RL能源：转型浪潮中的挑战、机遇与财务韧性探析

Reservoir Link Energy Bhd（RL能源）作为一家马来西亚的能源相关服务提供商，其业务核心聚焦于油气（O&G）行业以及可再生能源与可持续发展领域。公司运营涵盖三大板块：投资控股、油气相关活动以及可再生能源相关及其他活动。在油气服务方面，RL能源提供钻井完井、泄漏修复、测试、冲洗和固井，以及钢丝作业服务。此外，公司还参与提供提高采收率服务、实验室研究、流体保障和地层损害的专家解释服务、防砂解决方案以及人力供应。在太阳能可再生能源领域，其服务范围包括太阳能工程、太阳能光伏（PV）支架的供应与安装、太阳能工程建设与安装、太阳能屋顶安装以及其他涉及土木、结构、机械和电气工程的工程作业。

在当前宏观经济背景下，RL能源于2025年6月30日结束的财年第四季度及全年表现呈现出复杂态势，既有营收压力，亦有战略调整带来的显著非经营性影响。本季度报告揭示了公司在传统油气业务和新兴可再生能源领域的同步发展轨迹，以及面临的特定挑战。

季度及全年业绩概览

从最新发布的季度报告来看，RL能源在截至2025年6月30日的第四季度录得显著的业绩波动。本季度公司营收为RM25.59百万，较2024年同期（PYCQ）的RM43.02百万，出现41%的YOY大幅下滑。营收下降的主要原因在于可再生能源工程、采购、施工和调试（EPCC）板块的收入减少了RM15.3百万，这主要是由于Founder Group Limited (FGL)在上市后，RL能源对其持股比例从51%稀释至45%，导致其自2024年10月23日起不再完全并表。此外，油气板块收入也因部分合同到期而减少了RM2.5百万。然而，若与上一季度（PQ）的RM22.18百万营收相比，本季度营收则实现了15%的QOQ增长，主要得益于油气板块在2025年3月获得新工作订单，带动该板块收入增加了RM3.3百万。

利润方面，本季度RL能源录得税前亏损（LBT）RM50.91百万，而去年同期则为税前盈利（PBT）RM0.20百万，这表明了超过100%的YOY剧烈恶化。该亏损主要由一次性事件驱动：对一项联营公司的投资计提了RM48.45百万的减值损失，以及注销了RM2.17百万的其他应收款。与上一季度（PQ）的RM1.52百万LBT相比，本季度亏损加剧了RM49.40百万，同样归因于上述联营公司投资减值和应收款项注销。

就截至2025年6月30日的财年累计表现而言，RL能源的总营收达到RM125.40百万，较2024年同期（PYTD）的RM185.59百万减少了32%的YOY。营收下降的主要因素与季度情况类似，即FGL并表范围的变化，导致可再生能源EPCC板块收入减少了RM85.3百万。然而，值得注意的是，本财年累计税前盈利（PBT）却录得RM33.73百万，较去年同期的RM4.12百万实现超过100%的YOY增长。这一显著增长主要得益于对联营公司投资的RM36.3百万公允价值收益，该收益在一定程度上抵消了RM2.17百万的其他应收款注销。

深入财务分析

收入结构与盈利能力

细察RL能源的收入构成，油气相关活动仍然是核心收入来源，但可再生能源板块的并表调整对其整体营收规模产生了重大影响。FGL的上市及其持股稀释导致了其在营收贡献中从合并子公司转变为联营公司，这直接导致了可再生能源EPCC板块收入的YOY大幅下降，进而影响了集团整体营收。尽管如此，油气板块在季度环比上展现了积极的增长势头，预示着该传统业务仍具韧性。

毛利率方面，本季度录得RM4.70百万的毛利，而去年同期为RM9.25百万，YOY下降了49.25%。全年累计毛利为RM23.68百万，低于去年同期的RM29.18百万，YOY下降18.88%。毛利率的压力可能与项目组合变化及成本结构有关。

值得注意的是，本季度及全年的盈利能力受到了多项非经营性因素的显著影响。季度的RM50.91百万税前亏损主要源于对一项联营公司投资的RM48.45百万减值损失，这表明特定投资项目面临重大挑战。然而，在全年累计层面，联营公司投资产生的RM36.3百万公允价值收益却成为推动税前盈利大幅增长的关键因素。这种季度与年度在联营公司投资会计处理上的差异，突显了评估公司财务表现时需考量的一次性或非现金调整的重要性。此外，融资成本在季度和年度均有所上升，对盈利构成持续压力。

资产负债状况

截至2025年6月30日，RL能源的总资产为RM220.81百万，较2024年6月30日的RM231.71百万，YOY减少了4.69%。非流动资产有所增加，主要由联营公司投资从RM0.29百万大幅增至RM62.03百万所驱动，这可能与FGL的重新分类及新收购的Propel Maxflo Sdn Bhd有关。然而，流动资产则出现显著下降，其中贸易应收款从RM42.14百万降至RM11.70百万，合同资产从RM33.39百万降至RM12.47百万，现金及银行结余也从RM13.48百万降至RM11.13百万，这些变化可能反映了收款效率的改善，但也需关注业务规模收缩的可能性。库存也从RM8.82百万降至RM7.51百万。

总负债方面，从RM138.03百万降至RM93.47百万，YOY减少32.30%。其中，流动负债的下降尤为显著，短期银行借款从RM43.44百万降至RM25.29百万，贸易应付款从RM41.62百万降至RM8.25百万。这表明公司在短期债务和供应链管理上取得了一定进展。非流动银行借款则略有增加，从RM37.44百万增至RM39.26百万。净资产从RM93.68百万增至RM127.35百万，YOY增长35.94%，主要得益于股本的增加，包括通过或有对价发行的普通股以及配股筹集的资金，这使得每股净资产从RM0.30上升至RM0.38。

现金流分析

截至2025年6月30日的全年累计现金流量显示，经营活动产生的现金流为净流出RM0.79百万，较去年同期净流出RM4.83百万有所改善。投资活动产生的现金流为净流出RM30.85百万，较去年同期的净流出RM47.33百万有所收窄，主要得益于对子公司的视同处置（贡献RM84.70百万的非现金收益）以及较少的购置物业、厂房和设备支出。筹资活动产生的现金流为净流入RM31.57百万，主要得益于银行借款的净提取（RM19.89百万）以及发行普通股所得净收益（RM10.46百万）。尽管经营现金流仍为负，但筹资活动提供了必要的流动性支持。

市场新闻整合与战略机遇

RL能源近期在市场上的动态为公司的未来发展描绘了更为复杂的图景。一系列新闻公告表明，公司正积极把握油气和可再生能源领域的机遇，同时也面临着市场波动带来的挑战。

新合同的持续斩获是近期RL能源的一大亮点。截至2025年6月，RL能源已宣布今年内获得三份合同，其中最引人注目的是其全资子公司Reservoir Link Sdn Bhd（RLSB）从PETRONAS Carigali Sdn Bhd获得一份为期四年的环形冲洗和固井保障（AWCA）服务合同，预计将在四年内产生约RM100百万的收入，即每年贡献RM25百万。这不仅彰显了公司在油气服务领域的强大市场地位和专业能力，也为未来四年提供了稳定的收入流。此前，RLSB还在2025年4月24日获得了PETRONAS Carigali的轻型试井服务工作订单，以及从EnQuest Petroleum Production Malaysia Ltd获得为期三年的油管输送射孔（TCP）设备及服务合同。这些合同的成功签订，无疑巩固了RL能源在油气行业中的竞争优势，尤其是在马来西亚国家石油公司（Petronas）2025-2027年活动展望中预计原油价格将维持在每桶70-80美元的稳定区间，以及钻井活动和随后的油井堵塞与废弃（P&A）活动将增加的背景下，RL能源的战略布局显得尤为及时。

在可再生能源领域，FGL于2024年10月23日在纳斯达克成功上市是RL能源转型过程中的一个关键事件。虽然此次上市导致RL能源对FGL的持股比例稀释至37.9%，从而将FGL从子公司重新分类为联营公司，影响了合并报表上的营收贡献，但FGL的独立上市预计将增强其融资能力和投资者基础，从而支持其在太阳能可再生能源领域的扩张和增长。RL能源将通过权益法核算FGL的财务业绩，并有望从FGL的长期增长中受益。

除了FGL的上市，RL能源还积极响应马来西亚的国家能源转型路线图（NETR），该路线图旨在实现2025年31%、2035年40%及2050年70%的可再生能源目标。RL能源与住友商事（Sumitomo Corporation）和Maqo Engineering共同被选为企业绿色电力计划（CGPP）下的太阳能电力生产商，这为其在可持续能源领域开辟了新途径。公司还可能从马来西亚第五轮大型太阳能（LSS PETRA）竞标中受益，该项目提供了2,000兆瓦的产能，有望进一步扩大RL能源的太阳能业务。

在市场情绪与油价波动方面，近期新闻显示，受中东地缘政治紧张局势影响，油价一度飙升，带动RL能源等油气股活跃。然而，随后停火消息传出，油价又迅速回落，RL能源股价也随之大幅下跌。这种波动性凸显了公司面临的外部市场风险，尤其是在油气业务占比较大的背景下。

此外，Propel Global Bhd在2025年5月13日通过收购1200万股股票，将其在RL能源的持股比例增加至9.83%，这表明了主要股东对公司未来发展的信心。

机遇与风险评估

结合公司策略及市场动态，RL能源的未来发展呈现出显著的机遇与挑战。

机遇

• 油气领域的稳固基础与增长潜力：马来西亚国家石油公司（Petronas）的活动展望预示未来三年油气上游服务市场稳定，且油井堵塞与废弃（P&A）和退役活动将迎来新的增长周期。RL能源在相关领域的既有能力和新合同的获取使其能有效抓住这些机会。
• 可再生能源转型与政策支持：马来西亚的MyRER和NETR为可再生能源发展提供了强大的政策支持和明确的目标。RL能源参与企业绿色电力计划（CGPP）以及潜在受益于LSS PETRA项目，将使其在可持续能源转型中占据有利位置。
• 战略性收购与协同效应：收购Propel Maxflo Sdn Bhd 30%的股权旨在加强核心能力并扩大市场份额，有望在运营、技术和客户参与方面产生协同效应，提升集团整体竞争力。
• FGL上市带来的长期效益：尽管FGL的重新分类短期影响了合并报表收入，但其在纳斯达克上市为FGL提供了更广阔的资本市场和投资者基础，将支持其在太阳能领域的长期增长，RL能源作为联营公司将通过权益法分享其未来收益。

风险

• 市场风险：
  • 油价波动性：国际原油价格受地缘政治等因素影响剧烈波动，直接影响公司油气业务的盈利能力和项目投资回报。例如，近期停火新闻导致油价下跌，股价亦随之波动，表明公司对油价高度敏感。
  • 可再生能源项目执行风险：大规模太阳能项目（如CGPP、LSS）的开发和建设涉及复杂的技术、供应链及许可流程，存在潜在的执行延误和成本超支风险。
• 财务风险：
  • 联营公司投资减值风险：本季度对联营公司投资计提RM48.45百万的减值损失，显示公司部分投资存在减值风险，可能对未来盈利能力造成冲击。
  • 现金流压力：尽管经营现金流净流出有所改善，但仍为负值，表明公司主营业务的现金造血能力有待加强，长期依赖融资活动可能增加财务风险。
  • 应收账款管理：流动资产中贸易应收款和合同资产的显著下降可能反映了收款效率改善，但也需关注业务体量变化和坏账冲销的影响。
• 运营风险：
  • 合同依赖性：油气服务业务高度依赖于大型客户（如Petronas Carigali）的合同授予。合同到期或未能续签可能对收入造成不利影响。
  • 技术与人才：在油气和可再生能源两大并行领域保持技术领先和人才储备，对公司持续发展至关重要。
• 整合风险：收购Propel Maxflo Sdn Bhd后，公司的管理层需要确保有效整合新业务，实现预期的协同效应。

未来展望与综合总结

展望未来，RL能源正站在一个关键的转型十字路口。公司明确致力于在传统油气和新兴可再生能源两大领域寻求增长，通过谨慎的业务策略以适应市场趋势，旨在实现可持续增长并提供令人满意的财务业绩。

在油气板块，凭借与Petronas Carigali等主要客户的紧密合作关系和持续获得的新合同，RL能源有望在“油气活动展望2025-2027”所预示的稳定市场环境中保持其竞争力，特别是在即将到来的油井堵塞与废弃（P&A）和退役活动中，公司的专业能力将为其带来可观的机遇。收购Propel Maxflo Sdn Bhd进一步强化了其核心能力和市场渗透。

在可再生能源领域，尽管FGL的重新分类短期内改变了财务报告结构，但马来西亚政府的宏大能源转型目标为RL能源提供了广阔的增长空间。作为企业绿色电力计划的太阳能电力生产商，以及潜在受益于LSS PETRA项目，公司正积极拓展其在太阳能领域的足迹。FGL的纳斯达克上市也将为RL能源通过权益法分享其在太阳能市场的长期增长提供平台。

然而，公司也面临着多重挑战。一次性减值损失和应收款项注销对本季度盈利造成了重大冲击，突显了风险管理的重要性。国际油价的波动性将继续是影响其股价和油气业务前景的关键外部因素。此外，在可再生能源项目的执行、新收购业务的整合以及经营现金流的持续改善方面，RL能源需要展现出强大的运营能力和财务纪律。

总而言之，RL能源是一家具备双轨发展策略的能源服务提供商，在传统油气领域拥有坚实基础，并积极向可再生能源领域转型。虽然近期财务报告受到一次性非经营性因素的显著影响，且外部市场环境复杂多变，但公司通过持续获得新合同、战略性收购以及积极参与国家能源转型计划，展现了其应对挑战和把握机遇的决心。未来的成功将取决于其能否有效管理转型期的风险，并在两个核心业务板块中持续提升运营效率和盈利能力，最终实现战略愿景下的平衡增长。