深探AGRICOR 2025年第二季度财报：利润激增的驱动力何在？

AGRICOR CS Holdings Bhd (以下简称“AGRICOR”) 是一家总部位于马来西亚的公司，核心业务聚焦于植物基农业食品配料的采购与分销，涵盖淀粉产品、豆类与豆科植物、谷物产品及其他相关产品。此外，公司亦从事食品添加剂和炸葱的生产与销售。AGRICOR旗下拥有多个品牌，包括POKOK AGRICORE（产品线涵盖发芽豆及发芽营养品、豆类、大豆、淀粉和面粉以及食品添加剂）、SunRise（高端精选产品品牌）和BAPAS（专注于炸葱及食品配料如食品质构剂、防腐剂、营养剂和调味剂）。其服务范围广泛，覆盖素食与大豆基产业、面粉与面条产业、加工肉类与海鲜产业、乳制品与饮料产业等多个领域。

季度业绩概述

AGRICOR在截至2025年6月30日的第二季度展现出显著的盈利能力改善。本季度，公司实现营收RM3.41千万，相较于2024年同期的RM3.46千万，YOY微幅下降1.70%。尽管营收略有收缩，但归属于本集团所有者的税后利润为RM87.30万，实现了由去年同期RM304万亏损的大幅扭亏为盈，YOY增幅高达128.62%。将时间线拉长至2025年上半年（截至6月30日），公司累计营收为RM7.07千万，较去年同期的RM7.15千万YOY下降1.11%。然而，累计税后利润为RM155.20万，而去年同期则为RM153.60万的亏损，同样实现了显著的盈利改善，YOY增幅达到200.65%。

本季度业绩的积极转变主要得益于两方面驱动因素：首先，马币（林吉特）对美元的走强使得公司整体产品毛利率提升，特别是由于原材料成本的降低。本季度平均汇率约为4.31，优于去年同期的4.73。其次，去年同期存在一笔约RM305万的一次性首次公开募股（IPO）上市费用及附带成本，而本季度已无此项开支，显著改善了行政及其他开支项。

与紧邻的前一季度（2025年第一季度）相比，本季度营收RM3.41千万，QOQ下降7.09%，主要系采购和分销植物基农产品业务板块收入下降。然而，毛利润由前一季度的RM437.60万QOQ增长3.93%至RM454.80万，税前利润更是由RM96万QOQ增长26.04%至RM121万，税后利润也由RM67.90万QOQ增长28.57%至RM87.30万。这表明公司在优化产品组合和提升经营效率方面取得了进展，即使营收面临压力，盈利能力依然得到增强。

深入财务分析

对AGRICOR的财务报表进行深入分析，可以更清晰地洞察其经营状况和潜在趋势。

收入结构与地区表现

• 产品/服务收入： 2025年第二季度，植物基农产品采购与分销业务贡献RM2.99千万，YOY下降2.29%；食品添加剂和炸葱生产业务贡献RM409.40万，YOY增长3.05%。在累计上半年数据中，植物基农产品采购与分销收入为RM6.30千万，与去年同期基本持平；食品添加剂和炸葱生产收入为RM770.60万，YOY下降9.18%，是导致上半年总营收略有下降的主要原因。
• 地理区域： 马来西亚市场仍是AGRICOR的核心收入来源，本季度占总营收的98.74%。值得注意的是，海外市场营收实现了约1700%的YOY增长，尽管基数较低，但主要得益于新加坡需求的增长，这表明公司在多元化营收来源方面已初见成效。

成本与利润分析

• 毛利率： 本季度毛利润为RM454.80万，YOY增长50.64%。这一显著增长主要得益于原材料成本的有效控制，特别是受益于马币对美元的强势，降低了进口原材料的成本，从而提升了整体产品毛利率。
• 费用控制： 行政及其他开支由去年同期的RM561.60万大幅下降至本季度的RM325.90万。如前所述，去年同期包含一次性IPO上市费用及附带成本RM305万，剔除该因素，行政开支实际上有所增加，但总体而言，本季度在费用结构上更为健康。
• 税费： 本季度和上半年公司的有效税率分别为27.85%和28.48%，高于24.00%的法定税率，主要是因为某些费用在税务上不可扣除。

资产负债表分析

截至2025年6月30日，AGRICOR的总资产为RM8.20千万，较2024年末的RM8.63千万略有下降。其中：

• 非流动资产： 固定资产由2024年末的RM1.31千万增至RM1.43千万，反映了对物业、厂房和设备的投资。
• 流动资产： 存货由RM2.47千万下降至RM1.68千万，显示出更高效的存货管理。应收账款微增至RM2.13千万。现金及现金等价物为RM1.96千万，较2024年末的RM2.15千万有所减少。
• 权益与负债： 总权益增至RM5.60千万，净资产值每股RM0.28，较2024年末的RM0.27有所提升。总负债降至RM2.60千万，其中流动负债显著下降，尤其是应付账款从RM1.03千万降至RM407.30万，表明公司偿债能力有所增强。总借款（含租赁负债）微增至RM2.07千万。

现金流量分析

2025年上半年，经营活动产生的净现金流为RM11.50万，相较于去年同期流出RM1044万的情况，实现了显著改善。这主要得益于营运资本的变化，特别是存货的减少。投资活动产生的现金流出为RM183.50万，主要用于购置物业、厂房和设备，反映了公司的资本开支计划。融资活动则导致RM35.40万的现金流出，而去年同期有RM2.99千万的现金流入，主要源于IPO的募集资金。综合来看，现金及现金等价物在本期末减少了RM207.40万。

资本承诺与股息政策

截至本报告期末，AGRICOR有RM552.70万的已签约但未拨备的物业、厂房和设备资本承诺。董事会已批准并宣派截至2025年12月31日财年的中期股息，每股RM0.01，总额为RM202.80万，反映了公司在盈利改善后对股东的回报意愿。

市场新闻整合

截至本报告撰写之时，未有提供最新的市场新闻数据。因此，本报告无法就特定新闻事件与公司财务表现进行直接关联分析。在缺乏外部新闻信息的情况下，对AGRICOR的市场分析将主要基于其内部报告所揭示的业务发展和战略规划。

机会与风险评估

结合财务表现与业务展望，AGRICOR面临以下机会与风险：

机会

• 结构性需求增长： B3部分提及，食品产品的结构性需求增长为公司提供了长期稳定的市场基础。
• 出口市场拓展： 海外市场营收的显著YOY增长（尽管基数较低），尤其新加坡需求的增加，预示着公司在多元化营收来源方面的潜力。对出口机会的积极探索有望降低对单一市场的依赖。
• 产品创新与多元化： 持续开发新产品线和增值SKU以满足不断变化的消费者偏好和新兴饮食趋势，有助于提升市场竞争力。
• 成本优化： 马币走强带来的原材料成本下降，有效提升了毛利率，显示出宏观经济因素对盈利的积极影响。
• 运营效率提升： 新建区域存储设施的利用和运营效率最大化，有望进一步优化供应链，降低运营成本。

风险

• 营收增长停滞： 本季度及上半年营收均呈现小幅YOY下降，QOQ营收也出现下滑，表明公司在扩大收入规模方面面临挑战。这可能与市场竞争、产品需求变化或分销能力有关。
• 市场集中度高： 约98.74%的营收来自马来西亚市场，高度集中可能使其易受本地经济波动和政策变化的影响。
• 商品价格波动风险： 虽然目前受益于汇率和较低的原材料成本，但农产品和食品添加剂作为大宗商品，其价格波动可能在未来对公司利润构成风险。
• 营运资本管理： 应收账款略有增加，需要持续关注其周转率和回收效率，以避免潜在的流动性风险。
• 宏观经济挑战： 公司在B3部分明确指出当前财年商业环境充满挑战，宏观经济不确定性可能影响消费者购买力和行业需求。
• 资本开支压力： RM552.70万的资本承诺表明公司未来仍有较大投资需求，需关注其融资能力和投资回报率。

市场前景、整体风险与最终评价

展望未来，AGRICOR所处的植物基农业食品配料及食品添加剂市场，在全球健康饮食趋势和消费者对天然、功能性食品需求增长的推动下，展现出稳健的结构性增长潜力。公司积极的扩张战略，包括最大化利用新区域存储设施、探索出口机会以及持续产品创新，均为其未来发展奠定了基础。特别是向新加坡等海外市场的拓展，尽管目前营收贡献较小，但其高增长率显示了巨大的未开发潜力。

然而，公司也面临显著挑战。营收增长的乏力是其首要关注点。虽然盈利能力因成本控制和一次性费用剥离而显著改善，但若营收规模无法有效扩张，将对其长期增长前景构成限制。高度依赖马来西亚本土市场也使得公司在面对区域性经济波动时缺乏足够的韧性。此外，大宗农产品价格的不可预测性，尽管目前有利，但仍是潜在的运营风险。

整体风险评估：

• 财务风险：中低。 盈利能力显著改善，流动负债管理良好，但营收增长停滞和资本承诺需关注。
• 市场风险：中。 对单一市场依赖度高，但海外市场拓展提供一定对冲，商品价格波动是固有风险。
• 运营风险：中低。 供应链管理（存货减少）和成本控制能力增强，新存储设施可提升效率，但产品创新和市场扩张执行力是关键。
• 宏观经济风险：中。 全球及区域经济不确定性可能影响需求，但食品行业的刚需属性提供一定缓冲。

综合来看，AGRICOR在2025年第二季度及上半年展示了强劲的盈利能力复苏，主要得益于有效的成本管理和去年同期非经常性开支的消除。公司正积极通过扩张战略和产品创新来应对当前挑战并把握市场机遇。尽管营收增长仍需进一步发力，且市场集中度较高，但其在特定细分市场的深耕及多元化努力，结合食品行业的韧性，使其具备持续改善的潜力。投资者应密切关注其营收增长策略的实施效果及海外市场拓展的进展。