PESTEC：穿越重重挑战，迈向能源转型与基础设施建设新纪元？

PESTEC International Berhad 是一家综合电气电力技术公司，专注于为电网和铁路网络提供项目管理、工程、数字化、制造、安装、测试和调试等全方位服务。其产品线涵盖控制继电器面板、通信和远程保护面板、紧凑型变电站、集装箱式变电站、中压开关设备、中性点接地电阻、D型隔离开关以及电动汽车（EV）充电器等。在解决方案方面，PESTEC提供工程、采购、施工和调试（EPCC）服务；高压（HV）和特高压（EHV）输电线路的设计、工程、制造、安装、测试和调试；中压、高压和特高压地下电缆系统的设计、供应、安装、测试和调试；以及电力生产、铁路电气化和乡村电气化等多元化服务。

季度业绩概述与主要驱动因素

进入2025财年第一季度（截至2025年6月30日），PESTEC录得营业收入RM1.17亿。值得注意的是，由于集团财年结日已从9月30日更改为3月31日，本季度报告未提供上一财年同期的可比财务信息，因此无法进行YOY（年比年）的业绩对比分析。尽管如此，本季度利润表现显著，税前利润达到RM1.71亿，税后利润为RM1.34亿。这种改善的盈利能力主要得益于项目执行带来的17%较高毛利率，以及A18(b)注释中披露的RM2.02亿债务豁免。然而，未实现的外汇损失约RM2180.70万在一定程度上抵消了这些积极因素。

从收入构成来看，本季度集团收入多元化，各业务部门均有所贡献。其中，铁路部门是最大的贡献者，营收约RM5640万；其次是变电站部门，贡献约RM3020万；输电线路部门约RM2230万；其他业务部门约RM820万。这反映了PESTEC在电力基础设施和轨道交通领域的综合服务能力，收入确认与项目完成进度直接挂钩。

深入财务分析

鉴于无法进行YOY利润表对比，我们将主要关注本季度报告与前一财年末（2025年3月31日）财务状况的QOQ（季比季）变化，并结合最新的新闻数据进行分析。

盈利能力与利润结构

如前所述，本季度（截至2025年6月30日）录得的RM1.71亿税前利润和RM1.34亿税后利润，在很大程度上受到“其他营业收入”中高达RM2.03亿的推动。结合A18(b)注释及新闻报道，这笔收入主要来源于公司于2025年4月24日通过法院批准的“债务重组计划”（Scheme of Arrangement）获得的RM2.02亿债务豁免。这一事件极大地改善了当期利润，但并非持续性经营活动所产生。在扣除这部分非经常性收益后，其核心经营利润需要更审慎的评估。

营业费用为RM1.14亿，而收入为RM1.17亿，表面上毛利率较高。然而，计入高达RM2.20亿的“其他（损失）/收益”，以及RM1852.10万的财务成本，使得在不考虑债务豁免的情况下，公司的核心盈利能力面临挑战。未实现的外汇损失RM2180.70万亦对利润构成负面影响，这表明公司面临一定的外汇风险敞口。

资产负债表变化

截至2025年6月30日，PESTEC的总资产为RM17.38亿，较2025年3月31日的RM18.58亿减少了约RM1.20亿。这一变化主要体现在流动资产的减少，尤其是现金和短期存款。现金和短期存款从2025年3月31日的RM1.76亿大幅下降至2025年6月30日的RM1.03亿，QOQ减少了约41.53%。这一下降在现金流量表中得到印证，期末现金及现金等价物仅为RM2434.10万。

非流动资产方面，合同资产从RM5.43亿增至RM6.09亿，表明有更多长期项目在推进或已达到某些付款里程碑。然而，流动合同资产从RM6.36亿降至RM4.78亿，总合同资产从RM11.79亿降至RM10.87亿，QOQ下降约7.80%。存货从RM5684.30万增至RM7462.30万，QOQ增长约31.30%，可能反映了项目准备活动的增加。贸易应收款项从RM1.85亿增至RM2.23亿，QOQ增长约20.54%，需要关注其回收效率。

负债方面，总负债从2025年3月31日的RM16.14亿降至2025年6月30日的RM13.37亿，QOQ下降约17.16%。这一显著下降主要归因于流动负债中的贷款和借款从RM6.40亿大幅降至RM3.79亿，QOQ下降约40.78%。这与债务豁免以及现金流出用于偿还借款相吻合。非流动负债中的贷款和借款也从RM3.20亿降至RM2.87亿。合同负债从RM1035.90万增至RM1663.20万，QOQ增长约60.55%，可能反映了预收客户款项的增加。

权益方面，总权益从2025年3月31日的RM2.45亿增至2025年6月30日的RM4.00亿，QOQ增长约63.27%。这主要得益于股本的增加（从RM3.93亿增至RM4.21亿）以及累计亏损的显著减少（从RM2.50亿减少至RM1.21亿）。股本的增加与6月13日完成的限制性配股有关，该配股发行了2.3179亿新股，募集RM2781.47万。累计亏损的减少则直接反映了本季度利润的改善，特别是债务豁免的积极影响。

每股基本收益为5.48仙。每股净资产归属于公司所有者从2025年3月31日的6.33仙显著提升至2025年6月30日的12.00仙，QOQ增长约89.57%，同样反映了权益基础的改善。

现金流量分析

截至2025年6月30日的季度，PESTEC的经营活动产生了RM3719万的负现金流。这表明尽管有显著的税前利润，但运营现金流仍然承压。调整项中，“其他营业收入”中的RM2.02亿债务豁免在现金流量表中以非现金项目处理，因此未能转化为正向经营现金流。

投资活动未记录重大现金流出入。融资活动净使用了RM2233.80万现金，主要包括向永久伊斯兰债券持有人派发RM613.30万，收到限制性配股所得款RM2781.50万，提取借款RM1908.70万，以及偿还借款RM8180.20万。综合来看，本季度现金及现金等价物净减少RM5952.80万，期末余额仅为RM2434.10万。这反映了公司在偿还债务和满足运营需求方面对现金的持续消耗，尽管通过配股和债务豁免获得了一次性支持，但内生现金创造能力仍显不足。

业务风险与持续经营评估

公司在2025年3月31日财年末的审计报告中，审计师Grant Thornton Malaysia PLT对PESTEC的持续经营能力表示了“重大不确定性”的无保留意见。主要原因在于集团层面净亏损RM3.42亿，公司层面净亏损RM2.57亿，且总流动负债超过总流动资产RM2649万（集团层面）和RM1.14亿（公司层面）。审计师强调，公司的持续经营能力高度依赖于生成足够的现金流以履行义务、金融机构和债权人以及控股公司的持续财务支持，以及持续努力投标并获得盈利项目。若这些条件无法满足，公司可能无法在正常业务过程中变现资产和清偿负债。

为应对这一挑战，PESTEC已采取多项措施：通过限制性配股募资，增强股本；完成法院批准的债务重组计划，通过支付RM6500万现金结算并获得RM2.02亿的债务豁免；与金融机构积极洽谈信贷额度；实施营运资金策略，使项目现金流入与运营支出保持一致；并持续获得其他债权人和机构的财务支持。尽管如此，公司于2025年8月19日触发了PN17上市要求，原因是其股东权益跌至已发行股本的50%或以下，公司已向大马交易所申请豁免。

值得注意的是，公司近期还面临着管理层变动与法律诉讼。前集团首席执行官Paul Lim Pay Chuan及其叔叔、前副董事长Lim Ah Hock因所谓的未支付预付款向PESTEC提起诉讼，索赔合计RM1752万。PESTEC已与两位前高管就RM1752万的诉讼达成和解。此外，公司还在处理与Syarikat Pembenaan Yeoh Tiong Lay Sdn Bhd (SPYTL) 的仲裁程序以及与Siemens Malaysia Sdn Bhd的诉讼等其他法律纠纷。

市场新闻整合与战略定位

近期新闻事件为PESTEC的财务和运营背景提供了更丰富的视角。PN17触发与债务豁免的消息凸显了公司在改善财务状况方面的紧迫性和已采取的积极措施。与前高管的诉讼和解，尽管细节未披露，但有助于消除内部不确定性，可能为管理层集中精力于核心业务创造条件。

在市场机遇方面，PESTEC的战略定位与马来西亚乃至区域的宏观发展趋势高度契合：

• 国家能源转型与TNB资本投资：马来西亚国家能源转型路线图（NETR）和国能（TNB）RM429亿的资本支出承诺，为电网升级、变电站扩建和智能电表部署带来了巨大机遇。PESTEC在电力基础设施建设方面的核心竞争力使其能够从这些大型项目中受益。
• 东马和区域电力出口潜力：砂拉越政府设定了到2035年将装机发电能力提升至15吉瓦的目标，旨在成为区域能源出口国。PESTEC在砂拉越参与氢能乡村电气化项目，预示其在该区域的增长潜力。公司在菲律宾、柬埔寨和巴布亚新几内亚的区域布局也为其捕获东盟电力基础设施市场需求提供了基础。
• 数字基础设施需求增长：马来西亚数据中心市场预计到2030年将达到USD135.7亿，复合年增长率达22.38%。这将显著增加电力需求，并推动对电网升级、备用电源系统和高可靠性变电站基础设施的资本投资，PESTEC的产品和服务恰好能满足这些需求。
• 铁路电气化与城市交通发展：马来西亚政府推动环保交通和碳减排的政策将持续支持铁路行业发展。PESTEC作为全包式铁路电气化解决方案提供商，拥有丰富的项目经验（如吉隆坡国际机场APM、KVDT1和MRT Putrajaya线），并已从其控股股东Dhaya Maju Infrastructure (Asia) Sdn Bhd获得RM2.70亿的巴生谷电动双轨铁路项目（第二阶段）合同，巩固了其在该领域的市场地位。此外，公司参与东海岸铁路（ECRL）支线的投标，也显示其积极拓展大型铁路项目的雄心。
• 强大的投标储备：截至报告期，PESTEC的投标储备金约为RM26亿，涵盖输电、变电站升级和城市交通系统等基础设施项目，为未来的收入增长提供了潜在保障。

未来展望与增长驱动

PESTEC正积极调整以适应不断变化的市场环境和应对内部挑战。债务重组的完成和限制性配股的实施，从财务层面为公司提供了喘息空间，并改善了资产负债表结构。然而，其经营活动仍面临现金流压力，持续经营能力仍需密切关注。尽管如此，公司在电力技术和基础设施建设领域的专业积累，以及在马来西亚国家能源转型和区域基础设施发展中的战略地位，为其未来增长提供了坚实基础。

展望未来1-2年，PESTEC的增长将主要由以下几个方面驱动：首先是马来西亚“国家能源转型路线图”（NETR）下的大型电力基础设施项目，包括可再生能源并网、电网现代化升级和智能电表部署。其次是持续增长的数字经济对数据中心电力基础设施的需求。第三是马来西亚铁路行业（特别是巴生谷电动双轨铁路和东海岸铁路）的现代化和扩建。最后，公司在东盟地区的现有业务和新项目将为其贡献区域增长。成功的项目执行、有效的成本控制以及持续的财务支持将是PESTEC实现可持续增长的关键。

综合风险评估

PESTEC当前面临多重风险，需要进行审慎评估：

• 财务风险（高）：
  • 持续经营不确定性：审计师已发出警告，公司能否持续经营高度依赖于外部融资支持和新项目获取，目前其流动负债仍高于流动资产，尽管有所改善。
  • PN17地位：触发PN17要求需要公司制定并执行符合监管要求的重组计划，并可能影响市场信心和融资能力。
  • 现金流压力：经营活动持续负现金流，尽管通过融资活动筹集资金，但长期的可持续性仍待验证。
  • 高负债水平：尽管债务豁免有所帮助，但总借款仍达RM6.74亿（截至2025年6月30日），其中流动借款仍有RM3.79亿，偿债压力依然存在。
  • 外汇风险：本季度出现未实现的外汇损失，显示公司面临汇率波动对盈利的影响。
• 运营风险（中-高）：
  • 项目执行风险：大型基础设施项目通常伴随施工延误、成本超支和技术挑战等风险，可能影响盈利能力和现金流。
  • 法律诉讼：尽管与前高管的诉讼已和解，但其他法律纠纷（如与SPYTL、Siemens等）仍可能带来不确定性和财务成本。
  • 管理层稳定性：近期高管变动可能对公司战略执行和运营效率带来短期影响。
• 市场风险（中）：
  • 竞争激烈：电力和铁路基础设施建设市场竞争激烈，可能影响项目投标的成功率和利润率。
  • 宏观经济波动：基础设施投资受宏观经济政策和政府支出的影响较大，经济下行可能导致项目推迟或减少。
• 监管风险（中）：
  • PN17合规：未能及时提交重组计划或未能满足豁免条件，可能导致退市风险。

综合总结与评价

PESTEC International Berhad在2025财年第一季度（截至2025年6月30日）展现了复杂的财务图景。一方面，公司通过成功的债务重组获得了RM2.02亿的债务豁免，极大地改善了当期利润，使其从审计师发出的持续经营不确定性中获得一线生机，并有效减少了累计亏损，提升了股东权益和每股净资产。此外，通过限制性配股也补充了股本。

另一方面，尽管利润表数据亮眼，但扣除债务豁免这一非经常性收益后，公司核心经营活动的盈利能力和现金流状况仍面临挑战。经营活动持续为负现金流，期末现金及现金等价物处于较低水平，且总借款规模依然庞大，财务风险（如PN17状态、持续经营不确定性）依然显著。管理层变动和持续的法律纠纷也为公司运营带来了不确定性。

从市场前景来看，PESTEC在马来西亚和东盟地区能源转型、电网现代化、数字基础设施建设以及铁路电气化等领域拥有重要的战略定位和广阔的市场机遇。其多元化的项目组合和强大的投标储备预示着未来潜在的业务增长。然而，抓住这些机遇并转化为可持续的盈利，将高度依赖于公司能否有效管理其财务风险、优化项目执行效率、稳定管理团队、以及成功通过PN17的重组要求。唯有通过持续的战略调整、严格的风险控制和稳健的运营，PESTEC方能真正穿越当前的挑战，实现长期的价值创造。