PERMAJU：转型阵痛下的财务承压与市场机遇并存

PERMAJU Industries Berhad作为一家投资控股公司，其业务涵盖多元领域，旨在提供管理服务。核心业务活动包括福特特许经营汽车的分销与零售及相关支持服务，高端电动汽车（EV）的租赁与销售，房地产开发，以及种植园业务。公司业务主要分为木材、汽车、房地产、电动汽车事业部及其他部门。其中，木材部门涉及木材原木及相关产品的销售，并拥有木材特许权及林木种植园。汽车部门专注于汽车销售、分销及相关服务。房地产部门负责房地产的开发与建设。电动汽车事业部致力于豪华电动汽车的租赁。其他部门则涵盖集团层面的企业服务与投资控股活动。其主要子公司包括Capital Intertrade Sdn. Bhd.和Cergaz Autohaus Sdn. Bhd.。

季度业绩概述

分析PERMAJU截至2025年6月30日的季度财务报告，公司在复杂的市场环境中呈现出营收下滑与亏损收窄并存的局面。本季度，公司实现营收RM609.80万，相较于2024年同期的RM666.10万，YOY下降8.45%。若与上一季度（2025年3月31日）的RM706.40万相比，本季度营收QOQ下降13.78%，主要受福特汽车销量和汽车租赁业务收入减少的影响。

尽管营收面临压力，PERMAJU在亏损控制方面有所改善。本季度税前亏损为RM469.60万，相较于2024年同期的RM676.60万，YOY收窄30.59%。亏损的显著减少主要得益于广告费用减少RM80.00万、土地清理费用减少RM100.00万以及专业和法律费用减少RM50.00万。与上一季度（2025年3月31日）的RM689.10万税前亏损相比，本季度亏损QOQ收窄31.85%，主要原因在于当季度上市投资的公允价值损失较上一季度有所降低，减少了RM140.00万。

截至2025年6月30日的本财年累计（To-Date）营收为RM1891.20万。本期累计税前亏损为RM1172.60万，而本期累计总全面亏损为RM1190.60万。基本/稀释每股亏损本季度为0.26仙，相较于去年同期的0.38仙有所改善；累计每股亏损为0.64仙。

深入财务分析

收入构成与盈利能力

从细分业务来看，截至2025年6月30日的本财年累计外部收入中，汽车部门贡献RM1508.20万，电动汽车部门贡献RM275.00万。值得注意的是，房地产部门在本期未产生外部收入，这与其“ engaged in the development and construction of property”的定位形成对比，并在后续分析中与近期市场新闻形成呼应。木材部门的收入未在报告中明确列示，可能归入其他调整项。

本季度销售成本为RM541.30万，使得毛利润为RM68.40万，毛利率约为11.22%。去年同期毛利润为RM92.90万，毛利率约为13.95%。毛利率的YOY下降表明成本控制面临挑战或产品组合发生变化。其他收入YOY增长18.15%至RM71.60万，部分抵消了销售成本的压力。然而，其他投资的公允价值损失显著，本季度达到RM264.80万，YOY大幅增加127.69%，是导致公司亏损的重要因素之一。销售和营销费用YOY大幅减少94.91%至RM8.80万，其他费用YOY减少41.38%至RM315.20万，这些费用的大幅削减是本季度亏损收窄的主要驱动力。

资产负债表概览

截至2025年6月30日，PERMAJU的总资产为RM2.64亿，相较于2024年9月30日的RM2.7652亿，有所下降。非流动资产方面，物业、厂房和设备略有减少，而其他投资从RM3641.90万降至RM2882.80万，这可能与公允价值损失有关。用于房地产开发的土地价值保持在RM1.0629亿不变。流动资产方面，存货从RM1149.00万降至RM833.70万，贸易应收账款显著减少，从RM40.50万降至零，显示出更强的应收账款管理或业务模式变化。现金及银行结余从RM578.20万降至RM530.60万。

总负债从RM3013.40万小幅降至RM2959.00万。流动负债中的贸易应付账款有所增加，而其他应付账款有所减少。净资产为RM2.3448亿，相较于2024年9月30日的RM2.4639亿有所减少。值得注意的是，由于资本削减RM2.58亿，归属于公司所有者的累计亏损从RM2.6209亿大幅减少至RM1582.20万，这在报表中体现为股本结构调整，而非经营性盈利改善。

现金流量分析

截至2025年6月30日止的累计期间，PERMAJU的经营活动净现金流出为RM65.20万。尽管运营前现金流有所改善，但应收账款和应付账款的变化仍导致现金流出。投资活动净现金流出RM35.50万，主要包括物业、厂房和设备的购买支出RM271.70万，部分被其他投资的提取额RM236.20万抵消。融资活动净现金流出RM116.90万，主要用于租赁负债的偿还。期末现金及现金等价物合计为RM872.30万，相较于期初的RM1107.50万有所减少。

特别关注2020年和2021年公司通过配股活动筹集的资金使用情况。截至2025年6月30日，Mydin项目开发仍有RM1622.40万未动用，原定利用时限已延长，预计将在未来18个月内使用。电动汽车展厅和售后服务中心的建立也有RM229.80万未动用，同样因与供应商谈判价格和设计而延迟，预计在未来12个月内使用。这些未动用资金的长期延期可能影响公司战略性业务的推进和投资回报。

业务风险与未来展望

多元业务的机遇与挑战

PERMAJU的业务多元化既是优势也是挑战。在汽车业务方面，公司正着手整合资源，聚焦福特汽车和电动汽车，并启动豪华电动汽车租赁业务，旨在转型为全面的汽车服务提供商。这反映了管理层对电动汽车市场增长潜力的认可，并试图抓住这一市场机遇。然而，本季度福特汽车销量和汽车租赁业务收入的QOQ下降表明，转型之路并非一帆风顺，市场竞争和消费者偏好变化仍是重要挑战。

房地产部门方面，公司表示对该部门持谨慎乐观态度，并正在重新评估现有项目，积极寻求新的开发市场。但最新的市场新闻显示，PERMAJU与Vizione Holdings Bhd的RM4.90亿沙巴住房建设项目已于2025年6月11日双方协商后终止。尽管Vizione方面表示未产生重大成本，但对于PERMAJU而言，这意味着其在该项目上的潜在收入和未来增长动力将不复存在，或需重新规划并寻找新的项目，这无疑给该部门的未来展望蒙上了一层阴影。该终止决定是由于PERMAJU Property Sdn Bhd计划重新提交项目开发计划，导致商业可行性评估出现不确定性。这进一步强调了房地产项目开发所面临的审批、市场及融资风险。

种植园部门展现出积极进展。与马来西亚可可局合作开发的可可智能农业项目正在推进，土地清理已完成，梯田、道路、排水、苗圃和草地种植等土方工程正在进行中，预计将在下一季度末完成。与Felcra Bekalan & Perkhidmatan Sdn. Bhd.的合作也同步进行。种植园业务的未来增长潜力值得关注，有望为公司带来新的收入来源。

市场新闻整合与影响评估

近期市场新闻对PERMAJU的业务前景具有显著影响。

• 房地产合同终止： PERMAJU与Vizione Holdings Bhd终止RM4.90亿沙巴住房建设合同，直接影响PERMAJU房地产部门的短期和中期收入预期。虽然公司表示将积极寻求新市场，但如此大体量项目的终止，无疑增加了该部门未来业绩的不确定性。这与公司管理层在季度报告中表达的“谨慎乐观”态度形成了鲜明对比，并凸显了房地产开发项目在执行过程中所面临的固有风险。
• 公司治理与关联关系： XOX Technology Bhd主席Chew Shin Yong的辞职，尽管与PERMAJU主营业务无直接关联，但新闻提及Chew同时也是PERMAJU的独立非执行董事。此类信息有助于理解公司董事会的构成及潜在的关联方网络，尽管目前看来对PERMAJU的直接影响不大。值得注意的是，Vizione和PERMAJU在新闻中被提及拥有共同股东，这可能在一定程度上解释了双方合同的“友好”终止。此外，Vizione自身也面临财务困境，连续多年亏损。
• 市场情绪与股价表现： 2025年8月25日，Bursa Malaysia大盘整体走高并突破1600点关键水平，但PERMAJU的股价表现却“持平于1.0仙”。这表明尽管宏观市场情绪向好，但PERMAJU自身的特定挑战和较低的股价水平，使其未能充分受益于大盘的上涨动能。股价长期在低位徘徊，也可能限制公司通过股权融资的能力。

机遇与风险评估

机会：

• 电动汽车市场增长： 全球对电动汽车的需求持续增长，PERMAJU涉足高端电动汽车租赁和分销，有望把握市场机遇。尽管目前规模尚小，但若能有效执行其“全面汽车服务提供商”的转型战略，未来增长空间可期。
• 种植园业务潜力： 可可智能农业和与Felcra的合作项目若能顺利推进并产生预期收益，将为公司提供稳定的长期收入来源，并实现业务多元化。
• 市场情绪改善： 尽管PERMAJU股价目前表现平淡，但Bursa Malaysia整体市场的积极势头，若能持续，可能在宏观层面为PERMAJU的未来融资或估值改善提供有利环境。

风险：

• 财务持续亏损： 公司已连续多个季度录得亏损，且累计亏损通过资本削减方式解决而非经营性盈利。持续的经营亏损将对公司的财务健康和现金流造成压力。
• 公允价值损失风险： 其他投资的公允价值损失对公司盈利能力构成显著冲击，表明其投资组合面临市场波动风险。
• 核心业务表现疲软： 汽车业务面临销量下降和租赁收入减少的压力；房地产业务因项目终止而面临不确定性，需要重新寻找并启动新的高价值项目。
• 执行风险： 电动汽车转型和种植园项目仍处于早期阶段，其成功与否取决于管理团队的执行能力、资金部署效率以及市场接受度。未动用资金的长期延迟部署已显示出一定的执行效率问题。
• 宏观经济与政策风险： 房地产和汽车市场易受宏观经济环境、利率政策、消费者信心和政府法规变化的影响。国际贸易紧张局势（如中美关税冲突）可能间接影响供应链和消费者情绪。
• 低股价与市场流动性： 股价长期处于低位（1.0仙）可能影响公司在资本市场的融资能力和市场形象。

市场前景、整体风险与最终评价

市场前景

PERMAJU的市场前景喜忧参半。在传统汽车业务领域，面对激烈的市场竞争和向电动化转型的趋势，公司正通过聚焦福特和高端电动汽车租赁来寻找新的增长点。若能成功利用未动用的EV展厅资金并有效推广其EV业务，有望在该高增长市场中占据一席之地。种植园业务为公司提供了一个相对稳定的长期增长机会，可可智能农业的进展值得肯定。

然而，房地产市场的不确定性依然是其主要挑战。RM4.90亿项目的终止，以及Vizione自身的财务状况，都凸显了项目开发的高风险性。未来1-2年内，房地产部门的收入贡献可能仍将有限，需关注其是否能成功获取并启动新的优质项目。总体而言，PERMAJU的增长驱动将主要依赖于电动汽车业务的加速发展和种植园项目的成熟，以及其能否在现有业务中有效控制成本并提升运营效率。

整体风险评估

PERMAJU面临的整体风险评估如下：

• 财务风险：中高。 连续亏损、经营现金流出、公允价值损失以及资本削减虽调整了账面亏损但未解决经营性问题。未动用资金的低效使用也增加了财务不确定性。
• 市场风险：中。 汽车和房地产市场均受宏观经济和竞争环境影响。电动汽车市场前景虽好，但竞争激烈。
• 运营风险：中高。 房地产项目终止显示运营执行层面存在不确定性。电动汽车和种植园新业务的扩张存在执行不达预期的风险。
• 宏观风险：中。 经济放缓、消费者支出下降以及行业政策变化都可能影响公司多元业务的表现。
• 技术风险：低。 公司在电动汽车领域的布局是积极的，但在技术创新方面未见显著投入。

缓解建议包括：加快未动用资金的有效部署，特别是EV展厅和Mydin项目，以转化为实际业务增长；持续优化成本结构，减少非核心开支；积极寻求高质量的房地产项目并加强风险管理；审慎评估投资组合，降低公允价值波动对业绩的影响；以及探索新的融资渠道以支持业务扩张。

最终评价

PERMAJU正处于一个关键的转型期，试图通过电动汽车和种植园业务来重塑其增长轨迹。尽管本季度在成本控制方面取得一定成效，亏损有所收窄，但营收的持续下滑和RM4.90亿房地产项目的终止，对公司的短期业绩和未来展望构成了显著挑战。管理层在推动新业务（如EV租赁和可可种植）方面的努力值得肯定，这些领域具有长期增长潜力。然而，如何有效执行这些转型战略，加速未动用资金的部署，并在传统业务中止血增效，将是PERMAJU未来发展的核心问题。公司在财务上仍面临现金流压力和公允价值损失的影响，且资本削减虽美化了账面，但实质性经营盈利的改善仍需时日。综合来看，PERMAJU目前仍处于业务调整和克服挑战的阶段，其未来表现将高度依赖于战略执行的效率和新业务板块的成功拓展。