MYCRON 面临多重逆风：宏观挑战与贸易壁垒下的财务韧性几何？
MYCRON（Mycron Steel Berhad）是一家马来西亚的投资控股公司，主要通过其子公司提供管理服务。其核心业务活动涵盖中游钢铁冷轧卷（CRC）的制造，以及钢管的生产。公司业务主要分为三个板块：冷轧卷（CRC）部门负责冷轧卷的制造和销售；钢管部门负责钢管产品的制造和销售；其他部门则为投资控股业务。MYCRON的客户基础广泛，包括制桶商、镀锌和屋顶行业、钢缆卡车运输业、管道和家具制造商、汽车制造商、电器和家电行业等。其主要子公司包括Mycron Steel CRC Sdn Bhd、Melewar Steel Tube Sdn Bhd和Silver Victory Sdn Bhd。
季度业绩概述
MYCRON集团在截至2025年6月30日的第四财季（Q4 FY2025）及其整个财年（FY2025）表现面临显著挑战。本季度，集团收入为RM1.68亿，较2024年同期的RM2.38亿下降29.4%（YOY），主要原因是冷轧卷（CRC）部门的销售量下降23%，出口急剧减少，并受到天然气供应中断的影响。同时，单位销售价格也出现下滑，CRC和钢管部门的单位售价分别下降20%和18%，反映出钢材价格的下行趋势。集团本季度录得运营利润RM9.10万，与2024年同期的RM1433.90万相比，下降了惊人的99.4%（YOY）。税前亏损为RM84.70万，而去年同期则为RM1163.40万的税前利润，降幅达107.3%（YOY）。本季度税后亏损为RM91.90万。
从全年表现来看，FY2025总收入为RM7.22亿，较FY2024的RM8.02亿下降10.0%（YOY）。全年运营利润为RM530.30万，较FY2024的RM2806.30万大幅下降81.1%（YOY）。集团在FY2025全年录得RM74.40万的税前亏损，而FY2024则为RM2072.20万的税前利润，降幅达103.6%（YOY）。最终，FY2025全年税后亏损为RM129.50万，与FY2024的RM1697.10万税后利润形成鲜明对比，跌幅达107.6%（YOY）。
尽管面对多重不利因素，本季度收入环比（QOQ）表现略有改善。Q4 FY2025收入较上一季度（Q3 FY2025）的RM1.52亿增长了10.7%（QOQ），主要得益于CRC部门销售量增长12%和钢管部门销售量增长39%，这与上一季度工作日因节假日减少有关。然而，由于利润率受挤压（详见下文财务分析），本季度运营利润仍较上一季度的RM196.90万下降95.4%（QOQ），并由盈转亏，录得税前亏损RM84.70万，而上一季度为RM73.30万的税前利润。
深入财务分析
收入与毛利分析
本季度MYCRON的收入表现受到多重因素的负面影响。冷轧卷（CRC）部门销售量下降23%（YOY），叠加出口市场遭受重创，是营收下滑的主要原因。此外，天然气供应中断直接导致生产停滞，加剧了销量压力。单位销售价格的普遍下降，CRC部门和钢管部门分别下降20%和18%（YOY），进一步压缩了营收规模。这种价格下行趋势反映了钢铁行业的整体疲软，以及来自中国廉价钢铁出口倾销的竞争压力。
毛利率方面，受较低的销量和价格，以及中国钢铁出口转移和美国关税壁垒导致的利润率挤压，CRC部门和钢管部门的毛利（经外部配送成本调整后）本季度分别大幅下降约70%和71%（YOY）。这表明公司在应对市场变化和成本压力方面的挑战。
盈利能力与成本结构
集团的盈利能力在本季度急剧恶化。运营利润从去年同期的RM1433.90万锐减至RM9.10万，主要受到低销量、利润率挤压以及RM70万的物业、厂房和设备（PPE）减值费用的影响。去年同期则有RM191.20万的PPE拨回。这些因素共同导致税前利润和税后利润由盈转亏。全年来看，FY2025的税后亏损RM129.50万，对比FY2024的RM1697.10万税后利润，显示出盈利状况的显著恶化。
从成本结构来看，尽管收入大幅下滑，分销和销售费用以及行政费用在绝对值上有所下降，但相对于收入而言，其效率可能受到影响。全年分销和销售费用基本持平（RM806.80万 vs RM804.40万），而行政费用略有下降（RM2752.00万 vs RM2780.50万）。
利息支出方面，由于债务结构的变化和利率环境，本季度债务利息从去年同期的RM249.90万降至RM118.30万（YOY），租赁负债利息也略有下降。然而，净外汇（亏损）/收益在本季度为RM14.80万的亏损，而去年同期为RM34.00万的亏损，全年则从RM187.00万的收益转为RM191.90万的亏损，反映出汇率波动对公司财务表现的影响。
财务状况分析
截至2025年6月30日，MYCRON的财务状况显示出资产和负债的调整。非流动资产略有下降至RM3.64亿，主要由于PPE价值的微降。流动资产从去年同期的RM4.51亿下降至RM3.49亿，主要源于存货（RM1.99亿 vs RM2.66亿）、贸易及其他应收款项（RM8694.40万 vs RM1.09亿）以及现金和银行结余（RM5617.40万 vs RM6929.10万）的减少。存货和应收款项的下降可能反映了销售量的减少和营运资金管理的努力。与此同时，流动负债从去年同期的RM2.38亿大幅下降至RM1.39亿，主要是贸易及其他应付款项（RM5517.30万 vs RM1.06亿）和借款（RM799.20万 vs RM1.26亿）显著减少。
值得注意的是，尽管流动资产和负债均下降，但净流动资产保持在RM2.11亿，与去年同期的RM2.13亿基本持平。集团的总有息债务从FY2024的RM1.74亿大幅降至FY2025的RM7941.40万，使得资产负债率（以有息债务除以调整后股东权益计算）从0.33倍大幅改善至0.15倍，远低于其银行契约要求的1.5倍。然而，由于其钢管子公司未满足债务服务覆盖率（DSCR）契约义务（虽已获得豁免），根据MFRS 101，集团将RM550万的非流动负债重新分类为流动负债，但这并未影响公司的净流动资产状况及相关债务设施的持续可用性。
现金流分析
MYCRON的现金流状况在FY2025全年有所改善，经营活动产生的现金流从去年同期的净流出RM2941.00万转变为净流入RM6047.50万。这主要得益于营运资金的变化，尤其是存货减少了RM6656.40万和贸易及其他应收款项减少了RM2267.70万，显示了在收入下降背景下，公司在营运资金管理方面的努力。然而，贸易及其他应付款项的减少导致RM5052.40万的现金流出。
投资活动产生的现金流为净流出RM739.90万，主要用于购置物业、厂房和设备，这表明公司仍在进行必要的资本开支。融资活动产生的现金流为净流出RM6619.30万，尽管获得了RM3.47亿的银行借款，但偿还了RM4.02亿的银行借款，净偿还额较大，导致融资活动现金流为负，这与降低整体债务水平的策略相符。综合来看，现金和现金等价物净变动为净流出RM1311.70万，导致期末现金和银行结余降至RM5617.40万。
业务运营与风险
分部业绩
FY2025年，MYCRON的外部总收入为RM7.22亿。其中，冷轧卷（CRC）部门贡献了RM4.77亿的收入，钢管部门贡献了RM2.45亿。在税前利润/亏损方面，CRC部门录得RM636.60万的利润，而钢管部门则录得RM764.90万的亏损，其他部门贡献RM53.90万的利润，使得集团全年税前亏损为RM74.40万。这表明钢管部门面临的运营压力更大，可能是其在盈利方面表现不佳的主要原因。从地域分布来看，集团的业务主要集中在马来西亚国内市场，贡献了RM5.54亿的销售额。东盟（ASEAN）市场贡献RM2896.40万，非东盟市场则贡献了RM1.39亿，其中CRC部门在非东盟市场的销售额显著高于钢管部门。
汇率风险与衍生品
MYCRON面临外汇风险，主要来自用于原材料进口的美元支付义务以及出口销售中的美元和新加坡元应收款项。美元支付义务远大于应收款项。公司通过自然对冲（在不同子公司之间进行外币收支结算）来优化管理汇率风险，以节省交易成本。对于剩余的汇率敞口，集团使用远期外汇合约进行对冲。FY2025全年，自然对冲项下的外汇损益为净零。未对冲的新加坡元出口销售（通常为3至4个月的敞口）录得RM96.60万的亏损。而指定为公允价值对冲的美元远期合约，尽管对冲工具本身录得RM418.30万的亏损，但与被对冲的美元采购义务的收益相抵消后，净影响为RM4.00万的亏损。这显示了在当前汇率波动加剧的市场环境下，即便采取对冲措施，也难以完全避免汇率风险带来的负面影响。
运营挑战
- 天然气供应中断： 2025年4月1日，Petronas天然气管道发生火灾，导致天然气供应中断超过18天，MYCRON的冷轧卷和镀锌管生产因此停产，严重影响了第四财季的生产和销售。
- 贸易壁垒与关税： 美国在2025年4月2日对包括马来西亚在内的约90个国家实施“解放日”互惠关税，随后墨西哥于2025年5月19日将马来西亚和越南钢厂从其批准的钢材进口国名单中移除。2025年6月4日，美国又将钢铁和铝的232条款关税从25%提高至50%。这些措施直接导致MYCRON对这些国家的出口停滞，对公司的出口业务造成了毁灭性打击。
- 钢铁倾销： 来自中国的廉价钢铁产品倾销进一步加剧了马来西亚国内市场的竞争，挤压了MYCRON的利润空间。
- 成本上升： 2025年7月1日，马来西亚政府扩大了销售和服务税（SST）范围并提高了税率，巴生港务局提高了港口关税，国家电力供应商提高了基础电费。这些都将显著增加MYCRON的生产和运营成本，且由于钢材价格缺乏弹性及廉价进口替代品的存在，这些成本难以完全转嫁给客户，进一步侵蚀利润。
- 重大诉讼： 冷轧卷（CRC）子公司正在进行一项司法审查程序，旨在挑战马来西亚投资、贸易和工业部（MITI）关于取消对来自韩国和越南的冷轧卷征收反倾销税的决定。虽然法院已批准“暂停诉讼”，但此案件仍在进行中，其结果可能对国内市场竞争环境产生重大影响。
市场新闻整合与外部环境
最新的市场新闻证实并深化了财务报告中提及的外部挑战。墨西哥政府在2025年5月中旬禁止从马来西亚、越南和印度尼西亚进口钢铁，理由是涉嫌通过这些国家转运中国钢铁，这无疑是MYCRON面临的重大逆风。
墨西哥钢材进口禁令影响
新闻报道指出，包括MYCRON在内的多家马来西亚钢厂已从墨西哥批准的出口商名单中移除，且在没有事先通知或回应机会的情况下突然进行。这对于MYCRON而言影响尤为显著，因为在FY2024，墨西哥市场占其海外销售额的约30%，是其重要的增长市场。公司CEO Roshan Mahendran Abdullah强调，所有出口到墨西哥的产品均完全在马来西亚制造，并符合CPTPP原产地规则，每次装运都附有MITI签发的原产地证书。马来西亚钢铁工业联合会（Misif）已致函MITI，请求政府介入，与墨西哥当局谈判，并要求建立透明的申诉机制。这一贸易壁垒不仅扰乱了MYCRON的现有贸易，也对其未来在墨西哥市场的贸易前景构成严重威胁。
宏观经济与政策影响
除了墨西哥的禁令，新闻和财报均提及美国对钢铁和铝的关税上调，进一步限制了MYCRON的出口机会。马来西亚国内，政府于2025年7月1日实施的一系列增税、提高港口关税和电费的措施，将显著推高MYCRON的运营成本。这些政策变化，加上全球经济放缓的预期，预计将对马来西亚的商业和消费者情绪以及国内企业盈利产生负面影响。拟议中的碳税和RON-95燃油合理化措施也可能进一步削弱商业信心。
尽管挑战重重，也存在一些潜在的“银线”。马来西亚政府部门近期成功打击了走私和虚报的钢材进口，这有助于遏制非法进口。同时，马来西亚钢铁工业联合会等机构正推动国内企业更多使用本地钢铁，这可能刺激冷轧卷等产品的国内需求。从更宏观层面看，马来西亚政府有望通过改善财政状况来应对全球经济放缓，并计划在“第十三个马来西亚计划”中投入RM4300亿的开发预算，这在未来五年内可能为钢铁需求提供支撑。此外，自2022年3月钢铁周期达到峰值以来，行业已经历漫长的下行周期，价格腰斩并在过去六个月内触底，中国控制过度钢铁供应的呼声，可能成为钢铁周期转折的催化剂。
未来展望与机遇
综合来看，MYCRON在下一个财年的前景依然严峻，面临成本上升和外部环境高度不利的双重压力。天然气供应中断导致的核心CRC生产受限、出口市场因贸易壁垒而停滞，以及钢管部门因廉价进口和设备改造而导致的利润受压，都将在短期内持续影响公司业绩。马来西亚国内税费、港口关税和电费的上涨，进一步加剧了“营商成本”的持续上升趋势，削弱了制造商的竞争力。
然而，在重重挑战中，MYCRON也面临一些潜在的机遇。政府对钢铁走私和虚报进口的打击，有助于净化国内市场，为本土生产商创造更公平的竞争环境。马来西亚钢铁行业协会推动本地化采购的努力，有望提振国内冷轧卷的需求。此外，马来西亚政府在“第十三个马来西亚计划”下的巨额发展预算，有望在未来五年内提供稳定的钢材需求基础。从行业周期来看，经历长时间的下行后，全球钢铁价格已处于低谷并趋于平稳，中国控制过剩产能的呼声可能预示着行业触底反弹的希望。MYCRON的战略应对计划，包括提高生产效率、优化供应链、探索新市场和产品（如电气导管），将是其在不利环境中寻求改善业绩的关键。
风险评估
鉴于当前复杂的经营环境，MYCRON面临多维度的较高风险：
- 财务风险 (中高):
- 盈利能力持续承压： 收入下降、利润率受挤压以及运营成本上升，可能导致未来季度继续出现亏损。
- 负现金流（融资活动）： 尽管经营活动现金流改善，但净偿还借款导致融资活动现金流为负，可能影响未来的投资能力。
- 债务服务能力： 钢管子公司未能满足DSCR契约义务（尽管已获豁免），表明在不利经营条件下，债务服务能力存在潜在脆弱性。
- 市场风险 (高):
- 贸易保护主义加剧： 美国和墨西哥的关税及进口禁令严重冲击了出口市场，短期内难以恢复。
- 进口倾销竞争： 廉价中国钢铁的涌入将持续压低国内钢材价格，挤压利润。
- 需求疲软： 全球经济放缓和马来西亚国内商业信心的下降可能导致整体钢铁需求疲软。
- 运营风险 (中高):
- 生产中断风险： 对天然气供应等关键资源的依赖，使其易受外部突发事件影响。
- 成本通胀： 国内SST、港口关税和电费的上涨将直接增加生产成本，且转嫁难度大。
- 监管与法律风险 (中):
- 反倾销诉讼不确定性： 针对韩国和越南冷轧卷反倾销税的司法审查结果，可能对国内市场竞争格局产生影响。
- 宏观经济风险 (高):
- 全球经济不确定性： 全球经济放缓将影响整体贸易量和工业活动，进而影响钢铁需求。
- 国内政策影响： 新的税费和燃油合理化政策可能进一步打击商业信心，影响国内投资和消费。
综合总结与最终评价
MYCRON作为马来西亚中游钢铁制造商，在截至2025年6月30日的第四财季及全年财报中，展现出在多重不利因素下挣扎的景象。公司的主营业务——冷轧卷和钢管的制造与销售，正面临着收入下滑、毛利大幅收缩以及由盈转亏的严峻挑战。外部环境的急剧恶化，包括地缘政治导致的贸易壁垒（如墨西哥的进口禁令、美国的关税）、持续存在的中国钢铁倾销，以及马来西亚国内营商成本的普遍上涨（如更高的税费、港口关税和电费），共同构成了对MYCRON业绩的巨大压力。
尽管公司在营运资金管理方面表现出一定的韧性，例如存货和应收款项的有效管理使得经营活动现金流转正，且通过债务偿还显著改善了资产负债率，但整体盈利能力仍受到严重侵蚀。特别是其钢管业务的亏损，以及冷轧卷业务因生产中断和出口受阻而受到的冲击，反映了公司核心业务板块面临的深层困境。当前的市场前景依然悲观，预计未来一年公司将持续面临成本压力和不利的外部环境。
然而，在阴霾中也存在一线曙光。马来西亚政府对钢铁走私的打击以及推动本地化采购的努力，有望为国内市场带来一定的积极影响。长期来看，马来西亚政府的重大基础设施投资计划（如“第十三个马来西亚计划”）可能为钢铁行业提供稳定的需求支撑。此外，全球钢铁行业经历长期下行周期后，可能正处于触底阶段，任何行业供应侧改革的信号都可能带来转机。MYCRON管理层已认识到这些挑战，并表示将实施战略应对计划以减轻威胁和优化机遇。
综合而言，MYCRON目前正处于一个高度挑战的时期，面临着显著的财务、市场和运营风险。公司需要继续专注于成本控制、效率提升，并积极适应不断变化的贸易政策和市场格局。未来的发展将取决于其能否有效执行战略调整，并抓住行业潜在的复苏机会，以应对当前复杂且充满不确定性的宏观经济和贸易环境。