KOPI：咖啡与包装食品巨头在新兴市场中如何实现近30%的QOQ利润增长？

KOPI（Oriental Kopi Holdings Berhad）作为一家扎根于马来西亚的投资控股公司，其核心业务主要集中于咖啡连锁店的运营以及自有品牌包装食品的分销和零售。公司的Oriental Kopi咖啡馆以休闲的环境提供餐饮服务，主打马来西亚本地特色美食，涵盖热餐、小吃、糕点、甜点、冷饮以及热/冷咖啡和茶。值得注意的是，其位于KLIA 2零售商场到达与出发层以及Suria KLCC购物中心的三家咖啡馆已获得清真认证，凸显了其在本地市场的适应性。在咖啡连锁店运营的同时，KOPI也积极向消费者销售其自有品牌的包装食品，这些产品以“Oriental Kopi”和“Oriental”品牌进行市场推广，从而构建了一个综合性的食品与饮料生态系统。

季度业绩概述

KOPI于2025年1月23日在马来西亚交易所的ACE市场上市，因此其2025年第三季度财务报告（截至2025年6月30日）为首次披露，不提供前一可比季度的YOY数据。然而，通过与即期前一季度（截至2025年3月31日）的数据对比，KOPI展示了显著的增长态势。

在2025年第三季度，公司录得总收入RM116.75百万，较前一季度（RM103.18百万）增长了13.15% QOQ。这一收入的增长主要得益于咖啡连锁店业务中上门顾客的增加以及包装食品分销和零售业务的扩张。此外，该季度新开门店也为销售额的提升做出了贡献。

利润表现同样引人注目。本季度毛利润达到RM30.33百万，较前一季度（RM25.49百万）增长了18.96% QOQ，毛利率为25.98%。税前利润（PBT）为RM23.50百万，较前一季度（RM18.22百万）实现了28.97% QOQ的增长，PBT利润率为20.13%。扣除上市费用调整后，本季度调整后的PBT为RM23.63百万，调整后PBT利润率为20.24%。本季度税后利润（PAT）为RM17.95百万，较前一季度（RM13.82百万）显著增长29.87% QOQ，PAT利润率为15.37%。调整后的PAT为RM18.07百万，调整后PAT利润率为15.48%。

就2025年前九个月（截至2025年6月30日）而言，KOPI的总收入达到RM317.76百万，毛利润为RM81.14百万，PBT为RM59.02百万，PAT为RM44.86百万。若排除上市费用影响，九个月期间的调整后PBT为RM60.40百万，调整后PAT为RM46.24百万。

深入财务分析

KOPI的财务表现呈现出其在马来西亚食品饮料（F&B）市场中的强大动能和战略执行力。从收入构成来看，咖啡连锁店运营仍然是集团收入的绝对主力，本季度贡献了RM107.85百万，占集团总收入的92.38%。包装食品的分销和零售业务贡献了RM8.19百万，占7.01%，而其他业务贡献了RM0.71百万，占比0.61%。这表明公司在核心咖啡业务上保持了强劲的市场渗透力，同时包装食品业务作为重要的补充和增长点，其贡献也日益增强。

在盈利能力方面，本季度25.98%的毛利率、20.13%的PBT利润率和15.37%的PAT利润率均体现了公司较强的成本控制能力和运营效率。尽管上市费用对当期利润产生了一定影响，但调整后的利润率仍保持在健康水平，显示出主营业务的稳健盈利基础。其中，销售成本为RM86.42百万，占收入的约74%。销售及分销费用为RM4.76百万，行政费用为RM2.97百万（包括本季度RM0.12百万的上市费用）。这些费用占比较小，进一步支撑了较高的毛利率和净利润率。

资产负债表显示，截至2025年6月30日，KOPI的总资产大幅增加至RM403.14百万，较2024年9月30日的RM181.48百万有显著增长。这主要得益于以下几个方面：

• 非流动资产增长： 物业、厂房及设备从RM31.03百万增至RM45.42百万，使用权资产从RM69.39百万增至RM85.43百万。这反映了公司在门店扩张和运营基础设施方面的持续投资。
• 流动资产显著增加： 存货从RM6.92百万增至RM11.38百万，贸易应收款从RM2.40百万增至RM5.12百万，其他应收款、存款和预付款从RM10.93百万增至RM14.95百万。最引人注目的是“其他投资”项目，从零增长至RM139.63百万，这可能与公司IPO后募集资金的配置有关，例如投入货币市场等。现金及银行结余也从RM58.96百万增至RM97.53百万，显示出公司充足的流动性。

股东权益方面，得益于IPO，股本从2024年9月30日的RM0.001百万大幅增加至RM211.02百万。留存收益也从RM37.62百万增至RM82.48百万，总股本增至RM277.61百万。每股净资产从RM0.03增至RM0.14，反映了公司价值的显著提升。负债总额略有下降至RM125.53百万，其中非流动负债中的租赁负债为RM84.65百万，而流动负债中的贸易应付款、其他应付款及应计费用有所减少。

现金流量表方面，截至2025年6月30日的九个月期间：

• 经营活动现金流： 公司从经营活动中产生了RM53.31百万的净现金流入，显示了其核心业务的强劲造血能力。
• 投资活动现金流： 投资活动导致RM158.22百万的净现金流出，主要用于购买物业、厂房及设备（RM21.62百万）、投资合资企业（RM0.99百万）以及在货币市场进行大量投资（RM138.58百万）。这与资产负债表中的“其他投资”项目相符，反映了公司对富余现金的有效管理和再投资。
• 融资活动现金流： 融资活动带来了RM143.49百万的净现金流入，主要是由于发行股票所得的净收益RM179.22百万，这抵消了RM21.00百万的股息支付以及租赁负债和分期付款的偿还。

总体来看，KOPI在IPO后拥有充裕的资金，其财务状况稳健，现金流健康，为未来的扩张计划提供了坚实的基础。

业务风险与未来展望

尽管KOPI展现出强劲的财务表现，但也面临着多方面的业务风险。在运营层面，公司积极的国内外市场扩张战略（包括新店开设和寻求海外分销商）需要高效的执行能力、供应链管理和品牌适应性。快速扩张可能带来管理复杂性增加、新市场进入壁垒以及对当地消费者偏好的理解不足等挑战。F&B行业竞争激烈，保持菜单创新和服务质量至关重要。此外，收购总部和仓储设施虽然能带来成本节约，但也涉及整合风险和初始投资。

在财务层面，尽管目前现金流充裕，但租赁负债规模较大，未来租金支付和相关费用可能对现金流产生持续影响。原材料价格波动和劳动力成本上升可能压缩利润空间。马来西亚政府实行的销售和服务税（SST）扩张以及燃料补贴合理化等政策变化，可能导致运营成本增加，并对消费者支出模式产生影响，进而影响公司业绩。公司依赖国内消费和旅游复苏，若经济下行或旅游业受挫，将直接影响其收入。

展望未来，KOPI管理层对前景保持乐观，这基于其竞争优势、战略业务举措和F&B服务及包装食品分销领域的有利市场条件。马来西亚F&B行业预计将持续保持积极态势，得益于稳定的国内消费和旅游业的复苏。马来西亚国家银行预测，马来西亚经济在2025年第二季度实现了4.5%的增长，高于第一季度的4.4%。预计2025年家庭支出将增长5.9%，高于2024年预估的5.5%，这将进一步刺激F&B服务和消费品牌包装食品行业的需求。

为把握这些机遇，KOPI正积极推行其增长战略。公司已在马六甲和槟城开设新咖啡店，并计划继续在国内及海外市场扩大咖啡店网络。同时，公司正探索推出创新的菜单产品，并扩大包装食品的种类，包括中秋节月饼等季节性产品。此外，KOPI还在积极寻求海外分销商，旨在将“Oriental Kopi”品牌及其产品推向更广阔的国际市场。这些战略举措与公司利用IPO募集资金的计划高度契合，包括设立新的总部、中央厨房和仓库（计划投入RM53.68百万），以及扩大咖啡店（计划投入RM36.40百万，已使用RM4.45百万）和包装食品业务（计划投入RM5.00百万）。

市场新闻整合与机会/风险评估

最近的市场新闻为KOPI的财务和运营前景提供了进一步的洞察和印证。2025年8月26日的消息确认，KOPI第三季度利润实现近30%的QOQ增长，与公司发布的财务报告数据一致，进一步增强了市场对其增长动能的信心。新闻指出，这一增长主要得益于咖啡连锁店的上门顾客增加、包装商品分销和零售业务的增长，以及新开门店的贡献，这与公司在季度报告中披露的驱动因素完全吻合。这表明公司在执行其扩张战略方面取得了初步成效。

KOPI在资本市场上的表现同样抢眼。自2025年1月23日上市以来，股价表现优异。2025年8月12日，KOPI股价飙升至每股RM0.945的历史新高，较其IPO价格RM0.44上涨了惊人的123.86%。截至2025年8月26日，股价收于RM1.08，公司市值达到RM2.16亿。这反映了市场对KOPI增长潜力和品牌价值的认可。此外，2025年5月30日，KOPI被列入马来西亚证券委员会（SC）更新的伊斯兰教法合规证券名单，这将有助于拓宽其投资者基础，吸引更多遵循伊斯兰教法投资原则的机构和个人投资者。

在战略发展方面，KOPI于2025年6月19日宣布将以RM23.00百万收购其目前租赁的位于雪兰莪蒲种的总部和仓储设施。这一举措预计将通过消除租赁和物流费用来节省成本，并降低失去使用权资产的风险，符合其IPO募集资金用于建立新总部和中央厨房的承诺，体现了公司对运营效率和长期稳定性的关注。

宏观经济环境也为KOPI提供了有利条件。马来西亚政府近期出台的财政措施，如“爱心援助金”（Sumbangan Asas Rahmah – SARA）下的一次性RM100现金援助（总计RM20亿），以及将RON95汽油价格降至每升RM1.99，预计将提振消费者支出，直接利好包括F&B在内的消费行业。此外，马来西亚国家银行于2025年7月11日将隔夜政策利率（OPR）下调25个基点至2.75%，旨在减轻家庭财务压力并刺激国内消费。这些政策环境的改善，加上分析师对下半年消费领域将从原材料成本下降和林吉特走强中受益的预期，都为KOPI的持续增长创造了积极的外部条件。

然而，市场也存在一些需要关注的方面。虽然整体IPO市场表现强劲，但部分IPO在上市后的表现平平，表明投资者在选择新股时日益谨慎。Apex Securities在2025年6月5日曾将KOPI评级下调至“持有”，理由是新店成本可能导致咖啡店业务季度增长放缓，尽管其包装食品业务有望驱动盈利。尽管MIDF Research在2025年5月26日将KOPI评级上调至“买入”，认为其增长驱动力仍在，但这种分歧的分析师观点仍值得注意。此外，全球贸易紧张局势和流动性担忧（正如新闻中提到的美国总统特朗普的“解放日”言论）可能在更广阔的资本市场层面影响投资者情绪，尽管KOPI目前表现突出，仍需警惕。

综合来看，KOPI面临的机会主要包括：

• 国内F&B市场在经济复苏、旅游业回暖和政府刺激政策下的持续增长潜力。
• 通过积极的国内外门店扩张和产品线创新，实现市场份额的进一步扩大。
• 包装食品业务在国内外市场的增长，有望成为新的营收和利润驱动力。
• 收购自用物业，实现长期运营成本节约和资产稳定。
• 获得伊斯兰教法合规地位，拓宽潜在投资者群体。
• IPO募集资金带来的充裕现金储备，为战略实施提供强大财务支持。

同时，风险因素不容忽视：

• 激进扩张战略的执行风险，包括新市场适应、管理挑战和供应链整合。
• F&B行业的激烈竞争，可能对价格和利润率造成压力。
• 原材料成本波动和劳动力成本上升，以及政府政策（如SST）变化对运营成本的影响。
• 消费者支出模式受宏观经济波动和政策调整的影响。
• 全球市场不确定性对整体投资者情绪和资本流动的影响。
• 虽然目前表现良好，但新上市公司在后续业绩披露中仍需持续证明其成长性。

市场前景、整体风险与最终评价

KOPI的市场前景在短期和中期内预计将保持积极。马来西亚强劲的国内消费市场、不断增长的旅游业以及政府提振支出的多项举措，为F&B行业提供了坚实的增长基础。KOPI凭借其成熟的咖啡连锁店业务和不断扩张的包装食品板块，有望充分受益于这些宏观趋势。公司清晰的扩张战略，包括在国内主要城市开设新店和积极探索海外市场，以及在产品创新上的投入，都将是未来1-2年内主要的增长驱动力。通过优化运营效率，例如收购总部和仓储设施，KOPI有望在扩大规模的同时，实现成本控制，进一步提升盈利能力。包装食品业务的国际化布局，也为公司带来了超越国内市场限制的长期增长潜力。

然而，在评估KOPI的整体风险时，我们将其定为中等水平。尽管公司在上市初期表现出色，并且拥有强大的品牌和明确的增长路径，但快速扩张本身就伴随着显著的执行风险。这些风险主要体现在以下几个维度：

• 运营风险（中）：
  • 扩张执行： 新店的选址、运营、人员招聘和培训的效率，以及海外市场分销网络的建立和管理，都可能面临挑战。
  • 竞争加剧： F&B行业竞争激烈，KOPI需不断创新并维持高品质的服务和产品，以应对现有及新进入者的挑战。
  • 供应链管理： 原材料采购、物流配送和库存管理需要精细化运作，以应对市场需求波动和潜在的成本上升。
• 财务风险（低-中）：
  • 成本控制： 原材料成本、劳动力成本以及水电等运营费用的波动，加上SST扩张等政策因素，可能对利润率造成压力。
  • 资金运用： IPO募集的资金虽充裕，但其投资回报率和使用效率将直接影响公司未来的财务表现。
  • 租赁负债： 虽然是常见的商业模式，但租赁负债规模较大，需要持续的现金流来支撑。
• 市场风险（中）：
  • 消费者情绪： 国内外经济形势的不确定性可能影响消费者信心和支出能力。
  • 品牌声誉： 作为一家快速成长的公司，任何负面事件都可能对其品牌形象和市场份额造成影响。
• 宏观经济风险（低-中）：
  • 马来西亚经济的稳定性及全球贸易环境的变化，可能间接影响消费者购买力和公司出口战略的实施。
  • 政策变化：政府在税收、补贴和劳工政策方面的调整，可能对公司经营成本和收入产生影响。

综合来看，KOPI在上市后的首份季度报告中表现出令人鼓舞的增长势头和稳健的财务基础。其核心竞争力在于强大的品牌认知度、成功的本地化餐饮模式以及积极拓展的包装食品业务。公司拥有明确的扩张战略，并获得了充足的资金支持。然而，要实现这些增长潜力，KOPI必须有效管理其在快速扩张过程中可能出现的运营挑战、成本压力以及市场竞争。如果公司能够持续高效地执行其战略，并适应不断变化的市场环境，其在马来西亚及更广阔的F&B市场中的地位有望得到进一步巩固和提升。