ADVCON：深析盈利复苏背后的驱动力与前行挑战

ADVCON Holdings Berhad 是一家马来西亚的建筑公司，主营业务涵盖管理服务。其业务版块多元，包括建筑与支持服务、地产投资、绿色能源、开发以及采石运营。其中，建筑与支持服务主要提供土方工程和民用工程服务；地产投资涉及投资性物业的资本利得销售与租赁；绿色能源版块专注于可再生能源、太阳能及其他可再生能源发电项目的开发与运营；开发版块则致力于工业园区、工人宿舍/住宿的建设；采石运营则涉及采石业务及相关产品的销售。公司旗下主要子公司包括 Advancecon Infra Sdn. Bhd.、Advancecon Solar Sdn. Bhd. 和 Advancecon Machinery Sdn. Bhd.。

顺应着公司多元化的业务布局，ADVCON 在最近的财务周期内展现出显著的业绩改善。本报告将深入分析其截至2025年6月30日的第二季度财务表现，探讨其盈利复苏的驱动因素，并结合最新的市场新闻，评估公司面临的机遇与风险，以期全面理解其未来的发展前景。

季度业绩概述

ADVCON 截至2025年6月30日的第二季度财报显示，集团在营收和盈利能力方面均实现显著增长，标志着从去年同期的亏损状态中强劲复苏。本季度，公司总营收达到 RM1.09亿，与2024年同期的 RM9292.17万 相比，实现 16.9% 的 YOY 增长。这一增长主要得益于建筑与支持服务以及采石业务版块的贡献。

更令人关注的是，集团实现了 税前利润 RM292.46万，而去年同期则录得 税前亏损 RM673.48万，显示出 143.4% 的 YOY 显著改善。相应的，本季度 税后利润为 RM236.64万，相较于去年同期 RM674.49万 的税后亏损，实现了 135.1% 的 YOY 增长。归属于公司所有者的利润也从去年同期 RM461.92万 的亏损 逆转为 RM126.81万 的利润，增长幅度达到 127.5% YOY。

从季比季（QOQ）来看，与2025年第一季度（截至2025年3月31日）相比，公司表现亦有提升。本季度营收为 RM1.09亿，较前一季度的 RM1.01亿 增长了 7.3% QOQ。税前利润从前一季度的 RM191.00万 增长至 RM292.46万，实现了 53.1% QOQ 的增长。归属于公司所有者的利润也从 RM97.27万 增至 RM126.81万，增长 30.4% QOQ。这些数据显示出公司业务运营的持续改善和盈利能力的增强。

深入财务分析

对 ADVCON 的财务报表进行详细分析，可以更清晰地洞察其业绩驱动因素、经营结构及潜在风险。

收入构成与增长动因

截至2025年6月30日的累计期间，集团总营收达到 RM2.10亿，较去年同期的 RM1.87亿 增长 12.3% YOY。在第二季度，建筑与支持服务版块贡献了 RM4730万（占总营收的 43.5%），采石版块贡献了 RM5850万（占 53.8%），而地产投资、绿色能源和开发版块贡献了剩余营收。

具体来看，建筑与支持服务版块 在本季度录得 税前利润 RM70万，相较于去年同期 RM210万 的税前亏损 有了显著改善。这一转变主要归因于机械处置收益、持续的项目执行效率和交付能力。同样，采石版块 也实现了从去年同期 RM410万 的税前亏损 到本季度 RM240万 税前利润 的扭亏为盈，主要是受需求增加带来的营收增长驱动。

绿色能源版块 的表现也值得关注，从去年同期 RM30万 的税前亏损 改善为本季度 RM10万 的税前利润，这主要得益于2024年末投入运营的 LSS4项目 开始贡献利润。

相较之下，开发版块 持续录得 RM20万 的税前亏损，与去年同期持平，主要原因在于 CLQ租赁收入 在本季度依然疲软。公司正积极采取措施加强 Silver Valley Technology Park 开发项目的销售和营销能力。此外，地产投资版块 的税前亏损略有增加，从 RM14万 增至 RM16万，管理层仍在积极寻找新的机会以优化该版块的收入生成。

盈利能力与成本结构

本季度毛利从去年同期的 RM264.19万 大幅增长至 RM1174.00万，累计毛利更是从去年的 RM736.92万 亏损 逆转为 RM2476.74万 的利润。这表明公司在销售成本控制或产品组合优化方面取得了积极进展。然而，“其他收入”从去年同期的 RM843.14万 降至 RM380.96万，部分抵消了毛利增长带来的积极影响。这一下降与去年同期处置物业、厂房和设备获得的 RM550.71万 收益（本期为 RM178.78万）有关。

财务成本从去年同期的 RM535.45万 增至本期的 RM757.17万，增长了 41.4% YOY，对整体盈利构成了一定压力。管理费用和销售与分销费用虽有小幅波动，但整体影响相对较小。所得税支出方面，本期所得税费用为 RM95.48万，递延税收入为 RM31.82万，最终实际税负低于法定税率，主要归因于递延税和税收抵免的利用。

财务状况与现金流

截至2025年6月30日，公司总资产为 RM5.43亿，较2024年12月31日的 RM5.31亿 略有增加。流动资产从 RM2.42亿 增至 RM2.69亿，主要由于存货（从 RM1438.71万 增至 RM3754.30万）和现金及银行结余（从 RM792.36万 增至 RM1112.10万）的增加。非流动资产则从 RM2.90亿 略降至 RM2.73亿，主要反映了物业、厂房和设备的折旧。

总负债从 RM3.74亿 增至 RM3.81亿。流动负债从 RM2.23亿 增至 RM2.39亿，其中合同负债从 RM1000.76万 飙升至 RM2592.13万，表明预收客户工程款项大幅增加。短期借款从 RM9840.34万 小幅下降至 RM9327.74万，而银行透支则从 RM1426.50万 增至 RM2088.69万。非流动负债从 RM1.50亿 降至 RM1.42亿，主要是长期借款的减少。

现金流量方面，截至2025年6月30日的六个月累计经营活动现金净额为 RM1500.39万，较去年同期 RM1591.23万 的现金净流出 呈现大幅改善。这主要得益于税前利润的转正以及营运资本变动的积极影响。然而，投资活动现金净流出为 RM385.85万，而去年同期为 RM2219.39万 的现金净流入，主要由于购置物业、厂房和设备支出增加以及处置资产所得款项减少。融资活动现金净流出为 RM1456.49万，较去年同期的 RM998.11万 流出 也有所增加，反映了长期借款偿还的增加。

期末现金及现金等价物为 RM950.80万 的负值（由银行存款、短期投资、现金与银行结余减去银行透支和已质押存款得出），显示公司在流动性管理上面临挑战。

债务与资本结构

截至2025年6月30日，集团总借款为 RM2.23亿，较2024年12月31日的 RM2.31亿 略有减少。其中，长期借款（包括定期贷款和租赁购买）为 RM1.09亿，短期借款（包括定期贷款、租赁购买、银行承兑汇票、发票融资、循环信贷、银行透支和银行保理）为 RM1.14亿。尽管马来西亚国家银行于2025年7月将 隔夜政策利率（OPR）下调25个基点至2.75%，这可能有助于降低公司未来的融资成本，但目前较高的财务费用依然是其盈利能力的制约因素。

每股收益

截至2025年6月30日的累计期间，基本和稀释每股收益均为 0.39仙，相较于去年同期 3.33仙 的每股亏损，显示出盈利能力的显著改善。

业务风险与未来展望

ADVCON 在实现盈利复苏的同时，也面临着一系列业务风险和宏观经济挑战，但其战略布局亦预示着未来的增长潜力。

运营风险

公司目前面临两项重要诉讼。其一，Zeti Ismrizan Binti Isa & 5 Ors vs. Spring Energy Sdn Bhd 案涉及子公司 SESB 被指控未经同意进行道路和土方工程，导致土地价值受损，索赔金额达 RM397万。此案将于2025年9月11日开庭审理，结果具有不确定性。

其二，关于 东海岸铁路连接（ECRL）项目 的支付纠纷。ADVCON 的子公司 Advancecon Infra Sdn Bhd 已于2025年6月19日向 China Communications Construction (ECRL) Sdn Bhd (CCC) 发出仲裁通知，追讨 RM1522万 的未付款项。CCC 已全面驳回此索赔，并表示将根据 《2012年建筑业付款及裁决法》（CIPAA） 的规定进行回应。此仲裁程序的进展及结果将直接影响 ADVCON 的现金流和财务状况。

外部因素与展望

马来西亚的宏观经济环境为 ADVCON 的运营带来机遇与挑战。预计2025年第二季度国内生产总值（GDP）将以 4.4% 的速度增长，全年增长预期在 4.0% 至 4.8% 之间。然而，受美国对马来西亚征收 19% 的互惠关税（2025年8月1日生效） 以及 建筑、租赁服务销售与服务税（SST） 的影响，可能会对公司近期增长计划构成压力。

尽管存在宏观不确定性，ADVCON 的未来展望仍有亮点。截至2025年6月30日，公司 未完成订单总额约为 RM7.54亿，足以支撑未来两年的运营。集团计划专注于现有项目的执行，并积极寻求基础设施、可再生能源和房地产开发领域的新机遇，以扩大订单储备。同时，公司将继续实施有效的成本控制措施，以应对持续的地缘政治不确定性。

此外，LSS4项目 的投入运营正持续为集团贡献营收和利润，这在绿色能源版块的盈利改善中得到了体现。公司凭借其在土方工程和基础设施开发方面的核心竞争力，与政府对长期基础设施投资和可持续发展的战略重点保持一致，具备抓住增长机遇的有利条件。在没有不可预见的情况下，ADVCON 有望保持增长态势并提升各业务版块的运营效率。

市场新闻整合

近期市场新闻为 ADVCON 的财务报告提供了额外的背景和展望线索。最引人注目的是关于 ECRL项目 RM1522万 的付款纠纷。Advancecon Infra Sdn Bhd 已向 CCC 发出仲裁通知，要求支付未清款项。CCC 则全面否认此索赔，并强调将按 CIPAA 规定应诉。这一事件反映了建筑行业普遍存在的款项回收挑战，若纠纷未能迅速解决，可能对 ADVCON 的运营现金流产生负面影响，并增加法律费用。

另一条值得关注的新闻是关于 ADVCON 员工持股计划（ESOS）的终止。去年12月宣布的 ESOS 计划旨在通过发行8622万股股票筹集近 RM2000万 营运资金，但在短短五个月后即告终止，公司未披露具体原因。ESOS 终止，虽然避免了潜在的股权稀释，但也引发了市场对公司内部治理、资金需求和战略规划稳定性的疑问。结合新闻提及的 高管变动，如首席财务官（CFO）在四年内三度更迭，以及首席运营官（COO）因不当行为被解雇，这些事件共同指向公司在关键人才管理和内部控制方面可能存在挑战，这通常会影响投资者信心和市场估值。

值得一提的是，公司前执行董事兼首席财务官 Tan Chee Keong 辞职后，被任命为 Taghill Holdings Bhd 的新独立非执行董事，这反映了行业内高管的人员流动，尽管直接影响不明确，但持续的高管变动可能需要投资者关注其对公司战略执行和稳定性可能带来的影响。

机会与风险评估

综合财务数据和市场新闻，ADVCON 在未来发展中面临着多重机遇与挑战。

机遇

• 基础设施建设需求： 马来西亚政府在基础设施领域的战略性投资，尤其是大型基建项目，将为 ADVCON 的建筑与支持服务版块提供稳定的业务来源。公司 RM7.54亿 的未完成订单 证明了其在此领域的竞争力。
• 绿色能源版块崛起： LSS4项目 的成功运营为绿色能源版块带来了新的增长点，与全球及马来西亚对可再生能源发展的重视相契合。未来在太阳能及其他可再生能源项目上的拓展，有望成为公司重要的利润增长极。
• 宏观政策利好： 马来西亚国家银行下调 OPR 有望降低公司的借贷成本，改善融资环境，从而对盈利能力产生积极影响。
• 多元化业务结构： 涵盖建筑、采石、地产投资、绿色能源和开发的多元化业务版块，有助于分散单一业务的风险，并从不同市场趋势中寻找增长动力。

风险

• 运营及法律风险：
  • ECRL项目纠纷： RM1522万 的款项纠纷及仲裁程序，可能导致资金回收延迟，影响公司短期现金流，并产生额外的法律费用。若仲裁结果不利，可能对盈利能力造成进一步压力。
  • 其他诉讼： 与 SESB 相关的 RM397万 索赔案 同样构成法律风险，潜在的赔付将影响公司财务状况。
  • SST 税收政策： 马来西亚自2025年7月1日起对建筑、租赁服务征收 SST，可能增加公司运营成本，影响利润率，并对新项目的竞争力构成挑战。
• 财务风险：
  • 较高的财务成本： 尽管 OPR 有所下调，但累计财务成本 RM757.17万 仍显著增加，显示公司债务负担较重。较高的银行透支也提示了流动性管理的压力。
  • 现金流挑战： 期末现金及现金等价物呈负值，表明公司在短期内可能面临现金短缺的风险，需密切关注其营运资本管理和融资能力。
  • 盈利稳定性： 尽管本季度实现盈利，但历史上的亏损以及各业务版块表现差异，提示公司盈利能力仍需持续观察和巩固。
• 管理与治理风险：
  • 高管变动频繁： 首席财务官的频繁更迭和首席运营官的解雇，可能影响公司战略的连续性和执行效率，引发市场对公司内部稳定性和治理结构的担忧。
  • ESOS终止未解释： 员工持股计划的突然终止且未给出明确解释，可能损害管理层与投资者之间的信任，影响市场对公司未来前景的评估。
• 市场与宏观风险：
  • 地缘政治不确定性： 全球及区域地缘政治紧张局势可能加剧市场波动，影响建筑材料价格、供应链稳定及整体经济活动。
  • 美国关税影响： 美国对马来西亚的互惠关税可能对国家经济产生负面影响，进而间接影响 ADVCON 业务所处的市场环境和客户需求。

综合市场前景与整体评价

ADVCON 在2025年第二季度的财务表现呈现出积极的复苏态势，尤其是在营收增长和盈利扭亏为盈方面取得了显著成就。建筑与支持服务、采石以及绿色能源版块的强劲表现是其核心驱动力，特别是 LSS4项目 的利润贡献，标志着公司在多元化战略中的初步成功。手头 RM7.54亿 的未完成订单 为未来两年的稳定运营提供了坚实基础，加上政府对基础设施和可持续发展的持续投入，预示着公司在核心业务领域仍有增长空间。

然而，在光鲜的业绩背后，ADVCON 亦面临着不容忽视的挑战。ECRL 项目的付款纠纷和 Spring Energy Sdn Bhd 的诉讼 构成了现实的法律及现金流风险。公司频繁的高管变动和 ESOS 计划的终止，也引发了对公司内部治理和管理稳定性的质疑。此外，持续增长的财务成本和期末现金及现金等价物的负值，凸显了公司在资金管理和流动性方面的压力，这在马来西亚宏观经济面临外部关税和新增服务税的双重压力下，更显其重要性。

展望未来1-2年，ADVCON 凭借其在土方工程、基础设施开发以及绿色能源领域的核心能力，有望继续受益于马来西亚的经济发展和政府的战略性投资。公司积极寻求新机遇、扩大订单储备、并实施成本控制的战略方向是正确的。若能有效解决当前的法律纠纷，稳定高管团队，并通过优化营运资本管理来改善现金流状况，ADVCON 有望在现有基础上实现更持续和健康的增长。其多元化业务模式具备抵御单一行业波动的韧性，而对可再生能源的投入则为其长期发展增添了新的想象空间。

综合来看，ADVCON 展现了在挑战中寻求转型的能力，其盈利复苏令人鼓舞。然而，市场将密切关注其在处理法律风险、加强内部治理以及改善现金流方面的进展。只有当这些潜在的结构性挑战得到有效缓解，公司才能真正释放其多元化业务组合的全部价值，并在竞争激烈的市场环境中巩固其地位。