NORTHERN的太阳能雄心：IPO后首季业绩能否照亮未来增长之路？

NORTHERN是一家马来西亚的投资控股公司，通过其子公司，主要从事太阳能光伏（PV）系统的工程、采购、施工和调试（EPCC）服务、可再生能源发电以及太阳能光伏设备和系统的运营和维护（O&M）。其EPCC业务涵盖为商业、工业和住宅建筑提供太阳能光伏系统的工程设计、规划、采购、供应、施工、安装、测试和调试。此外，公司拥有、运营和维护屋顶太阳能光伏系统，并向马来西亚半岛的净能量计量（NEM）和自用（SELCO）消费者销售电力。公司的O&M服务则专注于为商业、工业和住宅建筑中安装的太阳能光伏设备和系统提供维护。

季度业绩概述

公司在截至2025年6月30日的第一财季录得了显著的业绩增长。本季度收入达到RM28.05百万。由于公司于2025年2月6日才在马来西亚证券交易所创业板上市，本次报告缺乏前一年度同期的可比数据（YOY），因此主要基于季度环比（QOQ）进行分析。与紧邻的前一季度（截至2025年3月31日）相比，公司表现出强劲的增长势头：

• 收入由前一季度的RM20.66百万大幅增长35.8% QOQ至RM28.05百万。
• 毛利由前一季度的RM7.96百万增长35.5% QOQ至RM10.78百万。
• 税前利润（PBT）由前一季度的RM2.40百万飙升132.4% QOQ至RM5.57百万。
• 税后利润（PAT）更是实现了惊人的600.7% QOQ增长，从前一季度的RM0.55百万增至RM3.85百万。

此次增长主要得益于太阳能光伏系统EPCC业务的贡献，该分部的收入较前一季度增长了36.8% QOQ，达到RM27.41百万，占总收入的97.8%。这表明公司在上市后积极把握市场机遇，其核心业务展现出强大的增长潜力。

深入财务分析

收入与盈利能力

在2025年6月30日止的第一财季，NORTHERN的财务表现亮点突出。公司实现收入RM28.05百万，销售成本为RM17.27百万，从而取得RM10.78百万的毛利。毛利率约为38.43%，显示出较好的成本控制能力。其他收入为RM0.35百万。然而，行政费用达到RM4.58百万，其他运营费用为RM0.39百万，同时因金融工具减值产生RM0.44百万的净损失。尽管如此，公司运营利润仍达RM5.72百万。扣除RM0.16百万的财务成本并计入RM0.01百万的联营公司业绩份额后，公司税前利润为RM5.57百万。本季度所得税费用为RM1.72百万，使得期内利润，即综合总收入，达到RM3.85百万。

本季度基本每股收益为0.97仙。值得注意的是，公司本季度的有效税率达到30.9%，高于马来西亚24.0%的法定税率，主要原因是某些不可抵扣费用被计入。这一数据值得关注，以评估其对未来盈利能力的影响。

资产负债状况

截至2025年6月30日，NORTHERN的总资产为RM102.42百万，相较于2025年3月31日的RM97.06百万，增长了5.52% QOQ。非流动资产从RM14.83百万增至RM18.71百万，增长的主要驱动力是厂房和设备以及使用权资产的增加，表明公司正进行战略性投资以支持业务扩张。流动资产也从RM82.23百万小幅增长至RM83.70百万。其中，合同资产显著增加，从RM3.03百万飙升至RM7.87百万，增长了159.74% QOQ，这通常预示着项目进度加快和收入确认的潜力。现金和银行结余小幅下降至RM50.15百万。

总股本从RM68.10百万增至RM71.94百万，主要由留存收益的增加贡献。总负债从RM28.97百万增至RM30.47百万。值得注意的是，借款总额从RM10.31百万降至RM8.44百万，显示出公司在债务管理方面的积极作为。贸易及其他应付款项从RM10.13百万增至RM14.23百万，增长了40.47% QOQ，可能反映了业务量和供应链活动增加。此外，衍生品负债从极小的数额增至RM0.29百万，需关注其来源及未来变动。每股净资产从RM0.17增至RM0.18。

现金流量分析

在截至2025年6月30日的第一财季，公司经营活动产生的净现金为RM3.55百万。然而，投资活动使用了RM3.85百万的净现金，主要用于购置厂房和设备（RM3.83百万），这与资产负债表中非流动资产的增长相符，体现了公司的资本支出计划。融资活动使用了RM2.09百万的净现金，主要是由于偿还借款和租赁负债。综合来看，本季度现金和现金等价物净减少RM2.38百万，期末现金和现金等价物余额为RM48.30百万。

根据IPO招股书，公司已利用首次公开募股（IPO）所得款项中的RM10.73百万，主要用于偿还银行借款和业务扩张。目前仍有RM31.64百万的未动用款项存放在计息账户中，为公司未来的发展提供了充足的资金储备。

业务风险

主要风险因素

NORTHERN当前面临数项业务风险。首先，由于公司上市时间较短，本报告缺乏前一年度同期的可比财务数据，这限制了YOY趋势分析，从而增加了对公司业绩可持续性和成长路径评估的不确定性。其次，报告显示衍生品负债产生RM0.28百万的公允价值损失，这表明公司面临外汇波动风险，尤其是在其使用远期货币衍生品来管理部分外币交易敞口时。再次，公司营收高度依赖EPCC业务（占本季度总收入的97.8%），这种业务集中度可能使其易受该细分市场波动的影响。最后，报告披露了RM0.62百万的已批准但未签订的厂房和设备购置资本承诺，以及RM0.01百万的已签订但未提供的办公室装修费用，这些未来支出可能对公司的现金流产生影响。

近期公司动态

在报告期内，NORTHERN积极推进战略扩张，通过设立多家新子公司，旨在拓宽业务范围和市场影响力。这些新子公司包括：

• Northern Solar Rakyat Sdn. Bhd. (2025年4月14日成立)：主营太阳能光伏系统EPCC和太阳能光伏电站投资。
• Northern Solar Assets Sdn. Bhd. (2025年5月5日成立)：专注于发电厂建设、电力生产设施运营及其他建筑安装活动。
• Northern Solar Utilities Sdn. Bhd. (2025年5月13日成立)：提供EPCC、企业绿色电力计划（CGPP）以及大型销售太阳能（LSS）的建设和安装服务。
• NS Sunrise Sdn. Bhd. (2025年6月20日成立)：专注于太阳能路灯项目投资。

这些举措表明公司正从传统的屋顶太阳能EPCC业务向更广泛的太阳能领域（包括公用事业规模项目和资产投资）进行多元化布局。虽然这为未来的增长提供了新的路径，但也可能带来新的运营和管理复杂性。

未来展望

NORTHERN在2025年2月上市后，其战略重心已明确转向利用加强的财务状况和更便捷的融资渠道，积极参与马来西亚不断增长的大型太阳能（LSS）市场。公司对赢得LSS5、LSS5+和LSS6等未来招标以及企业可再生能源支持计划（CRESS）和企业可再生能源协议模型（CREAM）下的新兴机会持乐观态度。管理层预计这些举措将显著扩大项目储备并推动可持续的长期增长。

新闻报道进一步证实，NORTHERN正积极从其擅长的商业和工业（C&I）屋顶太阳能领域拓展至公用事业规模太阳能市场。公司董事总经理Lew Shoong Kai指出，马来西亚的电价改革，特别是针对数据中心等高用电量消费者的电费上涨，极大地提升了替代能源（如太阳能）的吸引力，尤其是在CRESS机制下。他预计，这将在未来一到两年内为公司带来高达RM500百万的项目价值，计划参与最高200兆瓦的公用事业规模太阳能项目投标。为承接30兆瓦以上的LSS项目，公司已与中国西北电力设计院有限公司（NWEPDI）签署谅解备忘录，计划成立合资公司，结合本地洞察与国际技术及财务实力。

此外，公司目前拥有RM1.8亿的招标书，主要来自C&I屋顶太阳能市场，该细分市场通常能带来更高的利润率，且平均中标率为15%。公司致力于在年底前将循环资产发电量提高三倍至15兆瓦，并通过NEM和Selco计划进行安装。尽管近期家庭用户的电费有所下调，但公司主要客户基础是高用量用户，因此影响有限。公司还积极探索太阳能与储能（Solar-plus-storage）的结合，并已建立电池供应伙伴关系，以满足客户日益增长的能源韧性需求。

尽管管理层表示短期内重心在国内市场的执行，但国际扩张仍是其长期愿景的一部分。公司将继续专注于太阳能领域，无意多元化至其他可再生能源技术。与大股东Lagenda Properties Bhd合作，将屋顶太阳能整合到其未来的城镇开发项目中，也预示着新的增长机会。槟城已被确定为下一个关键市场，以利用其强大的工业基础和太阳能采用潜力。

市场新闻与机会评估

行业宏观趋势

马来西亚的公用事业和可再生能源（RE）领域正经历由国家能源转型路线图（NETR）驱动的结构性转型，目标是到2050年实现70%的可再生能源组合。这一宏大目标为太阳能等RE子行业带来了持续的政策顺风和多年增长动力。截至2025年7月，马来西亚已实现4.57吉瓦的运行RE容量，其中太阳能占4.24吉瓦，凸显了太阳能在能源转型中的主导地位。电池储能系统（BESS）要求的引入，也将进一步利好太阳能EPCC公司。整体而言，市场对绿色电力供应的韧性充满信心，预计公共和私人投资将持续增长。

公司具体机会

NORTHERN正处于多重有利因素的交汇点，这些因素为其未来的发展提供了显著的机会：

• 政策驱动下的市场扩张： 马来西亚政府推行的CRESS、CREAM以及未来的LSS5、LSS5+和LSS6等可再生能源计划，为公司提供了丰富的项目机会。特别是，CRESS计划通过21年固定费率的购电协议（PPA），为大型能源用户提供了电价确定性，并助力其实现ESG目标，这与NORTHERN进军公用事业规模太阳能的战略高度契合。
• 电价改革的利好效应： 针对数据中心等高用量消费者电价的调整（最高可达15%的涨幅），使得太阳能替代方案更具经济吸引力。NORTHERN作为C&I屋顶太阳能领域的专家，能为这些客户提供具有成本效益和ESG一致性的解决方案。
• 公用事业规模太阳能的战略突破： 公司通过与中国西北电力设计院有限公司（NWEPDI）的合作，显著增强了其竞标大型LSS项目的能力。这一合作结合了本地市场洞察和国际技术与财务实力，有助于公司在竞争激烈的LSS市场中获得更大份额。公司计划在未来一到两年内参与高达200兆瓦的公用事业规模太阳能投标，潜在项目价值可达RM500百万。
• 太阳能与储能一体化： NORTHERN积极拥抱太阳能加储能（Solar-plus-storage）的趋势，并已获得电池供应伙伴。随着电价上涨和能源韧性需求的增加，这一整合方案将为客户提供更高的投资回报，并符合非家用系统超过72kWp强制整合BESS的监管要求。
• 屋顶太阳能市场的巨大潜力： 尽管马来西亚的屋顶太阳能市场已取得一定进展，但其渗透率仍然较低，具有巨大的未开发潜力。像社区可再生能源聚合机制（CREAM）和与Lagenda Properties Bhd的合作，有望进一步推动住宅屋顶太阳能的普及。
• 充裕的订单储备与财务实力： 公司目前持有RM1.8亿的招标书，主要来自高利润的C&I屋顶太阳能领域，为近期业绩提供了可见度。IPO募集的RM42.37百万资金强化了公司的资产负债表，提升了其竞标大型项目和进行业务扩张的财务能力。

潜在风险

尽管机会众多，NORTHERN仍需审慎管理以下潜在风险：

• 市场竞争加剧： 太阳能EPCC市场竞争激烈，与Solarvest Holdings Bhd、Samaiden Group Bhd、Pekat Group Bhd和Sunview Group Bhd等成熟参与者相比，NORTHERN需要持续创新并保持成本竞争力。
• 政策和监管变化： 公司的业务发展高度依赖政府对可再生能源的政策支持和监管框架。任何政策的调整或激励措施的取消，都可能对其未来盈利能力产生不利影响。
• 外汇风险： 衍生品负债的出现以及美元计价的衍生品合同（RM14.84百万），表明公司面临外汇波动风险。若未能有效对冲，汇率变动可能侵蚀利润。
• 新业务模式的执行风险： 进军公用事业规模太阳能（LSS）和与NWEPDI的合资项目，虽然前景广阔，但新市场和大规模项目的执行能力、风险管理将是关键挑战。
• 宏观经济不确定性： 全球经济波动、通货膨胀、利率变化以及供应链中断等宏观因素，可能影响项目成本、融资条件和客户需求。
• 估值与市场认知： 尽管公司股价在近期有所上涨，但其24.2倍的追踪市盈率仍低于行业内部分规模更大的同行（24.4倍至33倍），这可能反映了市场对其规模较小或新业务模式仍持观望态度。投资者信心和市场对公司扩张战略的接受度将是关键。

综合总结与评价

NORTHERN正处于马来西亚可再生能源市场结构性转型中的关键时期。凭借其在太阳能光伏EPCC领域的稳固基础，以及成功上市后获得的资本支持，公司正积极拓展其业务版图，从传统的C&I屋顶太阳能解决方案迈向更具规模和战略意义的公用事业级太阳能项目。首季度财务业绩展现了强劲的QOQ增长，特别是收入和利润的显著提升，这为公司未来的扩张提供了积极信号。

从市场前景来看，马来西亚政府的能源转型路线图和雄心勃勃的减碳目标，为NORTHERN创造了持续的增长机遇。CRESS、CREAM以及LSS5、LSS5+等新政策和项目，有望驱动对太阳能解决方案的强劲需求。公司与国际伙伴NWEPDI的战略合作，以及对太阳能+储能等前沿技术的投入，进一步巩固了其在日益多元化和复杂化的可再生能源市场中的竞争力。高达RM1.8亿的招标书，也为近期业绩提供了坚实基础。

然而，NORTHERN也面临着多重挑战。首先，缺乏YOY可比数据使得对其长期表现的评估存在一定局限性。其次，公用事业规模太阳能市场竞争激烈，公司需要证明其在大型项目执行和风险管理方面的能力。对EPCC核心业务的依赖性，以及外汇衍生品带来的潜在风险，也需要审慎管理。尽管公司声称其客户群主要为高用量用户，但宏观经济环境变化和政策调整仍可能对其业务产生影响。

总体而言，NORTHERN展现出明确的增长战略和积极的市场拓展姿态。其核心竞争力在于成熟的EPCC经验、IPO带来的财务实力以及对新兴市场机遇的敏锐把握。尽管缺乏历史YOY数据和新业务模式的初期阶段带来了不确定性，但若公司能够有效执行其扩张计划，成功转化为大规模项目订单，并妥善管理运营及财务风险，其有望在马来西亚蓬勃发展的可再生能源市场中占据更重要的位置，实现可持续的长期增长。