MALAKOF：电力与环境方案巨头在转型浪潮中的财务表现与战略布局

MALAKOF Corporation Berhad（以下简称“MALAKOF”或“公司”）作为一家马来西亚领先的电力、水务和环境解决方案公司，其业务涵盖了热力发电、可再生能源（包括太阳能、小型水力、沼气和垃圾发电）、海水淡化、环境与废物管理、运营与维护，以及电力分配和区域供冷系统。公司拥有或部分拥有马来西亚的多个发电厂，并将业务划分为发电以及废物管理和环境服务两大核心板块。

在当前全球能源转型的大背景下，MALAKOF的运营策略和财务表现持续受到市场关注。基于其截至2025年6月30日的季度报告以及近期市场新闻，本报告将深入分析MALAKOF的财务状况、经营成果、面临的风险、未来的发展机遇，并对其市场前景进行综合评估。

季度业绩概述

截至2025年6月30日的第二季度，MALAKOF录得营业收入20.20亿令吉，相较于2024年同期（23.08亿令吉），呈现出显著的12.5% YOY下降。这一营收下滑主要受累于丹绒滨电力公司（TBP）和丹绒滨能源公司（TBE）的能源支付减少，这与适用煤炭价格（ACP）的下降趋势相符；同时，Segari Energy Ventures Sdn. Bhd.（SEV）的调度系数降低也对营收造成负面影响。

受此影响，公司本季度税前利润降至8498.8万令吉，较去年同期的1.39亿令吉大幅减少39.08% YOY。利润下降的主要原因在于TBP录得负燃料利润率，同样受到ACP下降的严重影响，并且2024年同期曾确认一笔强制性土地征用赔偿的一次性收益，本期无此项收益。然而，部分负面影响被TBP煤炭库存净可变现价值（NRV）拨备的转回所抵消，这得益于市场对2025年全球煤炭需求逐步增长的预期，导致煤炭价格出现有利发展。

从半年度表现来看，截至2025年6月30日的六个月，MALAKOF的营业收入为40.48亿令吉，较2024年同期（45.88亿令吉）下降11.8% YOY。半年度税前利润为1.43亿令吉，较2024年同期的2.59亿令吉下降44.75% YOY。归属于公司股权持有者的净利润为9681.8万令吉，较去年同期的1.56亿令吉下降37.85% YOY，基本每股收益也从2024年同期的2.71仙降至1.42仙，下降47.59% YOY。尽管面临挑战，但与前一季度相比（2025年第一季度税前利润为5845.4万令吉），第二季度税前利润实现了45.4% QOQ增长，主要得益于煤炭库存NRV拨备的转回。

深入财务分析

损益表分析

本季度财务表现清晰地反映了能源行业固有的大宗商品价格波动风险。营收下降和利润承压是核心特征。营收的下降（12.5% YOY）直接导致毛利润从2024年同期的2.99亿令吉降至本期的2.22亿令吉，降幅达25.92% YOY。尽管销售成本也有所下降，但降幅小于营收，导致毛利率受到挤压。其他收入从去年同期的2900.8万令吉降至本期的781.3万令吉，也对整体利润贡献产生负面影响。行政费用和一般经营费用保持相对稳定，但无法完全抵消营收和毛利的下降。公司联营公司和合资企业利润份额的增长（从1786.1万令吉增至2636.3万令吉）部分缓解了核心业务的压力，同时，由于定期偿还借款，净融资成本也略有下降。

资产负债表与现金流分析

截至2025年6月30日，MALAKOF的总资产为189.60亿令吉，较2024年12月31日的190.13亿令吉略有减少。非流动资产，特别是物业、厂房和设备，略有下降，可能与折旧及资产处置相关。值得注意的是，对联营公司的投资从5.93亿令吉增至6.99亿令吉，表明公司在战略性股权投资方面的活动。流动资产方面，现金及现金等价物从2024年12月31日的13.75亿令吉降至9.15亿令吉，表明半年内存在显著的现金流出。其他投资则大幅增加，从8.31亿令吉增至15.51亿令吉，这可能与现金管理或短期投资策略有关。

总负债方面，截至2025年6月30日为134.66亿令吉，与2024年12月31日的134.69亿令吉基本持平。非流动负债中的贷款及借款小幅增加，但递延收入和递延税负债有所减少。流动负债中，贸易及其他应付款项有所增加，从13.63亿令吉增至14.65亿令吉，而短期借款略有下降。每股净资产从2024年12月31日的0.92令吉降至0.91令吉。

现金流量表显示，截至2025年6月30日的六个月，经营活动产生的净现金流为7.47亿令吉，较2024年同期的5.61亿令吉有所改善。然而，投资活动使用的净现金流大幅增加，从2.70亿令吉增至9.22亿令吉，主要由于对联营公司的额外投资及其他投资的变化。融资活动使用的净现金流则从去年同期的6.26亿令吉降至2.85亿令吉，主要原因在于借款偿还减少及利息支出降低。综合来看，公司现金及现金等价物在报告期内净减少4.60亿令吉。

分部业绩

就分部报告而言，发电业务在截至2025年6月30日的六个月中，来自外部客户的收入为35.69亿令吉，贡献税后利润1.62亿令吉。废物管理和环境服务分部来自外部客户的收入为4.52亿令吉，贡献税后利润1.11亿令吉。与2024年同期相比，发电业务的外部客户收入从40.57亿令吉下降，税后利润也从2.46亿令吉减少。废物管理和环境服务业务的外部客户收入则从4.40亿令吉略有增长，但其税后利润从1.01亿令吉有所增长，显示出该业务板块的韧性。

业务风险与未来展望

MALAKOF面临的主要业务风险包括大宗商品价格波动，特别是煤炭价格对燃料利润率的直接影响。电力调度因素的变化也会影响发电量和收入。此外，监管和政策变化（如电力购买协议的修订）也可能影响公司现有资产的盈利能力。诉讼风险，如Prai Power Sdn Bhd与GE实体之间的仲裁案，亦是潜在不确定因素。

展望未来，MALAKOF正积极寻求战略转型与多元化发展，以应对传统发电业务的挑战并抓住能源转型带来的机遇。公司管理层预计2025财年整体业绩将保持“令人满意”的水平。关键的增长驱动力包括：

• 可再生能源项目扩张： MALAKOF正在大力投资可再生能源领域。公司于2025年6月19日与房屋及地方政府部、固体废物及公共卫生管理机构签署了特许经营协议，将在马六甲Sungai Udang开发一座日处理1,056吨固体废物并产生约22兆瓦（MW）可再生能源的垃圾发电（Waste-to-Energy, WTE）设施。该项目特许经营期长达34年，是公司在环境服务领域的重要里程碑。
• 储能系统（BESS）发展： MALAKOF已参与一项容量为100兆瓦/400兆瓦时（MWh）的电池储能系统（Battery Energy Storage System, BESS）开发项目竞标。该项目预计于2027年开始运营，为期15年，旨在支持国家可持续发展议程，促进间歇性可再生能源的整合，并提升电网稳定性。
• 太阳能光伏（PV）项目： 公司于2025年7月15日与Evergreen Earth Sdn. Bhd.（EESB）签署谅解备忘录，共同探索在砂拉越开发新建太阳能光伏发电厂及其他可再生能源项目的投资机会。此外，公司还在LSS5+计划下提交了多个大型太阳能项目的投标，且先前未成功的LSS5投标者在此轮竞标中被看好。
• 现有发电资产的延期： MALAKOF已提交提案，寻求延长其三座燃气发电厂（Prai、Segari和GB3）的购电协议（PPA）运营期限至2029年，并计划竞标新的燃气发电厂项目，以维持和巩固其在传统发电领域的市场份额。
• 电力需求增长： 马来西亚日益增长的电力需求，尤其来自数据中心和工业项目，为MALAKOF提供了持续的业务基础。

管理层指出，对煤炭库存NRV拨备的转回，部分原因是对全球煤炭需求将在2025年逐步回升的乐观预期，这可能有助于改善未来的燃料利润率。

市场新闻整合与机遇风险评估

近期市场新闻印证并补充了季度报告中的关键信息。2025年8月27日的新闻报道确认了MALAKOF第二季度净利润下降32.9%至6283万令吉，营收下降12.6%至20.2亿令吉，主要归因于煤炭价格下跌导致的TBP负燃料利润率以及2024年同期土地征用赔偿的一次性收益缺失。这些新闻细节与公司季度报告中的解释高度一致，强调了煤炭价格波动对公司盈利的直接影响。

与此同时，新闻也揭示了公司在战略转型方面的积极进展。

市场机遇：

• 能源转型与可再生能源发展： 马来西亚国家能源转型路线图（NETR）设定的2050年可再生能源占比70%的目标，为MALAKOF提供了巨大的发展空间。WTE设施、BESS项目以及与EESB在砂拉越合作开发的绿色电力项目，都符合这一宏观趋势，有望成为公司未来的主要增长点。公司于2025年6月被纳入FTSE4Good Bursa Malaysia (F4GBM) Index和FTSE4Good Bursa Malaysia Shariah (F4GBMS) Index，彰显了其在环境、社会和治理（ESG）方面的良好实践，这有助于吸引ESG导向的投资者。
• 不断增长的电力需求： 新闻报道指出，马来西亚对电力，特别是清洁能源的需求持续增长，主要受数据中心和工业项目投资的推动。MALAKOF与森美兰州政府合作，在Nilai和Enstek等区域提供清洁能源，以吸引ESG意识强的投资者，这直接抓住了市场需求。
• PPA延期和新项目： 公司积极竞标现有燃气发电厂的PPA延期以及新的燃气发电项目，这有助于稳定其核心收入流，并确保在能源转型过程中保持一定的基础负荷供应能力。分析师认为MALAKOF在这些竞标中具有较强优势。
• 废物管理和环境服务： Alam Flora Sdn Bhd作为MALAKOF的子公司，在废物管理领域持续扩张，其废物处理量（包括可回收废物）YOY增长14%，显示该分部的稳健增长势头，并有助于公司实现长期价值创造。

潜在风险：

• 煤炭价格波动风险： 尽管近期煤炭库存NRV拨备得到转回，但煤炭价格的未来走势仍存在不确定性，这可能继续影响TBP和TBE的燃料利润率。公司管理层需密切关注并采取相应对冲策略。
• 新项目执行与融资风险： 垃圾发电、BESS和大型太阳能项目需要大量的资本投入和复杂的执行过程。项目延误、成本超支或未能按预期取得回报，都可能对公司财务产生负面影响。
• 竞争加剧： 在可再生能源领域，市场竞争日益激烈，众多行业参与者（如Tenaga、YTL、Gamuda、Petronas Gas等）均在竞标BESS等项目，Malakof能否持续获得高价值合同存在不确定性。
• 领导层变动： 集团首席执行官Anwar Syahrin Abdul Ajib将于2025年9月1日离任，由Syahrunizam Samsudin接任。高层管理人员的变动可能在短期内对公司的战略执行和运营管理带来一定的不确定性，尽管新任CEO拥有丰富的领导经验。
• 监管和政策不确定性： 尽管能源转型是既定方向，但具体政策细节、补贴机制和电价结构的变化仍可能影响项目盈利能力和投资回报。

市场前景、整体风险与最终评价

MALAKOF作为马来西亚主要的电力、水务和环境解决方案提供商，在能源转型期正面临着传统业务承压与新兴业务发展并存的局面。短期内，由于全球煤炭价格下行以及一次性收益的缺失，其发电业务的盈利能力受到挑战，导致近期财务表现，特别是利润指标呈现YOY下滑。然而，公司积极通过煤炭库存NRV拨备的转回来对冲部分负面影响，并在第二季度实现了利润的QOQ增长。

从中长期来看，MALAKOF的市场前景具有一定的增长潜力，主要驱动力来自于其对绿色解决方案和环境服务领域的积极战略布局。公司在可再生能源（WTE、太阳能、BESS）方面的多项新项目和合作，与马来西亚国家能源转型路线图高度契合，有望在未来1-2年内逐步贡献收益。不断增长的电力需求，尤其是数据中心和工业部门的需求，也为其核心业务提供了坚实的基础。废物管理和环境服务板块的持续扩张，也为公司带来了多元化的收入来源和更强的业务韧性。

然而，MALAKOF的整体风险评估仍需关注。财务风险主要在于煤炭价格波动对利润的持续影响，以及大规模绿色项目投资可能带来的资本开支压力和融资风险。市场风险包括可再生能源市场的竞争加剧以及电力购买协议续期的不确定性。运营风险则可能体现在新项目建设和运营的复杂性，以及调度系数对现有资产利用率的影响。此外，管理层的变动在短期内也可能带来执行层面的不确定性，尽管新任CEO具备丰富的行业经验。

综合来看，MALAKOF正处于一个关键的转型时期。尽管近期财务数据反映出传统业务的压力，但公司在可再生能源和环境服务领域的积极布局和战略投资，展现了其适应市场变化和追求可持续增长的决心。未来，公司能否成功执行这些战略，并有效管理转型过程中的各项风险，将是决定其长期价值和市场地位的关键。市场将密切关注其新项目的进展和盈利贡献，以评估这些战略举措能否最终抵消传统业务的压力并驱动整体业绩的持续增长。