ARMADA财务与市场分析报告：挑战与机遇并存的海洋能源服务商
ARMADA（Bumi Armada Berhad）是一家马来西亚的投资控股公司，专注于提供离岸能源设施与服务。其业务主要分为运营及其他两大板块。运营板块涵盖浮式生产储卸油船（FPSO）、浮式天然气解决方案（FGS）装置、离岸支援船（OSV）、海底建设资产及相关海事服务。其他板块则包括技术、工程与项目以及企业管理服务，提供工程咨询和项目支持服务。公司具备全面的能力，包括油田开发支持、生产设施、安装与运营、铺管、连接与调试等。
季度业绩概述：收入与盈利承压，现金流表现稳健
ARMADA于2025年第二季度（2Q 2025）录得净利润RM8003.30万，相较于2024年第二季度（2Q 2024）的RM2.66亿，呈现70.06%的YOY大幅下滑同期，公司总收入为RM40712.00万这一季度业绩的下滑主要受到运营板块收入减少的影响，尤其体现在“Armada Kraken”FPSO在2025年4月开始执行年度期权租约，其租金费率大幅下调约70%。尽管2Q 2025收到了已处置的“Armada Perdana”FPSO破产前租船人的信托分派，部分抵消了收入下降的影响，但整体趋势未能逆转。此外，与2024年同期相比，2024年上半年“Armada Olombendo”FPSO因解决了与租船人的遗留问题而确认了较高的收入，这种一次性收入的缺失也加剧了YOY的降幅。
尽管收入和利润承压，公司在现金流方面表现出显著韧性。2Q 2025的经营活动净现金流高达RM3.73亿截至2025年6月30日，公司现金余额维持在RM14.16亿以上，这在支付了股东股息并偿还了约RM2.68亿（等值6340万美元）债务之后，尤为引人注目，充分展示了其强大的持续现金生成能力。此外，截至2Q 2025末，公司的未来确定性订单总额达到RM91.00亿，另有最高可达RM92.00亿的额外选择性延期，为公司提供了可观的未来收入可见性。
深入财务分析：挑战与结构性变化
考察公司2025年上半年的累计业绩，总收入为RM8.81亿同期净利润为RM2.63亿这些数据进一步印证了业务面临的结构性挑战，尤其是“Armada Kraken”FPSO租金费率调整带来的长期影响。
收入与利润构成
- 运营板块： 2025年上半年运营板块收入为RM8.77亿这主要是由于“Armada Kraken”FPSO租金费率降低，以及2024年上半年“Armada Olombendo”FPSO的一次性高收入。
- 其他板块： 2025年上半年其他板块收入为RM367.50万主要原因在于Akia PSC项目勘探和评估费用的增加，以及2024年上半年工程服务收入较高。该板块在2025年上半年产生了RM6742.00万的亏损，而2024年同期亏损为RM3059.20万，亏损幅度显著扩大。
- 税前利润： 2025年上半年税前利润为RM2.68亿反映了主要FPSO项目贡献的下降。
成本与费用
2Q 2025的销售成本为RM2.57亿累计来看，2025年上半年销售成本为RM4.78亿行政费用在2Q 2025为RM5333.00万，较1Q 2025的RM2457.80万增长116.96% QOQ财务成本方面，2Q 2025为RM6373.30万累计来看，2025年上半年财务成本为RM1.34亿在联营公司及合资公司的业绩贡献方面，2Q 2025为RM2347.00万，较1Q 2025的RM1246.40万增长88.30% QOQ，主要得益于“Armada Sterling II”FPSO确定租期结束后递延收入的确认。
资产负债表与现金流
- 总资产： 截至2025年6月30日，总资产为RM94.53亿较2024年12月31日的RM104.57亿下降9.60%
- 总负债： 同期总负债为RM35.55亿较2024年12月31日的RM44.10亿下降19.40%
- 借款： 总借款从2024年12月31日的RM36.85亿下降16.89%至2025年6月30日的RM30.62亿，主要得益于美元兑令吉走弱以及持续的债务偿还。
- 现金流： 2025年上半年经营活动产生的净现金流为RM5.07亿较2024年同期的RM8.64亿下降41.32% YOY，这与运营利润的下降趋势一致。然而，公司在支付股息和减少债务后仍保持超过RM14.00亿的现金余额，凸显了其财务韧性。
业务风险与未来展望
当前和未来的主要业务风险集中于关键FPSO项目的租金费率调整。特别是“Armada Kraken”FPSO自2025年4月进入年选期租约后，租金费率大幅下调，这将对公司未来的收入产生显著的负面影响首席执行官Gary Christenson表示，尽管“Kraken”租金费率降低，但公司现有船队的卓越表现仍能持续产生可观现金流。管理层将继续专注于以下几个方面：
- 员工与资产安全： 确保所有员工、合作伙伴及资产的健康与安全。
- 运营绩效提升： 改善船只的运营表现。
- 客户与合作伙伴关系： 维护并进一步发展与客户及合作伙伴的有效关系。
- 新项目争取： 在核心区域与首选合作伙伴争取新项目。
- 能源转型： 推进能源转型行动，力争在2050年或更早实现净零排放目标，重点关注碳减排措施和碳注入技术与解决方案。
尽管与MISC Berhad的潜在合并计划已终止，ARMADA仍致力于利用其财务实力，通过竞标新项目和探索潜在的企业活动以求增长。
市场新闻整合：合并计划终止与行业逆风
最近的市场新闻揭示了ARMADA面临的挑战和战略方向的调整。最受关注的事件是ARMADA与MISC Berhad的合并提议已于2025年8月4日双方同意取消这项原计划于2024年11月宣布的合并旨在通过全股票交易，将两家公司的浮式生产储卸油船（FPSO）业务合并，打造一个具有规模和资源的马来西亚本土实体，以在全球资本密集型离岸浮式生产领域展开竞争。MISC方面表示，经过评估和讨论，拟议的合并“未能充分实现预期的战略目标”。而ARMADA则强调，公司将继续凭借其“强劲的财务状况”寻求增长机会。
合并的取消对ARMADA的股价产生了直接影响，股价一度跌至三年低点，分析师认为这削弱了公司股票重估的催化剂。此前，该合并被视为能够提升ARMADA估值的机会，尤其是在公司2021年成功扭亏为盈之后。
同时，行业分析师对马来西亚油气行业的整体前景持谨慎态度。CIMB Securities预计，油气公司利润在2025年可能进一步收缩，并创下十年来的新低，主要原因包括订单簿疲软、利润受压、拨备增加以及运营中断。原油价格的不稳定、全球经济活动放缓导致的需求疲软、潜在的美国关税上调以及OPEC+产量的增加都构成行业逆风。
尽管面临行业逆风，ARMADA在某些方面仍获得认可。Maybank IB Research和CIMB Securities均将ARMADA和Dialog Group Bhd列为其在波动市场中提供经常性现金流的首选股。此外，ARMADA还计划积极参与印尼油气区块的勘探和开发，包括持有Akia PSC 51%的参与权益，并计划在2025年第四季度参与Jalu PSC的投标，这代表了其在能源上游领域寻求增长的努力。
机会与风险评估
结合财务表现和市场新闻，ARMADA面临着独特的机会与风险组合。
机会
- 稳健的现金流生成能力： 尽管收入和利润下降，公司仍保持强劲的经营活动现金流和充裕的现金余额，为战略投资和债务管理提供了灵活性。
- 可观的订单簿： 超过RM91.00亿的确定性订单和潜在的RM92.00亿期权延期，为公司提供了未来数年的收入可见性和稳定性。
- 能源转型与新项目： 公司积极探索能源转型，并寻求在印度尼西亚等地区的新油气项目机会，这可能带来新的增长点。其在碳捕获和储存项目上的投入也展现了对未来能源趋势的适应性。
- 财务实力： 债务持续减少，财务结构得到改善，为公司在竞争激烈的市场中争取新合同提供了支持。
风险
- 收入持续承压： “Armada Kraken”FPSO租金费率的大幅下调是结构性挑战，预计将对2025年及以后带来持续的收入冲击，这是高风险行业宏观逆风： 全球油气行业面临原油价格波动、需求疲软、监管不确定性以及地缘政治冲突等挑战，可能影响项目投资和租金费率，属于中高风险合并计划终止： 与MISC的合并取消意味着公司短期内失去了一个重要的重估催化剂和扩大规模的机会，增加了市场对其未来增长路径的不确定性，属于中等风险运营成本控制： 尤其是“Armada Olombendo”FPSO维修和维护成本的增加以及其他板块勘探费用的上升，可能侵蚀利润，属于中等风险外汇风险： 公司业务以美元计价，但报告货币为令吉，外汇波动可能对财务业绩产生不利影响，尤其是在令吉兑美元走强时，属于中等风险新项目执行风险： 勘探和开发新油气资产（如Akia PSC、Jalu PSC）存在固有的资本投入大、周期长、回报不确定性高的风险，属于中等风险
综合总结：审慎前行，寻求内生增长
ARMADA在2025年第二季度及上半年财务表现面临显著挑战，主要受核心FPSO项目租金费率下调的影响，导致收入和净利润大幅下滑。这种结构性的收入调整是公司在短期内面临的核心困境。然而，公司展现出令人鼓舞的财务韧性，尤其是强劲的经营现金流和不断下降的债务水平，这为其未来的运营和战略发展提供了坚实基础。高达RM183.00亿的确定性及选择性订单簿也为公司提供了较强的长期收入可见度。
近期与MISC合并计划的终止，尽管在短期内消除了一个重要的市场催化剂，但也让ARMADA得以保持战略自主性，专注于其自身设定的增长路径。在Gary Christenson的领导下，公司正积极寻求通过竞标新项目、深耕现有船队运营效率以及探索能源转型机遇来实现内生增长。其在印尼油气上游领域的布局，以及对碳捕获和储存技术的关注，都表明了公司在适应全球能源格局变化方面的积极姿态。
展望未来，ARMADA将继续在充满挑战的全球油气市场中航行。尽管宏观经济逆风和地缘政治紧张局势可能带来不确定性，但公司凭借其强健的财务状况、经验丰富的管理团队以及明确的战略方向，有望在严峻的市场环境中寻找并抓住新的增长机遇。关键在于如何有效管理现有合同收入下降的冲击，并通过新项目和能源转型战略成功对冲风险，最终实现可持续的价值创造。