HEXCAP：多元化转型下的盈利韧性与市场挑战分析

HEXCAP（前身为Opcom Holdings Berhad）是一家马来西亚公司，主要业务涵盖光纤电缆及相关产品的制造。公司业务分部多元，包括制造、贸易与工程服务、电信网络及其他运营。HEXCAP生产各类光纤电缆以满足不同应用需求，其产品设计与工程旨在提供行业端到端解决方案，包括室内外设计、单模、多模、单工和双工电缆。此外，公司为电信行业提供全面的解决方案，包括供应、建设和交付用于公共蜂窝服务提供商的铁塔结构及相关辅助设施。其工程服务亦包括提供外部工厂和Wi-Fi网络在内的电信网络服务，以及电信配件和基础设施的供应。

季度业绩概览

HEXCAP于2025年6月30日结束的季度（以下简称“本季度”）及截至该日止九个月的财务表现呈现出营收下滑但盈利能力显著提升的复杂局面。本季度公司实现营收RM11.50万，较2024年同期（YOY）下降55.1%，亦较上一季度（QOQ）下降22.2%。截至2025年6月30日止九个月，累计营收为RM5.30万，YOY下降38.0%。营收下滑主要受电信网络基础设施解决方案部门的JENDELA第一阶段项目完成影响。然而，得益于联营公司贡献增加及无形资产摊销费用终止，本季度税后利润（PAT）达到RM269.90万，较2024年同期（YOY）大幅增长185.9%。截至2025年6月30日止九个月，累计PAT更是达到RM1.00万，YOY增长高达434.2%。每股基本收益（EPS）亦从2024年同期的0.22仙提升至本季度的0.58仙，累计EPS从0.42仙增至2.19仙，显示出公司在营收面临挑战时，通过战略调整和成本优化实现了强劲的盈利复苏。

深入财务分析

盈利能力与营收结构

本季度HEXCAP的营收从2024年同期的RM2.56万下降至RM1.15万，主要原因在于JENDELA第一阶段项目的完成导致电信网络基础设施解决方案部门的贡献减少。然而，新业务分部如建筑与项目管理以及货币借贷的营收贡献部分抵消了这一降幅。尽管营收下降，毛利润YOY从RM883.30万急剧下滑至RM65.10万，这表明成本结构或产品组合发生了不利变化。但值得注意的是，其他收入从2024年同期的RM370.90万降至RM255.30万。行政费用和分销费用管理良好，分别YOY下降22.5%和YOY增长27.7%。

公司盈利能力的显著改善并非源于核心营收增长，而是受益于两大因素：首先，收购全资子公司T & J Engineering Sdn. Bhd.产生的无形资产摊销已于2024财年结束时完全摊销，导致本季度摊销费用为零，而2024年同期该项费用为RM650.30万。其次，联营公司损益贡献在本季度表现出色，从2024年同期的RM88.00万大幅增长至RM549.80万，成为推动利润增长的关键驱动力。这使得公司在本季度录得RM302.40万的税前利润（PBT），YOY增长177.2%，远超营收表现。累计PBT更是从2024年同期的RM297.80万大幅跃升至RM1.21万，YOY增长305.1%。

资产负债表与现金流状况

截至2025年6月30日，HEXCAP的总资产为RM3.84亿，较2024年9月30日的RM3.88亿略有下降。非流动资产中的联营公司投资从RM1.27亿增至RM1.48亿，反映了公司在联营企业方面的战略布局及其潜在价值增长。贸易应收账款从RM5868.90万增至RM6566.90万，显示出部分营运资金可能被占用。流动资产中的存货、贸易及其他应收账款合计从RM1.06亿降至RM7878.70万，这主要是由于JENDELA第一阶段项目完成后，营运资本发生变化。现金及银行结余略有增加，从RM3163.00万增至RM3315.40万。净资产每股从RM0.46增至RM0.52，表明股东权益有所增强。

现金流方面，截至2025年6月30日止九个月，经营活动产生的净现金流为RM1.41万，而2024年同期为负RM3.52万，实现了由负转正的显著改善。这主要得益于贸易及其他应收账款的变动，为现金流带来了RM2.16万的净流入。投资活动净现金流出RM1.23万，主要用于支付递延对价及增加对联营公司的投资。融资活动净现金流入RM633.60万，主要是通过发行普通股获得RM1081.00万的收益，抵消了银行借款的偿还。整体而言，报告期末现金及现金等价物从期初的RM1275.80万增至RM2.08万，显示了公司稳健的流动性管理。

股权变动与资本运作

在资本运作方面，HEXCAP于2025年3月4日和2025年4月25日通过两次配售分别发行了1970.00万股和2040.00万股新普通股，总计募集资金RM580.00万和RM500.00万。这些配售是公司获准发行高达1.34亿股新股计划的一部分，旨在为未来业务项目/投资以及营运资金提供资金。截至报告日期，已发行股本总数增至4.87亿股。这些资本运作体现了公司积极寻求外部融资以支持其多元化增长战略。

市场新闻整合

近期市场新闻揭示了HEXCAP在资本市场中的战略布局和重要关联。根据2025年7月8日的报道，HEXCAP的子公司Opcom VC Sdn Bhd于6月18日通过直接商业交易收购了Binasat Communications Bhd (KL:BINACOM) 4000万股股份，每股21仙，总计RM840.00万。此次收购使Opcom VC Sdn Bhd在Binasat的持股比例增至28.61%（1.36亿股）。值得注意的是，Opcom VC Sdn Bhd为HEXCAP所有，而拿督Eddie Ong Choo Meng持有HEXCAP 27.65%的股份。这意味着HEXCAP通过Opcom VC进一步深化了在电信领域的布局，尤其是在Binasat近期多元化进入房地产相关业务的背景下。Binasat在2025年3月31日结束的第一季度录得净亏损RM234.00万，营收微增至RM2791.00万，主要由于销售额下降和毛利率组合不佳。HEXCAP此举可能旨在利用Binasat的现有电信基础设施业务，并从中寻求潜在的协同效应或长期价值。

机遇与风险评估

机遇

• 多元化业务发展： HEXCAP已成功将业务拓展至建筑与项目管理、电信网络基础设施、发电与输电以及货币借贷等多个领域，降低了单一业务的依赖风险。
• 建筑与项目管理： 全资子公司T & J Engineering Sdn. Bhd.正在执行RM9700万的大学学生宿舍项目，并积极寻求未来建筑项目，有望贡献稳定营收。
• 电信网络基础设施： 尽管JENDELA第一阶段项目完成，公司对参与JENDELA第二阶段项目保持乐观，这可能带来新的业务增长点，并强化马来西亚5G基础设施建设。
• 发电与输电领域扩张： 联营公司Transgrid Ventures Sdn. Bhd.获得Tenaga Nasional Berhad价值RM4.28亿的合同，用于建设马来西亚首个500/275kV气体绝缘变电站，大幅增加了Transgrid的订单储备，HEXCAP将从中受益。
• 货币借贷业务贡献： 货币借贷业务持续为公司带来正向收益，为公司提供了经常性收入流。
• 联营公司投资回报： 联营公司对公司利润的显著贡献，尤其Transgrid Ventures新订单的取得，预示着未来潜在的强劲回报。

风险

• 营收下滑压力： JENDELA第一阶段项目完成导致本季度营收YOY和QOQ显著下降，凸显了公司对大型项目的依赖性。如果JENDELA第二阶段或其他大型项目未能如期获得，营收可能持续承压。
• 光纤电缆市场低迷： 制造部门的光纤电缆业务面临市场需求不振的挑战，虽然公司专注于成本优化和拓展工程能力，但该细分市场的复苏存在不确定性。
• 项目执行风险： 建筑和基础设施项目通常涉及复杂的执行风险，包括成本超支、工期延误、监管审批等，可能影响项目盈利能力。
• 联营公司业绩波动： 公司利润对联营公司贡献的依赖性增加，意味着联营公司的经营风险（如Binasat的亏损）可能直接影响HEXCAP的整体业绩。
• 市场竞争加剧： 在电信、建筑和工程服务领域，市场竞争激烈，可能对公司的定价能力和市场份额构成压力。
• 融资成本与利率风险： 公司存在银行借款，虽然本季度有所减少，但利率波动可能影响融资成本。
• 关联交易风险： 公司与关联方存在交易，需要持续关注其公平性和透明度。

未来展望与市场地位

HEXCAP正处于一个重要的转型时期，其核心竞争力在于通过多元化战略，从传统光纤制造向更广泛的建筑、电信网络基础设施和能源传输领域拓展。公司在电信基础设施建设方面拥有丰富的经验和技术能力，尤其是在马来西亚JENDELA项目中的参与，巩固了其作为国家连接倡议关键参与者的地位。T&J Engineering Sdn. Bhd.在大型基础设施项目中的执行能力，以及联营公司Transgrid Ventures Sdn. Bhd.在电力传输领域的突破性进展，共同构成了HEXCAP未来增长的坚实基础。这些战略性举措使其在马来西亚快速发展的数字和能源基础设施市场中占据了有利地位。

未来1-2年，HEXCAP的业绩增长将主要依赖于以下几个方面：首先，JENDELA第二阶段项目的潜在参与将为电信网络基础设施部门注入新的活力；其次，建筑与项目管理部门在UMK学生宿舍项目之外，能否成功获取更多大型合同将是关键；再者，联营公司Transgrid Ventures获得的RM4.28亿变电站合同将逐步体现在其盈利贡献中，成为重要的增长引擎。宏观经济环境，特别是马来西亚政府对基础设施建设的持续投入，将为HEXCAP提供有利的外部条件。然而，全球光纤电缆市场的低迷，以及新业务板块的整合和协同效应能否充分发挥，将是公司需要持续关注的挑战。技术创新，尤其是在5G和数据中心光纤解决方案领域的拓展，也将是HEXCAP提升竞争力的重要途径。

整体风险评估

• 财务风险：中等。 尽管营收面临下降，但盈利能力显著改善，现金流状况稳健。然而，对联营公司利润的依赖性增加，以及借款和关联交易需要持续监控。公司通过配股进行融资，缓解了部分流动性压力，但仍需平衡增长与负债水平。
• 市场风险：中等。 公司所处的电信基础设施、建筑和能源传输市场具有增长潜力，但光纤电缆制造部门面临需求疲软的挑战。市场竞争、项目获取的及时性以及宏观经济政策（如JENDELA项目的持续性）均是影响市场风险的关键因素。
• 运营风险：中等。 多元化业务带来了更复杂的运营管理，包括不同项目的执行风险、成本控制以及供应链管理。电信网络项目完成可能导致运营效率的短期波动。
• 宏观经济风险：中等。 马来西亚经济增长、政府基础设施支出政策、利率变动以及全球供应链中断等因素可能对公司业绩产生影响。
• 技术风险：低等。 公司在光纤电缆制造和电信网络技术方面拥有经验，并通过拓展工程能力来适应市场需求。但需持续关注5G和数据中心等新兴技术领域的发展，以保持竞争力。

缓解建议包括：积极争取JENDELA第二阶段项目并探索其他国家级基础设施项目；持续优化光纤电缆制造业务的成本结构，并拓展高附加值应用市场；加强对联营公司的管理与协同，确保投资回报；建立健全的风险管理体系以应对项目执行、市场竞争及宏观经济波动。

综合总结

HEXCAP正积极进行战略转型，通过多元化布局以应对市场变化。尽管本季度营收因JENDELA第一阶段项目完成而下降，但公司通过成本优化和联营公司贡献显著提升了盈利能力，展现了在挑战下的韧性。在拿督Eddie Ong Choo Meng的战略指导下，公司在建筑、电信网络、发电输电及货币借贷等新兴业务领域展现出增长潜力。特别是在发电与输电领域，联营公司获得的大额合同预示着未来的强劲增长。同时，公司通过资本运作积极筹集资金以支持未来的发展。

然而，HEXCAP仍面临营收持续增长的压力，光纤电缆核心业务的低迷，以及新业务整合和项目执行的风险。市场动态显示其在电信领域的投资布局，既带来了机遇，也可能引入新的经营风险。整体而言，HEXCAP具备一定的核心竞争力，包括多元化的业务组合和在基础设施建设领域的专业经验。其主要挑战在于如何将新的增长点转化为持续的、可预测的营收增长，并有效管理新业务带来的运营复杂性。未来发展机遇在于抓住马来西亚在数字基础设施和能源转型方面的投资浪潮，而需平衡好现有业务的挑战与新业务的拓展。HEXCAP的未来表现将取决于其能否有效地执行多元化战略，实现各业务板块的协同效应，并持续优化其财务结构。