TDM：逆境中的韧性与转机——深度剖析季度业绩、市场动态与未来路径
TDM Berhad是一家多元化集团，主要业务涵盖油棕种植园和医疗保健服务。公司通过三个核心部门运营：种植园、医疗保健以及投资控股及其他。种植园部门涉及油棕种植、鲜果串销售、菠萝销售以及种植园运营管理服务。医疗保健部门则专注于提供医疗咨询和专科医疗中心服务。TDM通过其种植园子公司TDM Plantation Sdn Bhd (TDMP)在登嘉楼开发和管理约13个油棕种植园、两家棕榈油厂、两家堆肥厂和两家沼气厂。此外，公司旗下拥有五家社区专科医院，包括位于雪兰莪八打灵再也的KMI Kelana Jaya Medical Centre、彭亨关丹的KMI Kuantan Medical Centre、登嘉楼瓜拉丁加奴的KMI Kuala Terengganu Medical Centre、吉隆坡Taman Desa的KMI Taman Desa Medical Centre以及沙巴斗湖的KMI Tawau Medical Centre。
季度业绩概览：盈利能力显著改善
截至2025年6月30日的季度（Q2 2025）财务数据显示，TDM集团的持续经营业务表现出显著改善。本季度录得税前亏损（LBT）为RM0.10万，较去年同期（Q2 2024）的RM0.59万税前亏损有大幅收窄，亏损幅度YOY减少83.23%。同时，本季度营收达到RM17.40万，较Q2 2024的RM15.47万增长了12.52% YOY。值得注意的是，本季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）为RM2.32万，相较于Q2 2024的RM1.96万实现了18.74%的YOY增长。若与上一季度（Q1 2025）的RM2.24万税前亏损相比，本季度的税前亏损收窄近RM2.14万，显示出95.58%的QOQ改善，营收亦有33.69%的QOQ增长，EBITDA更是实现了2416.47%的QOQ大幅增长，表明公司经营状况正从年初的低谷中迅速恢复。
然而，从累计半年度（1H 2025）数据来看，持续经营业务的税前亏损为RM2.34万，较1H 2024的RM1.18万有所扩大，亏损增加98.00% YOY。这主要是由于年初受到多个节假日影响，导致Q1 2025业绩不佳。尽管如此，累计营收仍实现4.99%的YOY增长至RM30.42万。本期归属于母公司持有者的利润为RM0.18万，相较Q2 2024的RM(0.01)万显著转正，而累计利润仍为RM(1.59)万。
深入财务分析：双轮驱动下的挑战与复苏
收入构成与驱动因素
- 种植园部门： Q2 2025营收达RM8.87万，较Q2 2024的RM7.41万增长20.00% YOY。这一增长主要得益于原棕油（CPO）和棕榈仁（PK）销量的分别增长5%和19%，以及CPO和PK平均售价的分别上涨2%和32%。相较Q1 2025，该部门营收增长79% QOQ，主要由CPO和PK销量大幅增长95%和97%推动，而鲜果串（FFB）产量亦增长73%。然而，Q2 2025的CPO和PK平均售价较Q1 2025分别下降15%和10%，部分抵消了销量带来的积极影响。在半年度层面，种植园部门营收增长11% YOY至RM13.83万，主要受CPO和PK平均价格分别上涨9%和41%的驱动，尽管CPO销量下降6% YOY。
- 医疗保健部门： Q2 2025营收为RM8.54万，较Q2 2024的RM8.06万增长6.00% YOY，主要由住院患者数量增长3%和门诊患者数量增长9%所驱动。与Q1 2025相比，营收增长6% QOQ，入住率提升16%，住院和门诊患者数量分别增长7%和5%。然而，本季度医疗保健部门的税前利润（PBT）和EBITDA分别下降13%和11% YOY。半年度营收小幅增长0.4% YOY至RM16.59万，主要归因于门诊患者数量增长3%和每位住院患者平均收入增长1%。但其EBITDA同比下降36%至RM1.45万，PBT亦大幅下降62%至RM0.44万。
盈利能力与成本控制
本季度毛利为RM5.24万，较Q2 2024的RM4.81万增长8.94% YOY。尽管收入有所增长，但持续经营业务的行政及其他运营费用从Q2 2024的RM4.57万增至Q2 2025的RM4.86万，增长6.39% YOY，对盈利能力构成压力。财务成本略有下降，从Q2 2024的RM0.74万降至Q2 2025的RM0.73万，减少1.92% YOY。关联公司利润贡献从Q2 2024的RM0.01万增至RM0.03万，增幅超过100%。
资产负债表与现金流
截至2025年6月30日，集团总资产为RM17.25亿，较2024年12月31日的RM17.09亿略有增长。非流动资产保持稳定，流动资产从RM3.52亿增至RM3.75亿。值得关注的是，待售处置组资产（主要涉及印度尼西亚种植园）为RM1.05亿。流动负债从RM3.56亿降至RM3.39亿，使净流动资产由RM(0.04)万转为RM0.04万，表明短期偿债能力有所改善。非流动负债从RM6.65亿增至RM7.24亿，主要受贷款和借款增加驱动。截至期末，集团总借款为RM5.16亿，其中短期借款RM0.60亿，长期借款RM4.56亿，较2024年末的RM4.61亿有所增加，显示公司可能增加了杠杆以支持运营或投资。
现金流方面，本期经营活动产生的现金流出为RM2.33万，而去年同期为现金流入RM0.57万，显示运营现金流压力较大。投资活动现金流出RM1.58万，主要用于购置物业、厂房和设备。融资活动则带来RM5.02万的现金流入，主要来自定期贷款的提取，部分被定期贷款偿还和股息支付抵消。期末现金及现金等价物从年初的RM9.97万增至RM11.08万。
每股盈利与股息
本季度归属于母公司持有者的基本每股盈利为0.11仙，而Q2 2024为每股亏损0.01仙，实现盈利转正。然而，半年度基本每股亏损为0.92仙，较1H 2024的0.53仙有所扩大。公司在2025年3月27日支付了2024财年末期股息RM0.43万，并于2025年7月17日支付了另一笔RM0.20万的股息，显示公司在保持盈利能力的同时，仍致力于回馈股东。
已终止经营业务
已终止经营业务（主要指印度尼西亚种植园的剥离）在本季度贡献了RM0.39万的利润，半年度贡献RM0.83万的利润，相较去年同期分别增长18.15% YOY和211.98% YOY。这部分利润显著支撑了集团的整体业绩，特别是外汇重估待售资产的收益，为RM0.75万。
业务风险与机遇：内外部因素交织
TDM面临多重业务风险与机遇。在种植园业务方面，鲜果串生产的周期性是固有因素。未来原棕油价格的波动受全球地缘政治、大豆油等竞争性软油供应以及主要进口国（如印度、中国）需求和关税政策的影响。虽然短期内原棕油价格预计因产量适度放缓和需求提振而走高，但下半年全球软油供应充裕、地缘政治事件可能导致的货运成本飙升以及印尼竞争压力将限制价格上涨空间。预计2025全年原棕油平均价格将在RM3,800至RM4,000/吨之间波动。
医疗保健业务的挑战主要来自运营成本的持续攀升，包括医疗通胀率预计将维持在16.4%的高位，以及新床位开放至满负荷运营所带来的费用增加。此外，服务与销售税（SST）的扩大可能增加新医院建设和现有医院扩建的资本支出。然而，该部门的机遇在于通过拓展亚专科服务和提升收入强度来推动持续增长，并受益于国家银行隔夜政策利率（OPR）的潜在下调对私人消费和国内需求的刺激作用。
印度尼西亚种植园的剥离是TDM一项重要的战略调整。尽管出售PT Rafi Kamajaya Abadi (PT RKA)和PT Sawit Rezki Abadi (PT SRA)的条件先决条件履行期限已延至2025年12月31日，但双方仍致力于完成交易。此举旨在优化资产组合，并可能解决印尼复杂营商环境带来的挑战。同时，PT RKA面临的环境诉讼和巨额赔偿风险（已同意支付约RM4930万现金罚款并提交土地复垦计划），其进展直接影响剥离的顺利进行和潜在财务影响。
市场新闻整合：印尼政策与棕榈油市场动态
最新的市场新闻为TDM的未来展望提供了重要背景。关于印度尼西亚政府成立国有企业Agrinas Palma Nusantara并接管或重新造林非法经营的油棕种植园的消息，对在印尼运营的马来西亚种植园企业构成新的监管风险。鉴于TDM正致力于剥离其印尼种植园资产，这一政策动态突显了公司退出印尼市场的战略前瞻性和及时性。此举有望帮助TDM规避未来可能面临的复杂监管环境和潜在的ESG（环境、社会和治理）风险。
关于棕榈油市场的展望，马来西亚2025年Q2的棕榈油产量和出口数据表明，尽管近期产量增长强劲，但上半年累计产量增长缓慢，出口量下降。库存量在6月底达到2.03百万吨，为2024年1月以来的最高水平。地缘政治事件（如中东紧张局势导致的货运费率飙升）和印尼供应商的激烈竞争（尤其是在价格敏感的印度和中国市场）预计将对马来西亚棕榈油的竞争力构成挑战。这些因素共同表明，尽管短期内有价格支撑，但TDM种植园部门仍需应对复杂的市场供需关系和外部宏观经济不确定性。
未来展望与战略机遇
展望未来，TDM的种植园部门将面临CPO价格波动、生产成本控制和印尼市场竞争等多重挑战。然而，公司正通过优化运营、提升效率来应对。管理层预计，随着产量在经历两个月的强劲增长后趋于温和，加之棕榈油相对大豆油的价格竞争力提升、原油价格上涨以及印度进口关税下调，CPO价格有望在短期内走高。然而，下半年全球葵花籽油和菜籽油供应量的显著增加以及地缘政治不确定性，可能对CPO价格的上涨空间构成制约。
医疗保健部门的未来增长驱动力在于现有医院床位利用率的提升、亚专科服务的扩张以及新医院项目的开发。尽管面临医疗通胀和SST增加的成本压力，但OPR的潜在下调以及对私人消费的刺激，有望为患者流量和营收增长提供支持。公司对新医院开发项目持积极态度，并正在向建设阶段迈进，这将为长期增长奠定基础。
印尼种植园的剥离将是TDM实现资产优化和风险降低的关键一步。一旦交易完成，将有助于公司集中资源于核心马来西亚业务，提升整体运营效率。
整体风险评估与缓解策略
TDM集团面临的风险是多方面的，涵盖财务、市场、运营和宏观层面：
- 财务风险（中高）：
- 盈利能力波动： 尽管Q2 2025持续经营业务亏损显著收窄，但半年度亏损扩大，显示盈利能力尚未完全稳定。
- 债务水平： 借款总额有所增加，融资活动对现金流的贡献较大，需关注偿债能力。
- 印尼诉讼赔偿： PT RKA面临的环境诉讼及其约RM4930万的现金罚款将构成短期财务负担，尽管已计提拨备。
- 医疗通胀： 持续的医疗通胀可能侵蚀医疗保健部门的利润率。
- SST影响： 扩大后的SST可能增加资本支出，影响新医院项目的财务可行性。
- 市场风险（中高）：
- 原棕油价格波动： 全球大宗商品市场受供需、宏观经济和地缘政治事件影响，CPO价格的不确定性对种植园部门利润影响显著。
- 印尼市场竞争及政策风险： 印尼棕榈油行业竞争激烈，政府政策（如Agrinas的成立）可能对在印尼运营的种植园企业产生负面影响，即便TDM正进行剥离，也需关注对交易完成的影响。
- 医疗行业竞争： 私人医疗市场竞争日益激烈，患者获取和保持是挑战。
- 运营风险（中）：
- FFB生产周期性： 种植园业务受自然周期影响，导致产出波动。
- 医院扩张执行： 绿地医院开发和现有医院扩容项目的执行风险，包括建设延期和成本超支。
- 宏观经济风险（中）：
- 经济增长放缓： 全球和区域经济增长放缓可能影响消费者购买力，进而影响医疗保健服务需求和CPO价格。
- 汇率波动： 公司在印尼有业务（待剥离），汇率波动可能对其海外资产价值和财务报表产生影响。
缓解建议包括：加强种植园运营效率和成本控制，多元化销售渠道以降低单一市场风险；医疗保健部门通过精细化管理提升效率，优化定价策略，并审慎评估扩张项目的财务回报；加速印尼资产剥离，降低地缘政治和监管风险；密切关注宏观经济走势和政策变化。
综合总结与平衡评价
TDM集团在2025年第二季度表现出强劲的复苏态势，持续经营业务的亏损显著收窄，EBITDA实现双位数YOY增长，QOQ更是有质的飞跃。这主要得益于种植园部门在销量和价格上的积极表现以及医疗保健部门稳定的患者增长。然而，半年度层面整体亏损扩大，反映出年初的挑战以及整体运营成本的压力。
公司的核心竞争力体现在其多元化的业务结构，即在棕榈油种植和医疗保健领域的双重布局，这有助于分散风险。种植园业务受益于全球棕榈油市场需求，但价格波动和印尼的监管变化构成挑战。医疗保健业务则受益于持续增长的医疗需求，尽管面临医疗通胀的成本压力和新SST政策对资本支出的影响，但其扩张计划和亚专科服务的发展预示着未来的增长潜力。
当前面临的主要挑战包括整体盈利能力向全面盈利的过渡、印尼种植园剥离进程中的不确定性（包括诉讼和延长完成期限），以及医疗通胀对成本的持续压力。此外，全球宏观经济和地缘政治因素对大宗商品价格和供应链稳定性的影响亦不容忽视。
展望未来，TDM的战略重心在于完成印尼资产剥离，优化资本结构，并将资源集中于马来西亚的种植园和医疗保健核心业务。医疗保健部门的扩张和亚专科服务发展是主要的增长机遇。种植园部门则需在应对市场波动的同时，提升运营效率。总体而言，TDM正处于一个关键的转型期，尽管面临诸多挑战，但Q2业绩的显著改善表明公司具有较强的经营韧性和调整能力，未来的发展取决于其战略执行力和对外部环境变化的适应能力。