DNEX：多元化业务下的韧性与挑战——基于2025年第二季度财报与最新市场动态的深度分析

Dagang NeXchange Berhad (DNEX) 是一家马来西亚的投资控股公司，其业务涵盖三大核心板块：科技、能源和信息技术（IT）。在科技领域，公司专注于半导体晶圆的制造，为跨国无晶圆厂和集成设备制造商提供服务，并涉及半导体相关工具的销售以及培训和咨询服务。能源业务板块涵盖上游石油和天然气的勘探、生产、销售相关设备与服务，以及提供工程和技术支持，并参与发电厂和能源相关业务。信息技术板块则致力于提供IT硬件的供应、交付、安装、测试、调试和维护，开发、管理和提供面向政府（B2G）的电子商务和贸易便利化服务中的计算机化交易，以及项目履约和其他多元化服务。

承接上述对公司业务的概览，DNEX在2025年第二季度展现了其在多元化业务组合下的韧性，但也面临着特定领域的挑战。本季度业绩的详细剖析将为理解公司当前运营状况奠定基础。

2025年第二季度业绩概述

根据截至2025年6月30日的季度报告，DNEX集团在该季度录得RM2.63亿的收入，较去年同期（2024年第二季度）的RM2.98亿下降了12%（YOY）。与紧邻的上一季度（2025年第一季度）的RM2.97亿相比，收入也下降了11%（QOQ）。尽管收入有所下滑，集团在税前利润方面取得了显著改善，本季度实现税前利润（PBT）RM898.3万，相较于2024年第二季度税前亏损（LBT）RM1635.6万，实现了超过100%的年比年（YOY）增长，成功扭亏为盈。然而，与2025年第一季度的RM2370.7万税前利润相比，本季度税前利润季比季（QOQ）下降了62%。

本季度业绩的亮点在于信息技术和能源板块的强劲表现，有效抵消了半导体板块因一次性事件造成的负面影响。利润的改善主要得益于未实现外汇收益以及财务成本的降低，尤其是在能源板块。然而，公司归属于母公司所有者的净利润为RM1994.1万，较2024年第二季度的RM499.2万增长了超过100%（YOY），但与2025年第一季度的净亏损RM7904万相比，实现了显著的季比季（QOQ）扭亏为盈。这主要是由于2025年上半年累计所得税费用中的高额递延税负债调整，导致上半年净亏损显著，但在本季度通过外汇收益等因素实现了盈利。

深入财务分析

DNEX的财务表现受其三大核心业务板块的综合影响。以下将从收入构成、盈利能力、资产负债状况及现金流等方面进行细致分析。

收入构成与驱动因素

• 半导体板块： 本季度收入为RM1.55亿，年比年（YOY）微降1%。尽管晶圆出货量从2024年第二季度的6万片降至2025年第二季度的4.6万片，下降了23%（YOY），但平均销售价格（ASP）的显著提升（从每片494美元增至732美元，增长48% YOY）有效地抵消了出货量的下降。新兴技术产品组合贡献占比从20%大幅提升至45%，显示了高附加值产品对收入增长的驱动作用。然而，与2025年第一季度相比，半导体收入季比季（QOQ）下降13%，主要原因是晶圆出货量季比季（QOQ）下降27%，尽管平均售价季比季（QOQ）提升24%部分缓解了压力。
• 能源板块： 录得收入RM6695.7万，年比年（YOY）下降27%。这主要归因于原油价格下跌（平均实现原油价格从每桶84.3美元降至69.7美元，下降17% YOY）和原油产量下降（产量从18.9万桶降至13.6万桶，下降28% YOY），提前进行计划维护导致提前开采。与2025年第一季度相比，能源板块收入季比季（QOQ）下降15%，同样受制于原油开采量季比季（QOQ）下降22%和原油价格季比季（QOQ）下降6%的双重影响。
• 信息技术（IT）板块： 本季度收入为RM4044.6万，年比年（YOY）下降19%。主要原因是2025年2月完成海底电讯业务的剥离（2024年第二季度该业务贡献RM620万）。若剔除该影响，核心IT收入年比年（YOY）略微下降8%，受项目里程碑延迟影响。但与2025年第一季度相比，IT收入季比季（QOQ）增长3%，主要得益于关键项目里程碑账单的确认，国家单一窗口（NSW）业务贡献了贸易便利化业务的74%。

盈利能力分析

本季度集团税前利润（PBT）显著改善，从去年同期的亏损转为盈利。主要驱动力来自：

• 信息技术板块： 强劲反弹，实现税前利润RM1549.9万，相较于去年同期RM17.9万的微薄利润，增长超过100%（YOY）。这主要得益于未实现外汇收益和成本管理措施带来的运营费用下降。与上季度相比，税前利润季比季（QOQ）增长4%。
• 能源板块： 贡献税前利润RM2488.3万，是去年同期RM1199.3万的两倍以上（YOY）。这主要得益于未实现外汇收益以及全额偿还担保债券后财务成本的降低。与上季度相比，税前利润季比季（QOQ）略降2%，但仍保持稳健。
• 半导体板块： 亏损扩大至RM2887.1万，相较于去年同期RM1863.9万的亏损，下降了55%（YOY）。主要原因是2025年5月27日在居林高科技园发生的意外停电，导致运营中断。与上季度相比，半导体板块税前亏损季比季（QOQ）扩大超过100%，也反映了停电事件的负面影响。
• 外汇收益： 本季度集团录得RM1394.3万的外汇收益，去年同期为RM495.5万的亏损，对盈利能力贡献显著。
• 财务成本： 本季度财务成本为RM880.6万，较去年同期的RM1301.5万下降32%（YOY），对利润回升起到了积极作用。

资产负债与现金流状况

截至2025年6月30日，集团总资产为RM40.61亿，较2024年12月31日的RM42.14亿略有下降。归属于母公司所有者的权益为RM16.72亿，净资产值每股为RM0.48，低于2024年末的RM0.52。负债总额为RM20.10亿，较2024年末的RM20.22亿略有减少。值得注意的是，递延税负债从RM7.66亿增至RM8.31亿，主要是由于英国能源利润税（EPL）的调整导致累计递延税负债增加了RM1.01亿，这是一个非现金会计调整，将随资产折旧和摊销而转回。

现金流方面，截至2025年6月30日止的六个月，经营活动产生的净现金为RM5359.9万，较去年同期的RM1.06亿下降约49%（YOY）。投资活动净现金流出RM2837.9万，远低于去年同期的RM1.08亿流出，主要是因为出售物业、厂房和设备带来了RM4475.6万的收益。然而，融资活动由去年同期的RM1472.6万净现金流入转变为本季度的RM5362万净现金流出，主要受银行借款净减少RM2710.5万和质押存款及受限现金增加RM2314.5万影响。综合来看，期末现金及现金等价物为RM1.77亿，低于去年同期的RM3.61亿。

每股收益

本季度基本每股收益为0.57仙，显著高于去年同期的0.15仙，反映了本季度盈利的改善。然而，截至2025年6月30日的上半年，基本每股亏损为1.70仙，去年同期为每股收益0.61仙，这主要是受上半年高额递延税负债调整的影响。

业务风险与未来展望

在DNEX的多元化业务版图中，每个板块都面临着独特的挑战和机遇，同时集团也在积极调整战略以应对外部环境变化。

半导体板块：

展望2025年及2026年，全球经济增长放缓、贸易紧张局势持续，为半导体行业带来复杂宏观环境。然而，生成式人工智能（AI）的快速发展正在刺激特定领域的半导体需求，尤其是在AI、云计算、智能设备、生物医学仪器、电动汽车和可再生能源系统等新兴技术领域，这体现在晶圆平均售价的上涨。持续的美国关税谈判正在重塑全球供应链，可能影响成本结构和利润。DNEX对此持谨慎乐观态度，预计关税压力将逐步缓解。集团战略重点在于提升产能、维持高利用率和提高运营效率，同时积极寻求战略合作伙伴，以抓住供应链重组带来的机遇。

能源板块：

短期至中期内，原油价格预计将受全球经济状况、地缘政治发展和供需动态影响而保持低迷。尽管如此，DNEX对其能源业务前景仍抱有信心，平衡增长机遇与审慎风险管理。在英国，Ping Petroleum将专注于最大化Anasuria油田的价值，并评估新油田的开发选项。在马来西亚，Ping Petroleum正推进Abu油田的复产，并评估Beta和Meranti油田的开发机遇。下游子公司OGPC则持续为马来西亚能源价值链提供集成解决方案。未来战略重点是运营效率、成本控制和投资组合优化，以在油价波动中保持韧性，并通过整合上下游业务，打造更具集成性和敏捷性的能源平台。

信息技术板块：

DNeX IT致力于在马来西亚的数字化转型中发挥关键作用，提供高影响力解决方案。iGFMAS合同的五年延期凸显了政府对其技术专长和在国家数字倡议中战略作用的持续信任。除了政府主导的项目，集团正积极拓展私营部门的数字化转型，特别是通过与Google Cloud等战略伙伴合作，将DNeX IT定位为AI赋能、主权云基础设施的领先提供商，服务于政府、金融服务和国家安全等高监管行业。这些发展标志着其数字业务向综合性、云赋能、AI驱动解决方案提供商的重大演进，旨在抓住高增长、高信任行业中的机遇。

市场新闻整合：机会与风险的交织

除了季度报告的财务数据，近期的市场新闻也为DNEX的未来发展提供了多维度视角。

机遇：

• 半导体行业复苏与AI驱动： 最新消息指出，尽管行业存在不安，但半导体生态系统正出现稳定迹象。马来西亚作为全球半导体和电子制造服务（EMS）供应链的关键节点，其地位难以动摇。槟城和柔佛的开发支出预计将增强马来西亚在先进封装、前端半导体工艺和高附加值EMS解决方案方面的竞争力。DNEX的半导体部门专注于新兴技术，如生成式AI、电动汽车和可再生能源领域的应用，这与全球需求趋势高度吻合，有望驱动高价值产品销售和平均售价（ASP）提升。
• 战略合作与供应链重组： DNEX积极寻求战略合作伙伴，以抓住供应链重组和不断变化的贸易地缘政治格局带来的机遇。与中国水电（马来西亚）有限公司（Sinohydro Corporation (M) Sdn Bhd）在可再生能源领域的合作，特别是对小型模块化反应堆（SMR）等先进技术的探索，预示着集团在能源转型方面的雄心，这不仅能解锁新能源潜力，还能为IT业务提供碳中和的电力来源，以支持AI和主权云服务对能源的巨大需求。
• IT业务稳定增长： 集团子公司Innovation Associates Consulting Sdn Bhd (IAC) 获得了财政部价值RM1.04亿的iGFMAS（综合政府财务和管理系统）为期60个月的合同延期。这份合同不仅提供了稳定的收入来源，也进一步巩固了DNEX作为政府关键数字基础设施提供商的地位，并通过扩展SAP S/4HANA、AI、网络安全和移动应用等新兴技术，展现了其在全球化和新兴技术领域的拓展计划。
• 潜在战略投资价值： 印度塔塔电子（Tata Electronics）正在马来西亚寻求收购半导体晶圆厂或外包半导体组装与测试（OSAT）设施，DNEX旗下拥有60%股权的SilTerra马来西亚公司被点名成为潜在目标。如果此次收购成功，将为SilTerra带来巨大的资本注入和技术协同效应，并提升DNEX的整体估值和市场关注度。

风险：

• 全球贸易紧张与关税冲击： 美国计划对半导体征收100%关税的报道，虽然目前马来西亚的半导体出口仍豁免，但一旦实施，将对马来西亚的科技产业造成重大影响。虽然DNEX的零部件和组件供应商对美国的直接出口份额较低（估计低于15%），但全球供应链的任何波动都可能通过间接方式传导，影响订单量和成本结构。
• 原油价格波动： 全球油价的走势受地缘政治（如伊朗局势）和供需动态影响，不确定性较高。HLIB Research已停止对DNEX的覆盖，并指出由于美国解放日关税和OPEC的增产，能源板块在2025年第二季度可能面临盈利环比下降的风险。
• 运营风险： 半导体板块在2025年第二季度遭受的停电事件凸显了运营中断的风险，虽然正常运营已恢复，但此类事件仍可能对生产和盈利造成短期冲击。
• 法律诉讼风险： DNEX目前面临多起法律诉讼，包括针对前高管的违约诉讼和与SilTerra少数股东Mimastronics/TTCL的仲裁程序。虽然公司预计除法律成本外不会产生重大财务或运营影响，但这些诉讼仍可能消耗管理层精力，并带来不确定性。
• 外汇波动风险： 虽然本季度外汇收益对利润有积极贡献，但未来外汇市场的波动也可能带来负面影响，特别是美元兑英镑的波动对能源板块有直接影响。

市场前景与整体评价

DNEX在马来西亚数字转型和全球半导体供应链中扮演着关键角色。展望未来1-2年，其前景将受全球宏观经济、行业特定趋势及内部战略执行等多重因素影响。

市场前景：

在半导体领域，尽管全球经济面临逆风，但生成式AI、电动汽车和可再生能源等新兴技术对高附加值晶圆的需求将持续增长，为SilTerra提供增长动力。然而，潜在的贸易关税和地缘政治紧张局势可能导致供应链重组和市场波动。DNEX需通过战略合作和技术创新来巩固其市场地位。

能源板块的短期前景受制于全球油价的波动。然而，集团向可再生能源（RE）和天然气等“桥接燃料”的转型，以及与PowerChina在SMR领域的合作，预示着其长期在清洁能源转型中的潜力。这不仅有助于实现可持续发展目标，也可能为集团带来新的增长点，尤其是在高能耗的AI和云服务领域。

信息技术板块因iGFMAS合同的延期而获得稳定的收入流，同时积极拓展私营部门和Google Cloud等合作伙伴，向AI赋能的主权云基础设施服务商转型。马来西亚政府对数字化的持续投入和对本土科技企业的支持，将为DNeX IT提供有利的增长环境。

整体风险与缓解策略：

• 财务风险： 主要来自原油价格波动和外汇汇率变动。缓解策略包括：
  • 加强套期保值策略以对冲商品价格和汇率风险。
  • 优化债务结构，降低融资成本，如本季度通过偿还担保债券降低了财务费用。
  • 多元化收入来源，减少对单一业务或市场板块的依赖。
• 市场风险： 涵盖全球贸易政策不确定性（如半导体关税）、行业竞争加剧。缓解策略包括：
  • 深耕高附加值新兴技术产品，提升核心竞争力，避免价格战。
  • 积极参与全球供应链重组，寻求新的战略合作和市场拓展机会。
  • 持续关注政策变化，与政府和行业机构保持沟通，争取有利政策支持。
• 运营风险： 如半导体工厂停电等突发事件。缓解策略包括：
  • 加强内部控制和风险管理，完善应急预案和业务连续性计划。
  • 投资于先进的生产设备和自动化技术，提高生产效率和可靠性。
  • 持续进行成本优化，提升运营效率，以应对市场波动。
• 技术风险： 技术快速迭代和新兴技术竞争。缓解策略包括：
  • 加大研发投入，保持技术领先优势，尤其是在AI和云计算领域。
  • 通过战略并购或合作获取新技术和市场份额。
  • 培养和吸引高素质技术人才，以支持创新和业务发展。
• 法律合规风险： 现有及潜在的法律诉讼。缓解策略包括：
  • 积极应对现有诉讼，寻求和解或通过法律途径维护公司权益。
  • 加强内部合规管理，防范未来可能出现的法律风险。

最终评价：

DNEX在2025年第二季度展现了其在复杂运营环境中的适应能力。尽管收入面临压力，但在信息技术和能源板块的强劲表现以及有效的成本控制和外汇收益的助推下，集团成功实现了税前利润的显著增长，归属于母公司所有者的净利润也实现了大幅提升。半导体业务虽然受一次性停电事件影响，但高附加值产品的结构性转变预示着其长期潜力。集团在数字化转型、能源转型和半导体新兴技术领域的战略布局清晰，并通过与重要伙伴的合作（如Google Cloud、PowerChina）来拓展新的增长前沿。

然而，DNEX依然面临全球贸易紧张、原油价格波动、潜在运营中断和法律诉讼等风险。其未来表现将取决于能否有效管理这些风险，并成功执行其在半导体、能源和IT三大核心业务领域的增长战略。对SilTerra的潜在收购兴趣，如果得以实现，可能为集团带来显著的催化剂作用。总体而言，DNEX是一家业务多元化、积极寻求转型的公司，其长期的市场前景将取决于其在关键战略领域的执行力以及对外部环境变化的适应能力。