REX：食品饮料巨头在新时代背景下的财务演进与市场挑战

REX Industry Berhad 是一家马来西亚的投资控股公司，其核心业务专注于罐头食品、饮料和饼干的制造与分销。公司业务版图广泛，覆盖马来西亚、美国、欧洲、非洲以及亚洲（马来西亚除外）等多个主要地理区域。为支撑其多元化业务，REX 旗下拥有多家全资子公司，其中包括负责罐头食品和饮料制造及出口的 Rex Canning Co. Sdn. Bhd.，从事罐头食品、饮料和糖果贸易的 Rex Trading Sdn. Bhd.，在印度尼西亚从事罐头食品制造及出口的 P.T. Rex Canning，以及作为投资控股公司的 Fika Foods Corporation Sdn. Bhd.。

承接公司业务背景，我们将深入剖析 REX 最新的财务表现与市场动态。根据截至 2025 年 6 月 30 日的季度报告，REX 集团的业绩呈现出多方面的变化。由于公司已宣布将财年结束日期从 2025 年 6 月 30 日更改为 2025 年 12 月 31 日，因此本期综合收益表及现金流量表缺乏去年的同期对比数据。然而，我们仍能通过季度环比数据和资产负债表的年比年（YOY）变化，洞察公司当前的运营状况与财务结构。

季度业绩概述

在截至 2025 年 6 月 30 日的第四季度，REX 集团的收入达到 RM29.54百万。尽管缺乏 YOY 对比，但公司指出，此项收入主要受其印度尼西亚子公司的海外销售驱动。当季税前利润为 RM0.47百万，同样得益于印度尼西亚子公司贡献的利润率。值得注意的是，与上一季度（截至 2025 年 3 月 31 日）的 RM31.43百万 收入相比，本季度收入录得约 6.00% 的季比季（QOQ）下降，主要原因是海外市场需求疲软。然而，公司税前利润实现了显著改善，由上一季度的 (RM2.45)百万 亏损转为本季度的 RM0.47百万 盈利，这主要归因于本季度没有发生上一季度那样的一次性呆滞和滞销存货拨备以及贸易应收账款减值损失。就累计季度而言，截至 2025 年 6 月 30 日，集团总收入达到 RM133.62百万，累计税前利润为 RM9.24百万，最终实现归属于母公司所有者的净利润 RM8.85百万，每股基本收益为 1.35 马来西亚仙。

深入财务分析

资产负债表分析

审视截至 2025 年 6 月 30 日的综合财务状况表，并与 2024 年 6 月 30 日的数据进行年比年（YOY）比较，可以发现一些显著变化。

• 非流动资产：从 RM50.81百万 下降至 RM44.92百万，下降约 11.60%。这主要是由于投资性房地产从 RM5.19百万 降至零，以及不动产、厂房和设备（PPE）从 RM38.17百万 略微下降至 RM37.58百万。这意味着公司可能出售了部分非核心资产，以优化资产结构或获取现金流。
• 流动资产：从 RM105.01百万 增至 RM108.61百万，增长约 3.43%。其中，现金和现金等价物从 RM9.23百万 飙升至 RM42.98百万，增幅高达 365.43% YOY，显示出显著的流动性增强。这部分增长主要得益于已出售的待售资产（2024年为 RM19.57百万，2025年为零）。然而，存货从 RM49.68百万 降至 RM39.19百万，下降约 21.01% YOY，贸易及其他应收款项也略有减少。存货的下降可能反映了公司去库存的努力或市场需求的变化。
• 总资产：整体略有下降，从 RM155.83百万 降至 RM153.53百万，降幅约为 1.47% YOY。
• 总股本：从 RM96.36百万 增至 RM101.70百万，增长约 5.54% YOY。这主要得益于累计亏损从 RM12.58百万 大幅减少至 RM3.32百万，反映了当期盈利对股东权益的积极贡献，尽管翻译储备金因汇率波动而有所增加（亏损）。
• 总负债：从 RM59.47百万 降至 RM51.83百万，下降约 12.84% YOY。这主要归因于流动负债的减少，特别是贸易及其他应付款项从 RM29.30百万 降至 RM23.23百万，以及流动借款从 RM18.46百万 略降至 RM18.03百万。非流动负债也略有下降，反映了借款和租赁负债的减少。

整体而言，REX 的资产负债表显示公司在报告期内积极调整资产结构，通过资产处置强化了现金流，同时有效控制了负债，提升了股东权益。现金头寸的显著改善对于应对未来运营挑战具有重要意义。

现金流量表分析

由于财年变更，现金流量表无同期对比数据。然而，截至 2025 年 6 月 30 日的六个月期间，公司现金流活动显著。

• 经营活动现金流：录得 (RM11.45)百万 的净流出。尽管税前利润为正，但调整项中包含呆滞和滞销存货拨备 RM3.33百万 和贸易应收账款减值损失 RM1.23百万，以及营运资本变动对现金流产生负面影响，特别是应付款项减少 RM12.78百万，导致现金流出。
• 投资活动现金流：实现 RM45.68百万 的净流入。这主要得益于资产处置，包括出售待售资产所得 RM41.80百万 和投资性房地产处置所得 RM5.70百万。这笔资金流入显著改善了公司的整体现金状况。
• 融资活动现金流：录得 (RM0.68)百万 的净流出，主要用于偿还银行借款和租赁负债本金。

综合来看，虽然经营活动产生现金流出，但通过战略性资产处置，公司获得了充裕的现金流入，最终使得现金及现金等价物净增加 RM33.55百万，期末现金及现金等价物达到 RM41.72百万。

盈利能力与效率

从综合收益表来看，截至 2025 年 6 月 30 日的累计季度收入为 RM133.62百万，税前利润为 RM9.24百万，税后净利润为 RM8.85百万。当季利润的改善（由亏转盈）显示公司在控制一次性费用方面取得进展，并有效利用了印度尼西亚子公司的利润贡献。然而，汇率波动对其他综合收益产生了负面影响，外币折算损失为 (RM3.93)百万。

业务风险与未来展望

REX 集团的业务环境预计将继续面临挑战。主要风险因素包括：

• 成本压力：原材料价格上涨带来的持续成本压力。
• 全球经济不确定性：受美国关税政策影响的全球经济前景不明朗。
• 市场情绪低迷：贸易和消费者情绪疲软。
• 通胀压力：持续的通胀逆风。

尽管面临挑战，公司管理层已制定了多项战略以增强业绩：

• 品牌与人才投资：继续投资于品牌建设和人才培养。
• 利润率改善：通过优化产品组合提升利润率。
• 运营效率提升：驱动运营效率，支持集团业务增长。

此外，公司于 2024 年 9 月 30 日完成了土地和建筑物的处置，总对价为 RM41.80百万。这笔资金已用于偿还银行借款 RM21.05百万 和补充营运资金 RM11.67百万，有效改善了公司的财务结构并增强了流动性。另外，公司早前通过配股和凭单发售筹集 RM16.44百万，部分用于业务扩张，仍有 RM2.78百万 未使用。

市场新闻整合、机会与风险评估

近期市场新闻对 REX 的关注焦点集中在其控制权变动及随之而来的强制性收购要约上。ETA Industries Sdn Bhd（及其一致行动人）在 2025 年 6 月 13 日收购了 REX 40.59% 的股份和 39.18% 的凭单，触发了强制性全面收购要约，要约价为每股 RM0.10，每张凭单 RM0.005。截至 2025 年 7 月 25 日要约结束时，ETA Industries 的持股比例增至 55.04%，使得要约成为无条件。这一事件标志着 REX 拥有了新的控股股东。

然而，独立顾问 cfSolutions 认为该收购要约“不公平且不合理”，建议少数股东拒绝。其理由是：

• 股票估值：要约价 RM0.10 仅与 REX 最近的成交价相符，但比其估计的每股 RM0.16 价值低 37.50%。
• 凭单估值：凭单要约价 RM0.005 比其估计价值低 83.30%。
• 流动性问题：尽管要约方计划维持 REX 在大马交易所的上市地位，但历史数据显示，REX 股票的月均交易流动性（约 1.69%）远低于所属消费品与服务行业的平均水平（约 5.97%）。独立顾问担忧，即使要约结束后股东仍可交易股票，其价格和流动性也无法得到保证。

机会方面，新的控股股东 ETA Industries 的入主可能带来新的战略方向和资源整合，尤其是在品牌管理和运营效率提升方面，这与 REX 自身提出的未来展望相契合。REX 在马来西亚和印度尼西亚拥有生产基地，并服务于多元化的国际市场，这为其提供了应对区域性经济波动的韧性。印度尼西亚子公司在当期表现突出，表明其海外市场存在增长潜力。

风险方面，除了财报中提及的成本压力和宏观经济不确定性外，此次收购要约的估值争议可能影响少数股东的信心。尽管控股股东表示将维持上市地位，但低流动性可能导致少数股东难以以合理价格退出。此外，市场对 REX 股票的关注度，如多次出现在“有势头”的股票列表中，可能部分归因于收购事件本身，而非其基本面的持续改善。

市场前景与整体风险评估

市场前景

REX 所处的罐头食品、饮料和饼干行业是消费必需品领域，通常在经济下行周期中表现出一定的韧性。然而，该行业也面临原材料成本波动、消费者偏好变化以及日益激烈的市场竞争。REX 集团通过多元化的地理布局，尤其是在美国、欧洲、非洲和亚洲市场的渗透，试图分散区域性市场风险。印度尼西亚子公司的强劲表现预示着海外市场仍是其重要的增长引擎。未来 1-2 年，预计 REX 将继续专注于通过产品组合优化和运营效率提升来改善利润率，并可能寻求在具有增长潜力的海外市场进一步扩张。技术创新在食品制造和分销中扮演着越来越重要的角色，REX 若能在这方面加强投入，有望提升竞争力。

整体风险评估

我们将从多个维度对 REX 的整体风险进行评估：

• 财务风险：中等
  • 杠杆水平：公司借款总额相对可控，且已通过资产处置显著改善现金头寸，并偿还了部分银行借款。
  • 盈利波动性：历史数据显示，公司在过去五年中有三年录得亏损，且最新季度收入环比下降，但利润状况因一次性费用的减少而有所改善，表明盈利能力仍需持续关注和稳定。
  • 流动性风险：现金和现金等价物的显著增加，以及贸易应付款的减少，显示短期流动性状况良好。
  • 缓解建议：持续优化成本结构，积极管理营运资本，以确保经营活动现金流的持续性。
• 市场风险：中等
  • 需求波动：海外市场需求疲软导致当季收入下降，表明市场需求存在不确定性。
  • 竞争加剧：食品饮料行业竞争激烈，新进入者和现有竞争对手都可能对市场份额和定价构成压力。
  • 宏观经济不确定性：全球经济放缓、通货膨胀和美国关税等外部因素，都可能影响消费者购买力及公司的出口业务。
  • 缓解建议：加大品牌建设和市场营销投入，深化产品差异化，并通过多元化市场策略分散风险。
• 运营风险：中等
  • 原材料价格波动：主要风险点，影响生产成本和利润率。
  • 汇率波动：鉴于公司有大量的海外业务，汇率波动对翻译储备金和其他综合收益产生影响。
  • 供应链中断：全球供应链不稳定可能影响原材料采购和产品分销。
  • 缓解建议：通过远期合约等金融工具对冲汇率风险；与供应商建立长期合作关系，优化库存管理，以减轻原材料价格波动和供应链中断的影响。
• 并购及治理风险：中等
  • 收购要约估值争议：独立顾问认为要约价格不公平不合理，可能引发少数股东不满，潜在影响公司治理稳定性和股价表现。
  • 股权集中：ETA Industries 成为控股股东，股权集中度提高，可能对公司未来决策和战略方向产生重要影响。
  • 缓解建议：新控股股东应确保公司治理的透明度和规范性，充分考虑所有股东的利益，尤其是在维持上市地位和提升市场流动性方面采取积极措施。

综合总结与最终评价

REX 集团正处于一个关键的转型时期，面临着宏观经济挑战和所有权结构的变化。从财务数据来看，公司在截至 2025 年 6 月 30 日的季度表现出一定的韧性，特别是通过资产处置显著增强了现金流，并在当季实现盈利（QOQ 来看）。这表明公司在优化资产负债表和控制一次性开支方面取得了进展，印度尼西亚子公司的贡献也突显了其海外市场的潜力。然而，收入的季比季下降以及持续面临的原材料成本上涨、全球经济不确定性和通胀压力，都提示了其运营环境的复杂性。

近期 ETA Industries 的强制性收购要约，虽然导致了公司控制权的变更，但围绕要约价格公平性的争议，以及对股票流动性的潜在影响，是市场需要密切关注的因素。独立顾问的“不公平且不合理”评估，为少数股东的决策提供了重要参考。尽管新的控股股东表示将维持 REX 的上市地位，但市场对未来交易流动性的担忧依然存在。

展望未来，REX 集团的成功将取决于其能否有效执行管理层所提出的品牌投资、产品组合优化和运营效率提升策略，以应对外部挑战并抓住市场机遇。公司在多元化地理市场中的布局是其核心竞争力之一，尤其是在印度尼西亚等增长型市场。整体而言，REX 展现出应对挑战的财务调整能力，但其长期盈利能力和在新的所有权结构下如何有效提升少数股东价值，仍是评估其未来表现的关键因素。投资者应持续关注公司在这些方面的进展，并审慎评估其在当前复杂市场环境下的风险与机遇。