KRETAM：运营韧性与投资挑战并存，未来战略下的机遇与风险分析

KRETAM Holdings Berhad（以下简称“KRETAM”或“公司”）是一家马来西亚本土公司，主要业务涵盖油棕种植园运营和投资控股。其核心业务分为两个主要分部：种植园与加工厂以及炼油厂。其中，种植园与加工厂分部负责油棕产品的种植和销售；炼油厂分部则专注于原棕油的精炼与销售，以及棕榈甲酯的生产。KRETAM的业务范围广泛，包括种植、炼油、榨油和肥料生产。其旗下拥有多家子公司，如Syarikat Kretam Plantations Sdn. Bhd.、Syarikat Kretam Mill Sdn. Bhd.、Green Edible Oil Sdn. Bhd.等，共同构成了其多元化的经营格局。

进入2025年第二季度，KRETAM的财务表现呈现出复杂性，尽管核心运营业务有所增长，但非经营性项目产生了显著影响。截至2025年6月30日的季度，公司录得营业收入18738.70万令吉，较2024年同期的16032.80万令吉实现了17%的YOY增长。本财年前六个月累计收入为35448.60万令吉，较上年同期的33634.70万令吉增长5% YOY。然而，在强劲的收入增长背景下，本季度税前利润却出现了大幅下滑，由2024年同期的4078.50万令吉转为亏损2658.40万令吉，跌幅达165% YOY。累计前六个月的税前利润也从2024年同期的6105.40万令吉锐减85% YOY至897.30万令吉。这一显著变化主要归因于投资证券的公允价值变动所产生的非现金亏损。

季度及半年度业绩深度剖析

KRETAM的财务表现深入分析揭示了其运营层面的韧性与投资决策所带来的波动。从收入端来看，公司在2025年第二季度及上半年实现了稳健的YOY增长。这一增长主要得益于两大核心业务板块的贡献。在种植园与加工厂分部，截至2025年6月30日的上半年收入（包含内部抵销）达到21485.90万令吉，高于2024年同期的21180.30万令吉。本季度该分部收入为11389.30万令吉，亦高于2024年同期的10556.90万令吉。这主要得益于鲜果串（FFB）产量2.1%的YOY增长以及原棕油（CPO）和棕榈仁（PK）平均售价的提升。具体到第二季度，FFB产量更实现了14.6%的QOQ增长，PK的销售量和平均售价也有所提高。此外，公司在庄园维护成本方面的控制，如施肥、除草和道路维护支出的减少，也进一步提升了该分部的税前利润。

炼油厂分部在上半年的收入为30793.30万令吉，较2024年同期的30207.70万令吉略有增长。第二季度收入为16135.80万令吉，较2024年同期的14187.60万令吉增长。该分部的收入增长主要由棕榈甲酯（PME）销售量的增加以及PME和CPO平均售价的上涨驱动。尽管CPO销售量有所下降，但PME销量的显著增长（QOQ增长29%，平均售价QOQ增长5%）部分抵消了这一影响。然而，炼油厂分部的税前利润在上半年有所下滑，主要原因是存货减值准备的增加以及美元计价银行余额因外币走弱而产生的汇兑损失。尽管如此，PME销售量的增加和销售成本的降低带来的利润率改善，部分缓解了这些负面影响。

尽管运营收入表现积极，但KRETAM的整体盈利能力在报告期内受到了其他费用的显著冲击。本季度公司税前利润为亏损2611.70万令吉，而2024年同期为盈利4098.30万令吉。本财年前六个月的税前利润为975.20万令吉，远低于2024年同期的6140.10万令吉。究其原因，核心在于高达5697.50万令吉的投资证券公允价值亏损，而2024年同期则录得2048.40万令吉的公允价值收益。若剔除此非经营性因素，公司的运营表现将更为稳健。值得注意的是，该项公允价值亏损属于不可抵扣项，导致报告期内的税项支出相对较高，进一步侵蚀了利润。每股基本亏损（Basic EPS）在本季度为1.48仙，上半年为0.25仙，与上年同期盈利形成鲜明对比。

资产负债表与现金流分析

从资产负债表来看，截至2025年6月30日，KRETAM的总资产略有下降，为12.26亿令吉，低于2024年12月31日的12.75亿令吉。其中，非流动资产中的投资—上市证券从2024年末的2.12亿令吉降至1.55亿令吉，这直接反映了公允价值亏损的影响。然而，公司的净流动资产从2024年末的3.12亿令吉增加至3.20亿令吉，显示出较好的短期流动性管理。现金及银行结余从1.48亿令吉增至1.55亿令吉，表明现金储备充足。短期借款和长期借款总额从2024年末的9692.20万令吉降至7784.10万令吉，表明公司在削减负债方面取得了进展。

现金流方面，截至2025年6月30日的前六个月，KRETAM的经营活动产生的现金流量净额为9421.10万令吉，较2024年同期的7482.30万令吉有所改善。尽管税前利润大幅下降，但由于多项调整（特别是投资证券公允价值亏损是非现金项目）以及营运资本变动（1032.70万令吉）的积极贡献，使得经营现金流保持健康。投资活动产生的现金流量净额为负3047.20万令吉，主要用于购买物业、厂房和设备。筹资活动产生的现金流量净额为负5619.10万令吉，反映了公司偿还贷款和借款、回购自身股份以及支付股息的活动。总体而言，现金及现金等价物增加了754.80万令吉，期末余额达到1.55亿令吉，显示出良好的现金管理能力。

股本与公司治理

在股本方面，截至2025年6月30日，公司已回购3254.90万股库存股，本年度累计回购了484.10万股普通股，总对价为264.82万令吉，由内部资金支付。此外，公司于2025年5月27日宣派并于2025年6月25日支付了每股1.5仙的首次单层中期股息，总额为3442.62万令吉，高于2024年同期每股0.5仙的股息。这表明尽管盈利承压，公司仍致力于回馈股东。

公司治理方面，近期市场新闻揭示了一些值得关注的变化。由DCAH Holdings及个人Chiong Kiau和Chiong Hang Leong组成的财团通过私人工具Kahang Palm Oil Mill Sdn Bhd和Jeng Huat (Bahau) Realty Sdn Bhd收购了KRETAM 10%的股权，成为第二大股东。随后，Chiong Kiau之子Chiong Li Wei被任命为执行董事，此举引发了对潜在利益冲突的关注，因Kahang的业务与KRETAM的种植园运营相似。公司最大股东兼首席执行官Datuk Lim Nyuk Sang @ Freddy Lim尽管在过去一年中减持了部分股份，但仍保持其最大股东地位。这些股权结构和高层人事变动，可能在未来对公司的战略方向和治理结构产生影响。

市场新闻整合与未来展望

近期市场新闻对KRETAM而言既带来了挑战也提供了机遇。新晋主要股东的出现及其关联方成员进入董事会，可能为公司引入新的战略思维或运营协同效应。考虑到Kahang Palm Oil Mill Sdn Bhd与KRETAM在棕榈油业务上的相似性，未来可能会探索业务整合或合作的机会，从而优化运营效率或扩大市场份额。此外，KRETAM间接持有沙巴金矿商Aumas Resources Bhd（前身为Bahvest Resources Bhd）14.55%的股权，是其最大股东，这为KRETAM的多元化投资组合增添了潜在的价值增长点。

展望未来，KRETAM对2025年仍持乐观态度，这主要基于当前的棕榈油价格以及管理层提升业绩和推动转型改进的持续举措。然而，原棕油价格的波动性仍是主要挑战。2025年第二季度，CPO价格在每吨4835令吉至3779令吉之间波动，这与马来西亚棕榈油库存从2025年3月的156.25万吨增至6月的203.16万吨相对应。尽管生产水平的提高和主要进口国需求减弱导致价格初期下跌，但美国燃料供应中生物燃料掺混量的增加提案为全球价格提供了支撑。

预计2025年下半年CPO价格将继续波动，主要受以下因素影响：

• 产量预期： 2025年7月至10月预计产量将增加，可能对价格构成压力。
• 生物柴油政策： 印度尼西亚B40生物柴油强制掺混政策的实施速度和效果，将直接影响全球棕榈油需求。
• 国际需求： 印度下调进口关税后重新燃起的购买兴趣，可能提振市场需求。
• 宏观经济不确定性： 国际贸易政策（如中美之间的关税壁垒和反制措施）的不可预测性以及俄罗斯与乌克兰之间的地缘政治紧张局势，持续对股票和商品市场产生影响。

KRETAM管理层表示将通过实施战略举措，专注于减轻行业特定风险、审慎的成本管理以及通过采用先进技术和创新实践来提高产量和生产力，以积极应对行业条件。这些措施旨在增强公司的韧性，并抓住市场机遇。

全面风险评估

KRETAM面临的风险是多维度的，需要持续关注和有效管理：

• 市场价格风险 (高): 公司产品（CPO, PK, PME）的价格主要受全球供需影响，波动性高。2025年第二季度CPO价格的波动以及下半年价格预计继续不确定，对公司盈利构成直接威胁。
  • 缓解建议： 通过套期保值策略锁定部分销售价格，或通过提高产品附加值来降低对价格波动的敏感性。
• 投资组合风险 (高): 报告期内录得的巨额投资证券公允价值亏损，以及后续资产价值的进一步下降，表明公司面临显著的投资风险。
  • 缓解建议： 重新评估投资策略，优化资产配置，加强风险管理和多元化，尤其是在非核心业务投资方面。
• 运营效率风险 (中): 尽管种植园分部通过成本优化取得进展，但炼油厂分部的存货减值和外汇损失表明，在特定条件下，运营效率仍可能受损。天气条件变化也会影响产量。
  • 缓解建议： 持续推进精益化生产和成本控制，加强外汇风险管理，通过技术创新和农艺实践提升种植园抵御恶劣天气的能力。
• 地缘政治与宏观经济风险 (中): 全球贸易政策的不确定性及地缘政治冲突可能影响大宗商品价格、供应链稳定及整体经济环境。
  • 缓解建议： 密切关注国际局势，评估潜在影响，并适时调整业务策略以应对外部冲击。
• 公司治理风险 (中): 新股东的进入及董事会成员的变化，可能带来管理层稳定性或潜在利益冲突的考量。
  • 缓解建议： 确保所有交易符合市场原则和公司最佳利益，维持透明的公司治理结构，并严格遵守上市规则。
• 长期项目执行风险 (中): 笨重合资协议（BJVA）的长期进展缓慢，部分先决条件仍未达成，可能影响公司未来多元化战略的实施。
  • 缓解建议： 加快与合作伙伴的协商，明确项目里程碑和时间表，或重新评估其战略重要性。

综合总结与最终评价

KRETAM在2025年第二季度展现出其核心油棕种植和炼油业务的内在韧性，收入实现YOY增长，种植园分部在产量提升和成本控制下取得了较好的税前利润。这表明公司的运营基础稳固，管理层在提升效率方面付出了努力。然而，本季度业绩的显著下滑主要由非经营性因素——高达5697.50万令吉的投资证券公允价值亏损所主导，这一亏损严重侵蚀了公司的整体盈利，并将税前利润拉入负值区间。这种对非核心投资的依赖和其带来的波动性，构成了当前KRETAM财务表现中的核心挑战。

从市场动态来看，全球棕榈油价格的波动性将持续存在，这受多种宏观因素（如生物柴油政策、地缘政治紧张）的影响。KRETAM的战略举措，包括成本管理、技术创新以提高产量和生产力，以及积极应对行业风险的策略，对于应对这些挑战至关重要。新晋主要股东的加入及其董事会代表的任命，可能为公司带来新的发展机遇，但同时也需要关注潜在的利益冲突和治理影响。

KRETAM的核心竞争力在于其一体化的棕榈油产业链，从种植园到炼油厂，以及对运营成本的持续优化。当前面临的主要挑战是如何有效管理其投资组合风险，减少非经营性损益对整体业绩的冲击，并平衡新股东的利益与公司长期发展目标。展望未来，公司在维持现有运营优势的同时，需要更审慎地评估其投资策略，并持续关注全球棕榈油市场走势。其股息支付政策显示了公司回馈股东的意愿，但未来的可持续性将取决于核心业务盈利能力的恢复和投资风险的有效控制。