造与贸易板块专注于不干胶标签、胶带及相关产品的生产与销售；建筑合同板块则涉及住宅建筑和公共基础设施项目；而其他板块则主要从事投资控股。CGB的出口市场广阔，遍及澳大利亚、新西兰、中国、泰国、印度、新加坡、印度尼西亚、越南、文莱及欧洲等地。其主要子公司包括Central Industrial Corporation Berhad、CIC Construction Sdn. Bhd.、Central Global Construction Sdn. Bhd.、Central Global Technology Sdn. Bhd.等。

本报告旨在对CGB截至2025年6月30日的第六季度（下称“Q6 2025”）财务业绩进行全面审视，并结合近期市场新闻，分析其经营表现、财务状况、市场前景及面临的机遇与风险。

季度业绩概述：建筑业务强劲增长，盈利能力显著提升

CGB在Q6 2025展现了强劲的财务表现，主要得益于其建筑业务板块的显著扩张。本季度，公司实现营业收入RM9817.60万，相较于2024年6月30日止的对应季度（Q2 2025）的RM3322.90万，录得195.46%的YOY增长。与此同时，本季度税前利润达到RM573万，较Q2 2025的RM78万实现了大幅提升。

与上一季度（2025年3月31日止的第五季度，下称“Q5 2025”）相比，Q6 2025的营业收入为RM9817.60万，较Q5 2025的RM7713.40万，实现了27.29%的QOQ增长。然而，本季度的税前利润为RM573万，相较于Q5 2025的RM699.30万，则出现了18.06%的QOQ下降。这一下降主要源于一项进行中的基础设施项目的利润率调整，该调整是由于更多分包合同最终确定并授予所致，暗示了在项目执行过程中成本结构或收益预期的变化。

截至2025年6月30日的累计期间业绩显示，公司累计实现营业收入RM3.14亿，累计税前利润为RM1525.30万，累计期内利润为RM838.60万。值得注意的是，由于公司财务年度结束日期已从12月31日变更为6月30日，本次报告期覆盖18个月（2024年1月1日至2025年6月30日），因此2024年6月30日累计期间的比较财务信息暂不可得。这一会计年度调整是理解累计数据时需考虑的重要因素。

深入财务分析：结构性变化与盈利驱动

从更深层次的财务数据来看，CGB的盈利能力提升主要由两大核心因素驱动：建筑合同的强劲表现和持续的成本优化措施。本季度，公司继续实施成本合理化和成本控制策略，同时对集团结构进行重新调整和重组，包括精简运营工作流程和优化流程以提高运营效率，并重新审视定价结构，与关键供应商重新谈判主要供应成本。

收入与利润构成

• 建筑合同板块： 在Q6 2025，建筑板块的收入从Q2 2025的RM2341万大幅增加至RM8907万，主要原因在于现有在建项目的施工进度加快。相应地，该板块的季度利润从Q2 2025的RM229万增至Q6 2025的RM890万。累计而言，截至2025年6月30日，建筑板块累计收入达到RM2.60亿，其中一项新签订的基础设施项目贡献了RM1.63亿。该板块的累计利润为RM2819万，成为集团整体利润的主要来源。
• 制造与贸易板块： Q6 2025，该板块收入为RM911万，较Q2 2025的RM982万有所下降。收入下降归因于本地和出口销售额的减少以及低利润率产品的停产。尽管收入下滑，但由于停产低利润率产品，该板块的季度亏损从Q2 2025的RM132万收窄至Q6 2025的RM89万。截至2025年6月30日的累计期间，制造与贸易板块的收入为RM5392万，但仍录得RM541.30万的累计亏损，主要受胶带和粘合剂产品市场竞争加剧导致销售额下降和利润空间受侵蚀的影响。

资产负债表与现金流分析

截至2025年6月30日，CGB的财务状况发生了一些显著变化：

• 非流动资产： 物业、厂房及设备从2023年12月31日的RM2684.30万增至RM6818万，使用权资产和为开发目的持有的土地也大幅增加，反映了公司在固定资产和未来发展上的投资。商誉从RM2114.50万下降至RM809万，原因是确认了RM1305.50万的商誉减值损失，这表明公司对其某些收购业务的未来盈利能力预期有所调整。
• 流动资产： 存货略有下降，而合同资产从RM47.50万大幅跃升至RM1.33亿，这与建筑项目进展加快和收入确认模式密切相关。贸易应收款项从RM1.51亿降至RM8797.10万，其他应收款项则从RM1333.50万增至RM8076.20万。现金及银行结余从RM485.60万降至RM257.40万。
• 流动负债： 贸易应付款项保持相对稳定，而其他应付款项从RM483.40万激增至RM4661.20万。贷款和借款从RM919.80万大幅增至RM8709.20万，这表明公司为支持业务扩张和项目融资而显著增加了短期债务。
• 净流动资产： 尽管流动资产变动剧烈，净流动资产仍从RM6386.70万增至RM9624.20万。
• 股东权益： 股本通过发行新股从RM1.49亿增至RM1.67亿，而累计亏损从RM6422.80万收窄至RM5584.20万，使得总股东权益从RM8593.10万增至RM1.12亿。

现金流量： 截至2025年6月30日的累计期间，经营活动产生的现金流量净额为负RM8155.10万，远低于2023年末的负RM2760.60万。这主要受到营运资本变化，尤其是其他流动资产（合同资产相关）大幅增加的影响。投资活动产生的现金流量净额为负RM4920.40万，主要用于购置物业、厂房及设备和使用权资产。融资活动产生的现金流量净额为正RM9842.20万，这得益于贷款和借款的净提取以及发行股票所得款项。总体而言，现金及现金等价物期末余额为负RM2770.60万，较期初的RM471万大幅下降，显示公司面临一定的流动性压力，部分通过短期银行透支（RM3032.30万）来弥补。

盈利能力与税负

Q6 2025的有效税率高达47.29%，显著高于法定所得税率。这主要是由于之前未计入税务计算的不可抵扣费用和递延税负债的影响。

业务风险与未来展望：机遇与挑战并存

CGB的未来展望呈现出机遇与挑战并存的局面。在建筑板块，公司计划继续加速现有项目特别是基础设施项目的施工进度。截至2025年6月30日，建筑板块的未开票订单簿约为RM5.49亿，为该板块未来的收入提供了坚实基础。公司还将继续积极追讨涉及Gerbang Bukit Kecil项目和Sungai Pinang项目的未偿减值债务，并维持审慎的管理策略，控制成本效率，巩固市场地位。

然而，制造与贸易板块面临的竞争日益激烈，持续影响销售额和利润空间。为应对这一挑战，公司将继续关注工厂效率，提高成本效益和产品质量。预计于2026年初投入生产的新生产线有望带来更高的生产量和更低的损耗，从而提升成本效率和竞争力。

市场新闻整合与股权动态

根据2025年7月29日的市场新闻，RYRT Holdings Sdn Bhd一直在减持其在CGB的股份。该公司于7月10日出售了573万股，使其持股比例降至11.33%（8981万股）。相较于1月中旬的13.33%（1.02亿股）持股，RYRT Holdings的减持趋势明显。RYRT Holdings是CGB执行董事Soo Yu Chai和Lee Chee Vui的持股载体。尽管如此，CGB的董事总经理Chew Hian Tat仍是公司最大的股东，持有29.53%的股权。截至新闻发布前的一个周三，CGB股价收于88仙，市值达到RM6.98亿。

这种内部人士（执行董事关联方）的减持行为可能向市场传递复杂的信号。一方面，这可能被解读为对公司短期前景的谨慎态度；另一方面，也可能仅仅是股东的个人资金安排。然而，公司董事总经理仍保持最大股东地位，这在一定程度上稳定了市场信心。同时，公司进行的多次企业提案，包括A轮和B轮免费凭单以及股份拆细，对股本结构产生了显著影响。多轮凭单的行权导致股本持续增加，例如2025年6月30日止季度，A轮凭单行权增加了644.40万股，B轮凭单行权增加了60万股，这些都增加了流通股数量，并为公司带来融资，但也可能对每股收益产生摊薄效应。

机会与风险评估

机遇

• 建筑业务强劲增长： 凭借高达RM5.49亿的未开票订单簿，建筑板块有望在未来几个季度持续成为集团的主要增长引擎，尤其是在公共基础设施项目上。
• 新生产线提升制造效率： 预计于2026年初投产的新生产线有望通过规模经济和减少浪费来提高制造与贸易板块的成本效率和竞争力，从而改善该板块的盈利能力。
• 成本控制措施： 持续的成本合理化和运营效率提升努力有助于改善集团整体的利润率。

风险

• 财务风险（高）：
  • 流动性压力： 经营活动现金流量净额为负，以及现金及现金等价物期末余额为负，表明公司存在显著的流动性压力，对银行透支的依赖增加。
  • 债务水平上升： 短期和长期借款显著增加，可能导致财务成本上升和偿债压力增大。
  • 商誉减值： 确认的商誉减值损失反映了对某些收购业务价值的重新评估，可能预示着未来资产质量的挑战。
  • 高有效税率： 远高于法定税率的有效税率侵蚀了净利润，需密切关注其持续性和原因。
  • 或有负债： 公司为子公司提供的RM1.93亿企业担保和RM618万第三方担保，其中已利用的担保金额达RM1.22亿，构成潜在的或有负债风险。
• 经营风险（中）：
  • 建筑项目利润率波动： 基础设施项目利润率因分包合同而调整，提示了大型项目在执行过程中利润不确定性。
  • 制造板块竞争激烈： 胶带和粘合剂市场竞争激烈，可能继续对该板块的销售和利润率构成压力。
  • 应收账款回收： 持续追讨Gerbang Bukit Kecil和Sungai Pinang项目的减值债务，其结果存在不确定性，可能影响公司资产质量和现金流。
  • 重大诉讼： 公司涉及多项对主承包商及其董事的清盘和裁决程序。虽然子公司是原告，但这些诉讼程序的复杂性和耗时性可能会占用管理层资源，并存在回收款项的不确定性。例如，对Aspen Vision Builders Sdn. Bhd.的裁决程序涉及RM529.56万的索赔，其结果将直接影响公司的现金流。
• 市场风险（中）：
  • 宏观经济不确定性： 建筑行业易受宏观经济波动和政府基础设施支出政策影响。
  • 原材料成本波动： 制造业务的原材料成本波动可能影响生产成本和利润。
• 股权与治理风险（中）：
  • 内部人士减持： RYRT Holdings的减持行为可能影响投资者情绪，尽管公司管理层仍持有大量股份。

市场前景、整体风险与最终评价

展望未来，CGB的市场前景将主要由其建筑合同板块的持续扩张和基础设施项目的推进所主导。凭借现有庞大的未开票订单簿，预计未来1-2年内该板块将保持稳定增长。新生产线的投入使用有望改善制造与贸易板块的盈利能力，尽管该板块仍需面对激烈的市场竞争。在宏观层面，马来西亚政府对基础设施建设的持续投入将为CGB的建筑业务提供良好的发展机遇。

然而，CGB面临的整体风险不容忽视。显著增加的借款和持续为负的经营现金流表明公司在财务健康方面存在挑战，需要更强有力的流动性管理。高有效税率对盈利能力的侵蚀也需关注。此外，多项涉及子公司的重大诉讼，包括针对主要承包商的清盘程序和支付裁决，虽然旨在追讨欠款，但其不确定性可能带来法律费用、管理资源耗费以及最终回收金额的风险，这可能对公司的声誉和财务状况产生实质性影响。商誉减值则提示了对过去投资效益的审慎评估。

综上所述，CGB正处于战略转型的关键时期，建筑业务的强劲表现和对效率提升的关注是其核心竞争力。公司积极通过企业活动（如凭单行权）筹集资金以支持发展，但其财务状况，特别是流动性，以及持续的法律诉讼是需要密切监控的主要挑战。若能有效管理债务、优化现金流，并成功解决诉讼中的不确定性，同时制造业务的转型取得进展，CGB有望在未来几年内实现更可持续的增长。投资者需全面考量其业务扩张带来的机遇与潜在的财务及法律风险。