LHI业绩下滑，印尼市场成主因，未来展望何去何从？

Leong Hup International Berhad (LHI) 是一家马来西亚综合性禽畜、鸡蛋及牲畜饲料生产商，业务覆盖东南亚多个国家。公司运营分为两大核心板块：畜牧与禽类相关产品以及饲料加工。其中，畜牧与禽类相关产品板块涵盖种禽和肉鸡日龄雏鸡的生产与分销、肉鸡、鸡蛋、动物保健产品、消费食品以及餐饮产品销售。饲料加工板块则专注于动物饲料的生产与贸易，其产品线丰富，为祖代种禽、父母代种禽、肉鸡、蛋鸡、肉鸭、生猪、鹌鹑、牛、山羊、水生动物以及特定宠物提供饲料。此外，公司还提供香肠、法兰克福香肠、鸡块、炸鸡柳、冷冻海鲜、冷冻肉及腌制肉等食品加工产品。LHI旗下拥有Leong Hup、Malindo、Top Specs、Gymtech、Diamond Feed、Emivest、Star Rabbit、Super Rabbit、Wolly和Goldie等多个知名品牌。

季度业绩概述

LHI在截至2025年6月30日的第二季度（2Q2025）表现喜忧参半，整体收入呈现下滑趋势，但上半财年（1H2025）的净利润实现显著增长。2Q2025的

总收入为RM21.33亿，较2024年同期（2Q2024）的RM23.55亿下降了9.4% YOY。

这一降幅主要由饲料加工业务和畜牧与禽类相关产品业务的双重疲软所致。同期，归属于公司所有者的

净利润从2Q2024的RM9649.5万降至2Q2025的RM9029.4万，跌幅为6.4% YOY。

然而，从累计上半财年来看，截至2025年6月30日止的六个月（1H2025），LHI的

总收入为RM43.44亿，较1H2024的RM47.66亿下降8.8% YOY。

尽管收入下滑，但

归属于公司所有者的净利润却从1H2024的RM1.53亿大幅增长25.5% YOY至1H2025的RM1.92亿

。这表明在第一季度有强劲的利润贡献抵消了第二季度的部分下滑。按季来看，2Q2025的总收入较2025年第一季度（1Q2025）的RM22.10亿下降3.5% QOQ，税前利润也下降了1.5% QOQ，主要受印尼市场表现不佳影响。

深入财务分析

收入结构与区域表现

LHI的收入下滑主要集中在印尼市场，该地区饲料和日龄雏鸡的销售价格及销量均有所下降，肉鸡销售价格也走低。具体来看，2Q2025畜牧与禽类相关产品业务的收入为RM12.98亿，较2Q2024下降5.1% YOY。饲料加工业务的收入为RM8.32亿，较2Q2024大幅下降15.5% YOY。

畜牧与禽类相关产品：
- 印尼市场受到日龄雏鸡（DOC）销售价格和销量下降以及肉鸡销售价格下跌的显著冲击，尽管肉鸡销量有所增加，但仍无法抵消整体负面影响。
- 马来西亚市场表现较好，DOC销售价格和销量均有增长，肉鸡销量也有所提升，但部分被肉鸡和鸡蛋销售价格的下降所抵消。
- 菲律宾市场逆势增长，主要得益于宰杀鸡和肉鸡的销售价格和销量的上升。
- 越南市场收入略有下降，主要是由于肉鸡销量减少和鸡蛋销售价格降低。
饲料加工：
- 印尼市场收入下降主要由销售价格下降导致，尽管销量有所增长。
- 越南和马来西亚市场均面临销售价格和销量双重下降的困境。
- 菲律宾市场实现收入增长，销售量的增加抵消了销售价格下降的影响。

盈利能力分析

尽管收入整体承压，LHI在盈利能力方面展现出一定韧性。2Q2025的运营利润为RM1.81亿，而2Q2024为RM2.19亿，下降了17.3% YOY。然而，在累计上半财年，运营利润从1H2024的RM3.80亿降至1H2025的RM3.65亿，降幅为3.8% YOY。这表明，在收入下滑的情况下，公司通过成本控制和效率提升在一定程度上支撑了盈利。

EBITDA：
- 2Q2025整体EBITDA为RM2.57亿，较2Q2024的RM2.96亿下降13.2% YOY。
- 1H2025整体EBITDA为RM5.18亿，较1H2024的RM5.37亿下降3.5% YOY。尽管畜牧与禽类相关产品收入下降，但该板块的1H2025 EBITDA反而增长了2.9% YOY，得益于主要运营市场的利润率改善。饲料加工板块的1H2025 EBITDA则下降9.1% YOY。
财务成本： 公司积极管理负债，1H2025的财务成本为RM5132.6万，较1H2024的RM7035.2万显著减少27.0% YOY，这为税前利润提供了有力支持。
税费： 1H2025的税费支出为RM5504.5万，较1H2024的RM7039.8万下降21.8% YOY。
政府补贴： 值得注意的是，如子公司Teo Seng Capital Bhd（简称Teo Seng）的业绩所示，政府补贴在支撑利润方面发挥了重要作用。Teo Seng在2Q2025获得了RM4103万的政府鸡蛋补贴，这使其净利润实现了近60%的增长。LHI本身的季度报告也显示，1H2025获得了RM6913.9万的政府补贴，远高于1H2024的RM917.7万。

财务状况与现金流

截至2025年6月30日，LHI的

总资产为RM63.15亿

，略低于2024年12月31日的RM64.44亿。其中，

非流动资产为RM32.72亿

，

流动资产为RM30.44亿

。负债方面，

总负债为RM29.39亿

，较2024年12月31日的RM31.17亿有所减少。这主要归因于非流动银行借款的减少。

借款：
- 截至2025年6月30日，
  总借款为RM18.73亿
  
  ，较2024年12月31日的RM19.95亿下降6.16%。这得益于定期贷款和伊斯兰债券的偿还，体现了公司在债务管理方面的努力。
- 借款的货币构成多样，包括马来西亚林吉特、新加坡元、印尼卢比、美元、越南盾和菲律宾比索，反映了公司在东南亚多国运营的特点。
现金流：
- 1H2025经营活动产生的净现金流为RM4.50亿，较1H2024的RM4.01亿有所增长。这主要得益于营运资本的改善，特别是库存的减少。
- 投资活动产生的净现金流为负RM2.47亿，主要用于购置物业、厂房和设备（RM1.64亿）以及定期存款的处置/提取。
- 融资活动产生的净现金流为负RM1.92亿，主要用于偿还定期贷款和伊斯兰债券、回购库存股以及支付股息。
- 截至2025年6月30日，
  现金及现金等价物为RM6.80亿
  
  ，较期初的RM6.79亿略有增加。

库存股回购与股息

在截至2025年6月30日的财务期间，LHI通过公开市场回购了36,892,300股普通股，总对价为RM2270万，平均回购价格为RM0.61。截至2025年6月30日，公司持有55,809,200股库存股。关于股息，公司于2025年7月1日支付了每股1.00仙的单层第一次中期股息，总额达RM3600万，这与1Q2025业绩公告中宣布的股息一致，但2Q2025季度未再提案新股息。

业务风险

LHI面临多方面的业务风险，涵盖运营、市场、法律和宏观经济层面：

运营风险：
- 产品价格波动： 肉鸡、日龄雏鸡和鸡蛋的销售价格波动直接影响公司收入和利润。例如，2Q2025印尼市场的下滑就反映了这一点。
- 原材料成本波动： 饲料加工业务对玉米和大豆粕等主要原材料的价格高度敏感。尽管目前展望稳定，但历史波动性仍是潜在风险。
- 季节性因素： 畜牧业务受天气、节假日和学校假期等季节性因素影响，可能导致供应和需求波动，进而影响价格和销量。
市场风险：
- 区域市场差异： 公司在东南亚多国运营，各国市场动态、消费者偏好和法规环境差异较大。印尼市场的持续疲软可能拖累整体业绩。
- 竞争加剧： 特别是随着政府逐步取消鸡蛋补贴，市场竞争可能更加激烈，对公司的定价能力和利润率构成挑战。
法律与监管风险：
- 反垄断调查与罚款： 子公司Leong Hup Feedmill Malaysia Sdn. Bhd.（LFM）因涉嫌价格操纵面临马来西亚竞争委员会（MyCC）RM1.57亿的巨额罚款。尽管公司已提出上诉并获得临时禁令，但最终裁决仍悬而未决，构成重大或有负债。
- 税务政策变化： 马来西亚销售与服务税（SST）范围的扩大可能增加运营成本。
宏观经济风险：
- 国际贸易紧张局势： 美国关税公告带来的不确定性可能影响全球经济和区域消费情绪，进而影响LHI的运营市场。
- 货币汇率波动： 公司在多国开展业务，外币兑换差额可能对财务业绩产生负面影响，例如1H2025因货币换算差异产生了负RM1.16亿的其他综合收益。

未来展望与机遇

LHI管理层对2025年的表现持谨慎乐观态度，预计将实现“令人满意的业绩”。这一展望基于公司在以下几个方面的核心判断和战略：

市场增长潜力： 东南亚地区人均鸡肉和鸡蛋消费量仍有较高增长空间，为公司提供了坚实的需求基础。
成本控制与利润稳定： 随着玉米和大豆粕等饲料投入成本的预期稳定，管理层预计利润率将保持相对稳定，从而缓解部分市场压力。
子公司战略贡献：
- LHI的子公司Teo Seng在FY2024实现了创纪录的净利润（RM1.83亿），并在2Q2025净利润大幅增长。
- Teo Seng积极推行产能扩张、运营卓越和长期可持续发展战略。
- 其产品组合多样化，包括推出煮鸡蛋，并预计在年底前完成屠宰厂建设，旨在捕捉下游价值并减少浪费。
- Teo Seng通过新分销中心和从间接销售转向直接销售，优化了供应链并提升了利润率。
- 出口市场拓展至新加坡和中东清真市场，打开了新的增长空间。
- 尽管FY2024资本支出超过RM1亿，但Teo Seng的杠杆率从0.5倍以上降至约0.15倍，反映了稳健的财务管理，未来资本支出趋缓将释放更多现金流。
政府刺激消费政策： 马来西亚政府的现金援助（SARA）和燃油补贴改革等措施有望提振消费者支出，特别是对基本食品（如禽畜产品）的需求，这将间接利好LHI。

这些战略举措和市场条件共同构成了LHI未来发展的积极基础，有望帮助公司在充满挑战的环境中实现可持续增长。

市场新闻整合与分析

最新的市场新闻印证了LHI及其行业所面临的复杂局面，同时也揭示了潜在的机遇与风险：

LHI自身业绩： 新闻报道与财报数据高度一致，确认了LHI 2Q2025净利润和收入的YOY下降，主要归因于印尼业务的疲软，尤其是饲料加工和畜牧与禽类产品的销售价格及销量下降。然而，1H2025净利润的显著增长则凸显了上半年整体盈利能力的改善，这在很大程度上得益于1Q2025的强劲表现。
子公司Teo Seng的贡献： Teo Seng作为LHI的子公司，其财务表现备受关注。新闻指出Teo Seng 2Q2025净利润大增近60%，主要得益于RM4103万的政府鸡蛋补贴。FY2024更是实现了创纪录的净利润，其生物资产公允价值收益大幅增长，显示了其在鸡蛋生产和运营效率方面的优势。Teo Seng的战略扩展和财务健康状况，为LHI集团提供了重要的支撑和增长潜力。
宏观经济环境：
- 消费刺激： 马来西亚政府宣布的RM20亿一揽子现金援助（SARA）和燃油补贴改革（RON95汽油价格降至RM1.99/升）预计将提振消费者支出，特别是对基本商品的需求。LHI被分析师点名作为禽畜产品稳定消费的受益者，这为其带来了市场需求的积极信号。
- 贸易不确定性： 新闻提及美国-中国贸易紧张局势带来的关税不确定性，导致客户谨慎，并推迟了投资计划（来自Maybank新闻）。尽管LHI主要聚焦东南亚市场，但全球贸易紧张局势仍可能通过影响地区经济和供应链间接对其业务造成影响。
- 销售与服务税（SST）扩张： 尽管SST范围的扩大预计会增加一些行业的运营成本，但分析师普遍认为其对LHI等专注于必需品的消费品公司影响有限，因为成本可能转嫁给消费者。

这些信息共同描绘了LHI所处的宏观图景：虽然面临特定区域市场的挑战和全球贸易的不确定性，但其在马来西亚和菲律宾市场表现出韧性，且通过子公司展示了强大的战略执行力和盈利能力。政府的消费刺激措施也为LHI的产品需求提供了潜在的支撑。

市场前景与整体风险

市场前景

展望未来1-2年，LHI的市场前景呈现出多元化的图景。从积极方面看，东南亚地区持续增长的人口和日益提升的生活水平将推动人均鸡肉和鸡蛋消费量的增长，为LHI的核心业务提供坚实的基础需求。公司在区域内的广泛布局，使其能够抓住不同市场的增长机遇。此外，管理层预计饲料投入成本（尤其是玉米和大豆粕）的稳定，有助于维持其盈利能力。子公司Teo Seng通过产能扩张、产品多样化（如加工鸡蛋和屠宰厂建设）以及出口市场拓展（新加坡、中东）等战略举措，有望为集团带来新的增长点和更高的附加值。马来西亚政府近期出台的消费刺激措施，如现金援助和燃油价格调整，预计将提振国内消费者的购买力，对LHI这类主要供应必需食品的企业形成利好。LHI通过提升运营效率和优化成本结构，有望在竞争激烈的市场中巩固其地位。

整体风险

然而，LHI也面临不容忽视的整体风险。首先，

印尼市场的持续疲软是当前最显著的区域性挑战，如果无法有效扭转，将持续拖累集团整体业绩。

其次，

原材料价格的潜在波动性始终存在，即使短期内展望稳定，任何全球农产品市场的剧烈变动都可能直接侵蚀LHI的利润率。

马来西亚竞争委员会（MyCC）对LFM的RM1.57亿罚款，虽然目前已获临时禁令，但其最终裁决仍是悬而未决的重大法律和财务风险。

外汇汇率波动对LHI在多国运营的财务业绩构成风险，如本期高达RM1.16亿的货币换算差异所示。

政府补贴政策的调整，特别是鸡蛋补贴的移除，将加大行业竞争压力，需要公司通过更强的运营效率和市场策略来应对。

宏观经济层面的不确定性，尤其是美国关税公告引发的国际贸易紧张局势，可能影响东南亚地区的整体经济信心和消费支出，进而间接影响LHI的业务环境。

综合总结与最终评价

Leong Hup International (LHI) 作为东南亚区域的综合性禽畜及饲料生产巨头，在2025年上半财年展现出韧性与挑战并存的局面。尽管1H2025归属于公司所有者的净利润实现了25.5%的强劲YOY增长，这主要得益于1Q2025的优异表现和成本控制，但2Q2025的收入和净利润均出现YOY下滑，且与前一季度相比也有所下降，核心原因在于印尼市场的疲软，销售价格和销量均面临压力。

公司在马来西亚和菲律宾市场表现出增长潜力，缓解了印尼市场的下滑。财务成本的有效管理和政府补贴的贡献（尤其在子公司Teo Seng）对LHI的盈利能力起到了关键支撑作用。此外，LHI积极进行库存股回购和股息支付，在一定程度上维护了股东价值。

未来展望中，LHI管理层对东南亚人均禽畜产品消费的增长潜力以及饲料投入成本的稳定预期持乐观态度，并预计2025年将取得“令人满意的业绩”。子公司Teo Seng的战略性产能扩张、产品多样化和出口市场拓展，为集团长期发展注入了活力。同时，马来西亚政府的消费刺激政策也为公司产品需求提供了积极信号。

然而，公司面临的风险不容忽视。印尼市场的持续低迷、原材料价格的潜在波动、马来西亚竞争委员会（MyCC）高达RM1.57亿的反垄断罚款诉讼，以及汇率波动等因素，都可能对未来的业绩构成实质性影响。这些风险要求LHI在运营和财务管理上保持高度警惕和审慎。

综合来看，LHI的核心竞争力在于其在东南亚一体化的产业链布局和多元化的品牌组合。尽管短期内面临区域性挑战和外部不确定性，但其在成本控制、战略布局以及利用子公司协同效应方面的努力，有望帮助公司穿越当前的市场周期。LHI的长期表现将取决于其能否有效应对印尼市场的挑战，持续优化运营效率以抵御成本波动，并成功化解法律和宏观层面的不确定性，从而在东南亚充满活力的禽畜市场中实现持续增长。

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