OPTIMAX：眼科医疗服务提供商的增长轨迹与市场动态分析

OPTIMAX Holdings Berhad 是一家马来西亚的投资控股公司，专注于提供专业的眼科医疗服务。其业务网络广泛，包括大约七家卫星诊所/中心、十三家流动护理中心、一家专科医院，并拥有一支由288名员工和专业医生组成的团队。公司业务覆盖马来西亚北部、中部、南部、东部以及柬埔寨等地理区域。OPTIMAX 的服务细分为屈光手术、眼疾与眼部疾病治疗、咨询与配药服务、眼整形手术、整形手术和美容服务。其中，屈光手术涵盖激光和植入式视力矫正，眼疾与眼部疾病治疗包括白内障手术及其他医疗介入。咨询与配药服务则提供医生问诊和药物配发。眼整形手术提供眼部周围的功能性与美容性治疗。此外，公司还提供眼科检查、光学眼镜销售和实验室检测等附加服务。

在当前市场环境下，对 OPTIMAX 的最新季度业绩和市场动态进行深入剖析，对于理解其经营健康度与未来发展潜力至关重要。本报告旨在通过整合其截至2025年6月30日的第二季度未经审计综合财务报告及最新的市场新闻数据，为 OPTIMAX 描绘一幅全面的财务与市场图景。

季度业绩概述：持续增长下的成本考量

OPTIMAX 在2025年第二季度展现了稳健的收入增长势头。本季度公司实现营收 RM3414.00万，较2024年同期（QOQ）的 RM3204.70万增长了 6.53%。将时间线拉长至2025年上半年，累计营收达到 RM6441.60万，对比2024年上半年（YOY）的 RM6026.20万，增长了 6.89%。这一增长主要得益于持续的线上营销推广活动，以及在东马来西亚和柬埔寨新设立的卫星诊所/中心的贡献。然而，值得注意的是，尽管营收增长显著，本季度的税前利润（PBT）为 RM592.00万，较2024年同期（YOY）的 RM585.00万仅小幅增长 1.20%。2025年上半年累计税前利润为 RM1054.70万，较2024年上半年（YOY）的 RM1031.00万增长 2.30%。

营收增长未能同比例带动税前利润的原因在于，新中心投入运营后，其利用率需要时间提升，短期内尚未能完全抵消前期扩张带来的较高运营成本。其中，员工成本和折旧费用（源于装修和设备投入）是主要因素。具体而言，2025年第二季度员工成本为 RM1265.50万，较2024年同期（YOY）的 RM1160.70万增长 9.03%；折旧费用为 RM410.60万，较2024年同期（YOY）的 RM362.50万增长 13.27%。这些数据显示出，公司在追求市场扩张的同时，正面临阶段性的成本压力。与前一季度（2025年第一季度）相比，本季度营收从 RM3027.60万增长至 RM3414.00万，增幅为 12.76%（QOQ），税前利润也从 RM462.70万显著增长至 RM592.00万，增幅达 27.94%（QOQ）。这主要是由于第一季度营业日较少，且农历新年和开斋节等节假日期间，患者倾向于在节后进行手术，导致本季度业务量回升。

深入财务分析：扩张、效率与资本结构

OPTIMAX 的营收结构显示出其在不同地理区域的差异化表现。2025年第二季度，中部马来西亚地区的营收为 RM2080.20万，较2024年同期（YOY）增长 7.51%，仍是公司最大的收入来源。东马来西亚和柬埔寨地区的营收增长尤为强劲，分别实现 80.80%（YOY）和 52.84%（YOY）的增长，印证了新设诊所的贡献。然而，南部马来西亚地区的营收却下降了 7.49%（YOY）。从上半年累计数据来看，中部、东马来西亚和柬埔寨继续保持强劲增长，其中柬埔寨的营收增长高达 270.75%（YOY），东马来西亚增长 74.59%（YOY）。相比之下，北部马来西亚和南部马来西亚的营收则分别下降了 2.99%（YOY）和 6.71%（YOY）。这表明公司在不同区域的市场渗透和运营效率存在差异，未来需关注平衡发展。

从盈利能力看，本季度归属于公司所有者的利润为 RM416.10万，较2024年同期（YOY）的 RM376.90万增长 10.40%。上半年累计归属于公司所有者的利润为 RM759.00万，较2024年上半年（YOY）的 RM678.30万增长 11.90%。尽管利润增长受到成本压力的影响，但仍保持了积极态势。每股基本盈利方面，本季度为 0.77仙，较2024年同期（YOY）的 0.69仙增长 11.59%。上半年累计每股基本盈利为 1.40仙，较2024年上半年（YOY）的 1.25仙增长 12.00%。

资产负债表与现金流概览

截至2025年6月30日，OPTIMAX 的总资产为 RM1.48亿，相较2024年12月31日的 RM1.49亿略有下降。非流动资产从 RM1.13亿降至 RM1.07亿，主要源于物业、厂房和设备以及使用权资产的折旧。流动资产则从 RM3556.50万增至 RM4064.60万，其中贸易及其他应收款项从 RM514.50万增至 RM783.80万，预付款项从 RM539.70万增至 RM584.20万，显示出业务活动量的增加。现金及现金等价物略有下降，从 RM1785.60万降至 RM1707.00万。

负债方面，总负债从2024年12月31日的 RM7547.00万降至2025年6月30日的 RM6967.20万。非流动负债和流动负债均呈现下降趋势，特别是贷款和借款，从 RM4186.20万降至 RM3727.00万，反映了公司在偿还债务方面的努力。总权益则从 RM7330.80万增至 RM7796.40万，主要归因于留存收益的增加，这表明公司盈利能力对股东价值的积极贡献。

现金流方面，2025年上半年经营活动产生的净现金为 RM1193.70万，低于2024年上半年的 RM1252.60万，主要是由于营运资本变动的影响，例如贸易及其他应收款项的增加。投资活动使用的净现金从2024年上半年的 RM760.20万大幅减少至2025年上半年的 RM206.40万，主要原因在于2024年同期购置物业、厂房和设备的支出较高（RM1057.20万）。融资活动使用的净现金为 RM949.30万，略高于2024年上半年的 RM912.40万，主要用于支付股息和偿还各类贷款及租赁负债。总体而言，本期现金及现金等价物净增加 RM38.00万，扭转了2024年同期净减少 RM420.00万的局面，表明现金管理有所改善。

关联方交易与资本承诺

OPTIMAX 与关联方之间的交易主要集中在租赁支付和部分服务费用。2025年第二季度，向董事支付的租赁款为 RM2.90万，向董事有财务权益的公司支付的租赁款为 RM22.50万。公司在2025年6月30日的资本支出承诺为 RM502.80万，高于2024年12月31日的 RM477.20万，这反映了公司持续的扩张计划。

市场新闻整合：增长机遇与潜在挑战

最新的市场新闻为 OPTIMAX 的财务表现提供了更广阔的背景和前瞻性视角。多家券商对 OPTIMAX 的前景持乐观态度，强调其持续的扩张计划和眼科服务需求的韧性是主要增长动力。Phillip Capital 认为，公司在 Rawang 的 Selgate 专科医院和 Johor 的 Kempas 医疗中心预计将于2026年上半年投入运营，并有望在一年内达到 EBITDA 盈亏平衡。此外，2024年第三季度投入运营的柬埔寨、Atria Mall（吉隆坡）和 Kota Kinabalu 的三家新流动护理中心（ACCs）表现令人鼓舞，其中 Atria 和柬埔寨已实现税前利润盈亏平衡，Kota Kinabalu 达到了 EBITDA 盈亏平衡。

公司的整体利用率约为 60%，而其旗舰中心 TTDI 的利用率超过 80%，显示出核心业务的强劲需求。为应对未来增长，OPTIMAX 还在 Atria 中心对面获得额外地块用于扩建，预计2025年12月投入运营。技术领先性也是一个重要因素，OPTIMAX 在 ZEISS SMILE Pro 激光视力矫正手术方面的早期采用和超过18,000例的成功案例，使其在市场中占据领先地位。马来西亚具有竞争力的定价（RM10,800，而区域内为 RM11,000-RM19,000）也提升了其医疗旅游吸引力，外国患者收入已增至集团营收的约 10%，管理层目标是达到 30%。屈光手术以其更高的利润率和更快的周转率，继续支撑 OPTIMAX 的收益。

然而，市场也存在对增长放缓的担忧。CGS International 预测，尽管2025财年将创下利润新高，但2026财年增长可能放缓，因为公司在 Rawang 和 Johor 的新医院运营将产生更高的员工成本和折旧费用。虽然长期前景看好，但短期内这些投资将对盈利增长构成压力。CGS International 已将其2025财年和2026财年的核心每股盈利预测分别下调 11.8%和 18.9%。同时，公司也在考虑向印度尼西亚和越南等东南亚市场进行区域扩张，这将带来新的增长机遇，但也伴随着新的市场和运营风险。

市场前景、整体风险与最终评价

OPTIMAX 在眼科医疗领域的市场前景总体积极。随着全球人口老龄化趋势加剧、屏幕时间增加以及生活方式相关的眼健康问题日益突出，对眼科服务和医疗眼科护理的需求持续增长。公司作为马来西亚眼科市场的利基运营商，其积极的扩张策略，包括在马来西亚各地建立更多流动护理中心和卫星诊所，以及探索东南亚区域市场，使其能够有效地捕捉这些增长机遇。引入先进技术和创新服务，如 ZEISS SMILE Pro，进一步巩固了其市场地位，并提升了医疗旅游的吸引力。

风险评估

尽管前景乐观，OPTIMAX 仍面临多重风险：

• 财务风险： 新中心和医院的建设与运营需要大量资本支出。虽然2025年上半年投资活动现金流有所减少，但未来的扩张计划仍可能增加债务负担或稀释股权。同时，新中心的初期利用率不足可能导致盈利增长滞后于营收增长，对短期盈利能力构成压力。
• 运营风险： 新设中心的运营效率和市场接受度存在不确定性，需要时间达到盈亏平衡。跨区域扩张（如柬埔寨及未来规划的印度尼西亚和越南）也面临文化、法规和市场竞争的挑战，成功执行至关重要。
• 市场竞争风险： 尽管 OPTIMAX 在眼科领域具有专业优势，但市场竞争依然存在，尤其是在更广阔的医疗保健领域。新进入者或现有竞争对手的策略变化可能影响其市场份额和定价能力。
• 宏观经济风险： 经济波动可能影响消费者对非必要医疗服务（如部分屈光手术）的支出意愿。此外，汇率波动也可能对其国际业务的收入和成本产生影响，尽管目前影响不大。
• 人才与技术风险： 医疗行业对专业人才依赖度高，吸引和保留顶尖眼科医生和技术人员是持续的挑战。同时，医疗技术的快速发展要求公司持续投资和升级设备，以保持竞争力。

综合来看，OPTIMAX 股价在过去一年下跌 25%，市盈率（FY25F PER）降至 15.8倍，低于上市以来平均水平（24.5倍），这在一定程度上反映了市场对其前期投资带来的盈利压力的担忧。然而，随着新中心利用率的提升，以及未来医院项目逐步进入成熟期，盈利势头有望增强，这可能吸引投资者重新关注。

最终评价

OPTIMAX 是一家具有明确增长战略和专业竞争优势的眼科医疗服务提供商。其积极的扩张计划和对先进技术的投入，使其在马来西亚乃至东南亚地区的眼科医疗市场中占据了有利地位。尽管短期内新中心的启动成本和利用率提升需要时间，对盈利增长构成阶段性压力，但长期来看，眼科医疗服务需求的持续增长和公司在医疗旅游领域的潜力将是重要的驱动力。成功的区域扩张和现有中心的效率提升是其未来增长的关键。公司在管理扩张速度与盈利能力之间取得平衡，并有效应对运营和市场风险的能力，将决定其能否充分释放增长潜力，实现可持续发展。