SENDAI：宏观挑战下，5.7亿订单簿能否引领复苏之路？

SENDAI（Eversendai Corporation Berhad）是一家在马来西亚注册成立的投资控股公司，通过其子公司广泛涉足工程、制造、结构钢工程设计与安装、石油和天然气田的制造与建设，以及房地产开发等多元化业务。其业务足迹遍布中东、印度和东南亚等多个地理区域。SENDAI提供的服务涵盖结构钢工程、结构钢供应与制造、结构钢安装、发电厂建设、石油和天然气设备制造以及海上风能可再生能源项目。公司参与了多个标志性项目，例如未来博物馆、KIFAF二期开发、Lusai广场3号和4号塔、哈马德国际机场以及AI Wahda拱门等。其制造设施战略性地分布在马来西亚、迪拜、印度、沙迦、卡塔尔和拉斯海马。

季度业绩概览

SENDAI公布的截至2025年6月30日的第二季度中期财务报告显示，公司在收入和盈利方面实现了显著增长，为持续复苏的道路注入了信心。在2025年第二季度（Q2 2025），公司实现收入RM550.59万，较2024年同期的RM275.51万增长了99.84% YOY。利润表现更为突出，税前利润（PBT）达到RM17.49万，相较于2024年第二季度的RM4.80万，实现了高达264.38% YOY的强劲增长。归属于公司股权持有者的净利润从去年同期的RM0.37万飙升至RM12.16万，增幅高达3186.49% YOY，这主要得益于基数较低和当期财务状况的改善。

从累计表现来看，截至2025年6月30日的六个月，公司总收入达RM956.87万，较2024年同期的RM675.22万增长了41.71% YOY。累计税前利润达到RM29.20万，相较于2024年同期的RM12.28万增长了137.78% YOY。然而，值得注意的是，本期毛利润为RM100.97万，相较于去年同期的RM133.15万下降了24.24% YOY，这表明尽管收入增长强劲，但利润率面临一定压力，公司已指出有额外索赔可能在后续季度改善毛利润。

对比即时前一季度（Q1 2025），第二季度表现出加速增长态势。Q1 2025收入为RM406.28万（通过累计六个月收入减去Q2收入计算），Q2 2025收入环比增长35.54% QOQ。税前利润方面，Q1 2025的税前利润为RM11.71万，Q2 2025的税前利润增长49.36% QOQ。这种持续且加速的增长表明公司主要项目进展顺利，新项目也开始贡献营收和利润。

深入财务分析

收入构成与增长动力

SENDAI的收入增长主要由其项目推进所驱动。从地理分部来看，中东地区依然是集团最大的收入贡献者，在截至2025年6月30日的六个月内贡献了外部收入的77.06%，达到RM737.43万。印度地区贡献了15.77%，约RM150.90万；东南亚地区贡献了7.16%，约RM68.54万。公司表示，主要项目所处的不同完成阶段是收入增长的关键因素，同时，新启动的项目也显著地贡献了集团的营收和利润。

盈利能力剖析

尽管收入实现显著增长，但毛利润表现出下降趋势。2025年第二季度的毛利润为RM51.88万，较2024年第二季度的RM56.17万下降了7.64% YOY。这一下降在累计六个月中更为明显。公司解释称，此情况是由于“额外的索赔”在后续季度实现后，应能改善毛利润。这暗示了当前项目可能面临成本超支或定价压力，但公司预期通过谈判或索赔程序来弥补。

令人欣慰的是，运营及管理费用在持续优化。2025年第二季度的运营及管理费用为RM25.89万，较2024年同期的RM56.30万大幅下降了54.02% YOY。这一下降趋势在累计六个月期间也得到了体现，运营及管理费用同比下降36.36% YOY，表明公司在成本控制和运营效率提升方面取得了显著成效。此外，财务成本也大幅降低，2025年第二季度为RM8.77万，较2024年同期的RM17.54万下降了50.00% YOY。财务成本的下降是推动税前利润强劲增长的关键因素之一，可能与债务重组或利率环境变化有关。

净利润方面，归属于公司股权持有者的基本每股收益（EPS）从Q2 2024的0.05仙增至Q2 2025的1.56仙，累计六个月的EPS也从0.09仙增至1.87仙，反映出公司盈利能力的显著提升。

财务状况与流动性

截至2025年6月30日，公司的净资产为RM308.99万，略低于2024年12月31日的RM321.11万。每股净资产也从RM0.44下降至RM0.42。资产结构方面，总资产从RM23.08亿增至RM27.83亿。存货从RM2.85亿增至RM4.20亿，合同资产从RM5.24亿增至RM8.61亿，显示出项目活动的增加和在建工程的积累。

负债方面，总负债从2024年底的RM19.87亿增至RM24.74亿。值得注意的是，短期借款从RM5.64亿大幅减少至RM1.33亿，而非流动借款从RM0.12亿大幅增加至RM3.98亿。这表明公司成功地将大部分短期债务重组或再融资为长期债务，显著改善了短期流动性风险，并延长了债务到期期限。

现金流状况

在截至2025年6月30日的六个月里，公司经营活动产生的现金流为RM80.92万，相较于去年同期的RM315.35万有明显下降。这主要是由于营运资本变动的影响，特别是流动资产的净变动为负数（RM(554.18)万），远高于流动负债的净变动（RM549.81万），这可能与合同资产和存货的显著增加有关。投资活动产生了RM1.47万的净现金流，主要得益于金融机构存款的增加。然而，融资活动使用了RM9.80万的净现金流，主要用于偿还银行借款（RM4.57万）和租赁负债（RM2.40万）。综合来看，期末现金及现金等价物净减少了RM0.24万，同时受到外汇汇率变动RM(2.96)万的负面影响，导致期末现金及现金等价物为RM3.30万，较期初的RM6.50万有所下降。

重要趋势与观察

SENDAI的财务报表揭示了几个关键趋势：收入和税前利润的强劲增长，主要得益于项目进展和成本控制措施。财务成本和运营管理费用的显著下降，是盈利能力改善的关键驱动因素。债务结构优化，大量短期债务转为长期债务，缓解了即期偿债压力。然而，毛利润率的下降，以及经营活动现金流的减少，表明公司在项目执行和营运资本管理方面仍面临挑战，需要密切关注。

业务风险与未来展望

当前业务风险

尽管财务业绩有所改善，SENDAI仍面临多重业务风险。首先是项目执行风险，特别是像沙特阿拉伯Trojena滑雪村项目这类复杂地形和紧迫时间表的大型工程，可能会遇到初期挑战。报告中也提到，沙特政府正考虑将亚洲冬季运动会主办权移交给韩国，以争取更多时间并确保项目长期成功，这突显了项目本身的复杂性和潜在的延期风险。其次，毛利率压力是另一重要风险。尽管公司预期通过额外的索赔来改善毛利润，但这并非确定性因素，且索赔过程可能漫长而不确定，短期内可能继续影响盈利水平。此外，外汇波动风险不容忽视，外币翻译储备在本期录得RM(30.64)万的负面影响，这直接影响了总综合收益，鉴于公司业务的国际性，外汇风险将持续存在。

未来展望

SENDAI对其未来前景持乐观态度，这主要基于其RM5.7亿的未完成订单簿，以及持续的资源重组、成本优化和运营效率提升策略。公司提及沙特阿拉伯的Trojena滑雪村项目、Neom的Qiddiya Speed Park项目、印度的DLF Taramani项目以及东南亚的所有项目均进展顺利。这些在建项目对制造吨位的需求使得其所有制造设施均能以最佳产能运行。这种高产能利用率对于固定成本较高的重工业企业而言，是提升盈利能力的关键因素。管理层预计公司财务业绩将逐步改善。

市场新闻整合与机遇风险评估

新闻核心发现

最新的市场新闻证实并补充了财务报告中的信息。2025年8月28日的新闻指出，SENDAI对复苏前景持乐观态度，其RM5.7亿的未完成订单簿是主要支撑。新闻再次强调了沙特阿拉伯（Trojena滑雪村、Qiddiya Speed Park）、印度（DLF Taramani）和东南亚项目进展顺利，并提到产能利用率达到最佳状态。这与财务报告中提及的“持续重组资源以优化成本和提高运营效率”以及“新启动的项目将显著贡献集团营收和利润”的说法相符。

另一条发布于2025年8月24日的新闻则详细报道了Trojena滑雪村项目的情况。尽管有关于2029年亚洲冬季运动会可能转移主办国的传闻，SENDAI确认该项目的建筑活动将“不受干扰地继续”。公司坦承项目初期面临挑战，尤其是执行时间表和复杂的地形与岩石条件。然而，这些问题被视为“并非不可逾越”。沙特政府探索转移冬季运动会主办权，旨在为项目提供必要的时间和灵活性，以确保其长期成功。这表明公司对该项目的承诺和信心未变，尽管外部环境可能带来调整。截至5月，SENDAI的总订单簿超过RM6亿，进一步印证了其在多元化市场中的强劲地位。

机遇评估

• 庞大的订单簿： RM5.7亿的未完成订单簿为公司未来几年的收入提供了坚实基础，尤其是在沙特阿拉伯“新未来城”（Neom）等大型基础设施项目中的参与，预示着中东地区巨大的增长潜力。
• 市场多元化： 公司在中东、印度和东南亚的业务布局，使其能够分散单一市场风险，并抓住不同区域的经济发展机遇，例如印度不断增长的基建需求。
• 运营效率提升： 通过资源重组和成本优化措施，公司有望进一步改善盈利能力，尤其是在毛利率受压的背景下，成本控制显得尤为重要。
• 产能利用率高： 现有项目对制造能力的高需求，使得所有制造设施能够以最佳产能运行，这有助于分摊固定成本，提升整体运营效益。
• 能源转型机遇： 公司在海上风能可再生能源领域的参与，使其能够受益于全球向清洁能源转型的趋势，为未来增长开辟新途径。

风险评估

• 项目执行与复杂性风险（高）： Trojena滑雪村等大型项目，其复杂地形和严格的时间表带来显著的执行风险。任何施工延误或成本超支都可能对公司财务产生负面影响。
• 毛利率压力与索赔不确定性（中）： 毛利润的YOY下降趋势表明成本管理或项目定价存在挑战。公司依赖“额外索赔”来改善毛利润，这存在不确定性，可能影响未来盈利。
• 外汇波动风险（中）： 作为一家国际化运营公司，汇率波动对公司总综合收益有显著影响，如本期外币翻译储备的负面表现所示。
• 现金流挑战（中）： 经营活动现金流的下降和期末现金及现金等价物的减少，表明公司在短期内可能面临一定的营运资本和流动性管理压力。
• 地缘政治与宏观经济风险（中）： 公司在中东等高增长区域的业务集中，使其容易受到地区地缘政治不稳定或全球经济下行对建筑和基础设施投资的影响。

市场前景、整体风险与最终评价

展望未来，SENDAI的市场前景呈现出机遇与挑战并存的局面。凭借其强大的RM5.7亿未完成订单簿，特别是在中东地区（如Neom项目）和印度等关键市场的持续深耕，为公司提供了显著的增长潜力。这些大型项目，尤其是那些与国家级愿景相关的项目，通常具有较长的执行周期和稳定的资金投入。公司在结构钢工程和特种项目（如发电厂、油气和可再生能源）方面的专业能力，使其在细分市场中保持竞争优势。同时，全球对基础设施建设和能源转型的需求，也为SENDAI带来了结构性增长机遇。通过持续的成本优化和效率提升，公司有望在激烈的市场竞争中保持盈利能力。

然而，整体风险评估显示，公司仍需应对多方面挑战。运营层面的项目执行复杂性，尤其是在极端或创新型项目中，可能导致成本超支或延期。财务层面的毛利率压力和外汇波动，将持续影响公司的盈利质量和总综合收益。尽管债务结构优化提高了长期稳定性，但经营活动现金流的短期收紧仍需警惕。宏观经济层面，全球经济增长放缓、原材料价格波动以及地缘政治风险，都可能对公司业务产生间接影响。技术创新和市场扩张是公司未来增长的重要驱动力，但同时也带来了适应新技术和拓展新市场的投资需求与竞争压力。

综合来看，SENDAI在2025年第二季度展现了显著的业绩复苏势头，尤其是在收入和税前利润方面实现了强劲增长，且通过优化运营成本和财务成本提升了盈利能力。债务结构的改善也增强了其财务韧性。尽管毛利润率的下降和经营现金流的收紧是值得关注的挑战，但公司坐拥庞大的订单簿，并积极推行效率提升策略，显示出其克服当前困境的决心和能力。管理层对未来前景的乐观态度并非空穴来风，而是基于可见的项目进展和战略部署。因此，SENDAI正处于一个关键的转型期，其能否成功将目前的增长势头转化为可持续的盈利能力，并在复杂项目中有效管理风险，将是未来发展的核心所在。