BHIC：在变局中寻求突破——深度财务与市场剖析
Boustead Heavy Industries Corporation Berhad (BHIC) 是一家马来西亚的投资控股公司。该公司为马来西亚皇家海军 (RMN) 的潜艇提供在役支持 (ISS) 和改装工程，同时通过合资公司涉足航空航天领域，为国防和商业空间的应用提供专业服务和产品。BHIC 的业务主要分为国防与安全、商业及其他三大板块。其中，国防与安全板块的核心业务包括造船以及马来西亚皇家海军巡逻舰的维护、修理和大修 (MRO) 工作，并涵盖国防相关电子产品的制造、供应和维护。商业板块则专注于重型工程、非相关船舶的造船和 MRO、提供培训、商品贸易以及飞机轮毂和刹车器的 MRO。此外，BHIC 还为马来西亚皇家空军 (RMAF)、马来西亚皇家海军 (RMN) 和马来西亚海事执法局 (MMEA) 提供广泛的直升机相关 MRO 服务。
季度业绩概述
截至2025年6月30日的季度，BHIC 的财务表现面临显著挑战。本季度公司收入为 RM4,618.80万，较去年同期（2024年第二季度）的 RM10,097.20万出现 54.26% 的 YOY 显著下降。同时，本季度 BHIC 录得净亏损 RM208.20万，而去年同期则实现净利润 RM2,516.30万。累计而言，截至2025年6月30日的六个月，公司收入为 RM9,071.90万，较去年同期的 RM12,011.70万减少 24.51% YOY。累计净亏损达 RM728.00万，而去年同期则为净利润 RM1,849.40万。这些数据表明，BHIC 的核心业务活动量有所减少，导致整体盈利能力承压。
尽管面临整体下滑，本季度 BHIC 的表现相较于即将来临的上一季度（2025年第一季度）有所改善。本季度收入环比增长 3.72% QOQ，这主要得益于潜艇合同中 MRO 业务量的增加。亏损情况也呈现收窄趋势，税前亏损由第一季度的 RM476.10万收窄至本季度的 RM183.30万，净亏损也从第一季度的 RM519.80万降至本季度的 RM208.20万，显示出短期内经营效率的提升或特定项目进展的积极影响。然而，MRDF 项目的成本超支，本季度达到 RM890.00万，远高于上一季度的 RM170.00万，对整体盈利能力构成了压力。
深入财务分析
收入与成本结构变动
本季度收入的显著下降主要归因于2025年 MRDF 项目缺乏收入，以及临时 ISS、潜艇设施 (Sub Fac) 和延长 ISS 项目接近完成，导致相关活动减少。尽管 ISS 2 项目的进度有所加快，但其贡献未能完全抵消其他项目活动减少带来的影响。毛利润方面，本季度录得 RM39.53万，相较于2024年第二季度的 RM4,267.30万大幅下降 90.73% YOY。累计毛利润也由去年同期的 RM4,309.60万降至本期的 RM935.50万。这意味着公司在收入下降的同时，成本控制未能有效同步，或项目利润率本身有所承压。
从经营成本来看，截至2025年6月30日的累计经营成本达到 RM9,665.20万，高于去年同期的 RM9,028.50万，尽管收入有所下降。这表明在业务量减少的情况下，固定成本或部分可变成本未能有效缩减，进一步侵蚀了公司的盈利空间。此外，本期财务成本有所降低，由去年同期的 RM58.60万降至 RM34.60万，主要是由于2024年进行了本金偿还，降低了债务服务成本。
盈利能力指标剖析
BHIC 的盈利能力在本期受到严重冲击。本季度公司录得负的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) RM123.00万，较去年同期 RM3,568.80万大幅恶化 103.45% YOY。累计 EBITDA 也由去年同期的 RM3,095.80万转为负 RM445.00万。这直接导致了税前亏损的出现。尽管联营公司业绩亏损有所收窄，从去年同期的 RM175.70万降至本期的 RM122.80万，主要得益于 H225 全飞行模拟器培训小时数的增加（由311小时增至586小时），以及第二季度 Depot Level Maintenance (DLM) 活动量的增加，但其对整体业绩的积极影响有限。
本季度税前亏损为 RM183.30万，去年同期为税前利润 RM3,440.30万。累计税前亏损为 RM659.40万，去年同期为税前利润 RM2,783.40万。尽管集团整体出现亏损，但部分子公司仍报告应纳税利润并产生税费，导致公司在亏损状态下仍有 RM68.60万的累计税项支出。然而，由于利用了结转税收亏损以及集团的合并亏损状况，整体有效税率低于法定税率。每股基本亏损为 0.37仙，累计每股亏损为 1.29仙，与去年同期每股盈利 4.46仙和 3.28仙形成鲜明对比。
资产负债表与现金流动态
截至2025年6月30日，BHIC 的总资产为 RM26,297.30万，与2024年12月31日的 RM26,343.50万基本持平。非流动资产方面，物业、厂房和设备 (PPE) 增至 RM550.70万，主要得益于本年度计算机、外设、家具、固定装置、工具和机动车采购的增加。流动资产方面，应收账款及其他应收款项增加了 RM2,530.00万，达到 RM8,267.30万，主要由于对客户的开票增加。相应地，应付账款及其他应付款项也增加了 RM1,867.00万，达到 RM9,560.10万，这主要是由于潜艇合同项下对供应商的应付款增加。税收可收回款项从 RM29.70万大幅增至 RM307.80万，主要源于 Lumut 土地处置产生的房地产收益税 (RGPT) 支付（RM160.00万）以及本年度较高的分期纳税款项（RM110.00万）。
然而，现金及银行结余由去年底的 RM13,130.20万降至本期的 RM10,218.20万，主要原因在于对供应商和员工的支付增加、行政费用支出以及银行融资的本金偿还。总借款降至 RM320.50万，主要由于偿还了循环信贷和定期贷款。截至2025年6月30日，集团的加权平均利率为 6.18%。
现金流量方面，截至2025年6月30日的运营活动现金净流出为 RM2,581.00万，而去年同期为现金净流入 RM1,541.60万，主要原因是对供应商的支付增加。投资活动现金净流出 RM81.40万，低于去年同期的 RM286.50万，主要是由于 PPE 采购、翻新和机动车购置，部分被利息收入抵消。融资活动现金净流出 RM269.50万，低于去年同期的 RM628.60万，主要原因在于借款本金偿还减少。
业务板块表现
截至2025年6月30日的累计期，BHIC 的国防与安全板块外部收入为 RM9,071.80万，而2024年同期为 RM12,011.70万，呈现显著下降。该板块的运营利润从去年的 RM3,776.00万降至本期的 RM173.50万，税前利润也由去年的 RM3,635.70万大幅降至本期的 RM317.30万。这反映出国防与安全业务活动量的减少和盈利能力的削弱。
商业板块在本期无外部收入，运营亏损 RM45.80万。其他板块录得运营亏损 RM703.50万。尽管公司正积极寻求商业领域多元化以增强韧性，但目前其对整体收入和利润的贡献尚不显著。
或有负债与资本承诺
截至2025年6月30日，BHIC 存在多项或有负债，主要涉及与 MINDEF 相关的违约金 (LAD) 索赔：
- 针对潜艇改装合同，BDNC 收到了 RM1,450.00万的剩余 LAD 索赔。
- 延长在役支持 (EISS) 合同方面，剩余 LAD 为 RM3,790.00万。
- ISS 2022 合同的 LAD 通知索赔 RM160.00万。
BDNC 已对上述 LAD 索赔全额计提拨备，截至2025年6月30日的总拨备为 RM5,400.00万。BDNC 认为这些拨备是充足的。此外，集团的资本承诺包括已批准但尚未签约的 RM532.80万以及已批准并签约的 RM179.50万，总计 RM712.30万用于物业、厂房和设备。
市场新闻整合与战略调整
近期市场新闻揭示了 BHIC 及其母公司 Boustead Holdings Berhad (Boustead Holdings) 正在经历的显著公司治理和战略变动。2025年6月，包括 Izaddeen Daud 在内的三名高级董事会成员从 BHIC 辞职，这被公司描述为更广泛领导层重组的一部分。Izaddeen Daud 随后也辞去了 Pharmaniaga Bhd 董事的职务，此前他曾是 Boustead Holdings 的集团首席执行官 (GCEO)。这些高层变动发生之际，BHIC 的母公司 Boustead Holdings 及其主要股东武装部队基金局 (LTAT) 正在推进一项广泛的重组议程。
Boustead Holdings 内部的领导层不稳定也浮出水面，Izaddeen Daud 在合同到期前辞职，且 Boustead Holdings 的官方网站目前未列出 GCEO 职位。这些变动是政府“Project Earth”改革蓝图的一部分，旨在改善 LTAT 及其投资组合公司（包括 Boustead 和 BHIC）的运营效率和生产力。“Project Earth”取代了2023年因 LTAT 财务稳定性担忧而暂停的“Project Moonshot”计划，后者曾寻求削减 Boustead 的 RM34.00亿债务并剥离其六家关键子公司的股份。 Boustead Holdings 在2023财年录得 RM5.87亿税后亏损，虽然其拥有 RM112.70亿的总资产，但 RM74.30亿的总负债中高达90%为流动负债，显示出流动性压力。市场传闻 Boustead Holdings 正在寻求剥离部分资产，例如 Boustead Petroleum Sdn Bhd。
这些新闻表明，BHIC 正处于一个变革时期，母公司层面的重组和领导层更替可能对 BHIC 的战略方向和业务运营产生深远影响。高层变动可能带来战略调整，既是潜在的机会也是风险。例如，新的管理团队可能带来更清晰的战略和更有效的运营，但也可能在过渡期内导致不确定性。母公司面临的财务压力和资产剥离计划，可能促使 BHIC 更加注重核心业务的盈利能力和资产优化，也可能带来新的资金或合作机会。
未来展望
BHIC 的未来前景在挑战与机遇并存。公司管理层对其前景持乐观态度，认为持续进行的潜艇在役支持 (ISS) 2 项目将继续支持收入增长。此外，皇家马来西亚空军 EC725 直升机的在役支持、马来西亚皇家海军 Bofors 40MM L70 舰炮的供应、维护和培训合同，预计将在2025财年对公司收益产生积极贡献。
BHIC 依然看好通过利用马来西亚政府对国防和安全的持续承诺来获得新合同。同时，公司正积极拓宽视野，通过拓展商业板块来实现收入来源多元化，旨在增强韧性并为集团在不断变化的市场环境中实现可持续的长期增长定位。公司在2025年 LIMA 期间签署的两份重要谅解备忘录 (MoU) 进一步证实了其向商业多元化发展的战略。这些 MoUs 有望支持 BHIC 构建一个更强大、更平衡的投资组合，为长期可持续发展和增长奠定基础。然而，在竞争激烈的市场中，新合同的获取以及商业板块的成功拓展仍面临不确定性。
风险评估
BHIC 面临多维度风险，这些风险可能对其未来的财务表现和市场地位产生显著影响：
- 财务风险（高）：
- 收入与盈利能力下滑： 核心项目（如 MRDF、临时 ISS 等）活动减少导致收入和利润大幅下降，若未能有效扭转，可能持续面临亏损压力。
- 现金流紧张： 运营活动现金净流出以及现金及银行结余减少，表明公司可能面临一定的流动性压力，需要密切关注其营运资金管理。
- 或有负债： 高额的违约金 (LAD) 索赔虽然已计提拨备，但潜在的商业和法律谈判结果仍可能带来不确定性。
- 母公司财务状况： 母公司 Boustead Holdings 面临的巨额亏损和高额流动负债，以及其潜在的资产剥离计划，可能对 BHIC 的融资能力、战略支持及未来发展造成间接影响。
- 运营风险（中）：
- 项目执行与成本控制： MRDF 项目的成本超支，以及其他大型国防项目的复杂性，可能导致未来项目延误和成本进一步增加。
- 合资企业表现： 联营公司对业绩的贡献虽有所改善，但仍处于亏损状态，其经营效率和盈利能力仍需持续关注。
- 业务多元化挑战： 商业板块的拓展需要投入资源，且市场竞争激烈，能否成功实现多元化并产生实质性盈利尚存不确定性。
- 市场风险（中）：
- 国防预算波动： 作为国防与安全领域的重要参与者，公司业绩高度依赖政府的国防开支和采购计划，这些可能受到宏观经济和政策变化的影响。
- 竞争加剧： 在国防和 MRO 市场，国内外竞争者可能带来压力，影响 BHIC 获取新合同的能力和项目利润率。
- 治理与领导力风险（中）：
- 高层变动： 董事会和管理层的频繁变动可能在短期内造成战略不确定性，影响公司的稳定运营和决策效率。
- 重组不确定性： 母公司 LTAT 和 Boustead Holdings 正在进行的广泛重组，其最终方案和对 BHIC 的具体影响尚不明朗。
缓解建议包括：加强项目管理和成本控制，尤其是对于高风险项目；积极争取新的国防合同并加速商业板块的实际落地和盈利；优化现金流管理，确保充足的营运资金；同时，新领导团队的稳定性和明确的战略方向对公司未来至关重要。
综合总结与最终评价
BHIC 正在经历一个充满挑战的转型期。2025年第二季度及上半年财报显示，公司面临着收入和盈利能力的显著下滑，主要原因在于部分核心国防项目的活动量减少和 MRDF 项目的成本超支。尽管本季度相较于上一季度表现有所改善，且财务成本有所降低，联营公司亏损收窄，但整体业绩仍处于亏损状态。
在资产负债表方面，公司在 PPE 和应收账款方面有所增长，但现金及银行结余减少，反映出经营活动的现金流压力。或有负债，特别是巨额的违约金索赔，构成了重要的财务风险。
市场新闻揭示了 BHIC 及其母公司 Boustead Holdings 正在进行的广泛重组和高层领导变动，这可能为公司带来新的战略方向和运营效率提升的机会，但同时也伴随着不确定性和潜在的治理风险。母公司的财务困境和资产剥离计划，无疑对 BHIC 的未来发展蒙上了一层阴影。
展望未来，BHIC 依赖于现有核心国防项目（如 ISS 2）的持续支持，并积极争取新合同，同时致力于通过拓展商业板块实现收入多元化。公司在 LIMA 2025 期间签署的 MoUs 体现了其向商业领域战略性拓展的决心，这对于提升长期韧性至关重要。
综合来看，BHIC 拥有一系列核心竞争力，尤其是在马来西亚国防工业的专业能力和长期经验。然而，公司面临的主要挑战是扭转目前的亏损局面，有效控制项目成本，以及成功执行业务多元化战略。在母公司重组和领导层变动的背景下，公司能否抓住机遇，化解风险，实现可持续增长，将取决于其战略执行力、风险管理能力以及对市场变化的适应能力。鉴于当前的财务表现和宏观环境，BHIC 正处于一个关键的十字路口。