SIME: 成本效益驱动业绩超预期，投行维持‘持有’评级

森那美（Sime Darby Berhad，简称SIME）近期公布的2025财年第四季度（4QFY25）业绩超出市场预期，主要得益于低于预期的财务成本和UMW业务贡献的显著增长。然而，若排除处置马来西亚愿景谷（MVV）土地等一次性收益，公司2025财年全年核心净利同比下降7.5%，至13亿令吉，尽管营收同比增长4.4%。对此，TA SECURITIES维持其“持有”评级，并将目标价定为1.97令吉。

业绩回顾

在4QFY25中，森那美（排除处置收益及其他非经常性项目后）核心净利同比大幅增长22.3%至4.72亿令吉。这一亮眼表现主要归因于较低的融资成本以及UMW业务部门的强劲贡献，UMW业务已全面并表。

尽管第四季度表现出色，但整个2025财年，公司的汽车和工业部门面临挑战。汽车业务的税前利润（PBIT）同比下降26.2%至4.31亿令吉，主要受马来西亚和澳大拉西亚市场疲软影响。工业业务的税前利润同比下降9.6%至13亿令吉，同样受到澳大拉西亚业务的拖累，包括零件定价下降和不利的澳元/马币汇率。此外，中国建筑业放缓也影响了该部门的盈利能力。

值得注意的是，UMW业务在2025财年为集团贡献了9.59亿令吉的税前利润，较去年同期的4.80亿令吉几乎翻倍。UMW的运营涵盖汽车、设备、制造与工程等四个关键业务板块。森那美集团还宣布派发每股10.0仙的第二次中期股息，使2025财年总股息达到每股14.0仙，高于2024财年的每股13.0仙。

部门表现与分析

汽车部门的前景依然充满挑战，中国市场面临供应过剩和激烈折扣竞争的压力，澳大拉西亚和新西兰地区因经济衰退而表现疲软，马来西亚市场需求也较为疲软。然而，其Perodua和Toyota特许经营权的强势表现部分缓解了这些不利因素。中国市场的复苏预计将伴随宝马Neue Klasse车型在2026年的推出。同时，比亚迪计划在马来西亚设立工厂，以支持其东盟扩张，这有望减轻2025年后整车电动汽车关税豁免期满的影响，并提升森那美在电动汽车领域的长期定位，尽管工厂的产能、规模和时间表细节尚未公布。

工业部门也面临阻力，盈利能力持续受外汇汇兑损失、早期零件降价的持续成本影响以及中国市场持续疲软的压力（基础设施支出低迷和激烈竞争侵蚀利润）。积极的方面是，预计2026财年利润率将有所恢复，因为临时零件降价已被撤销，并且澳大利亚、马来西亚和新加坡的售后市场需求强劲。但中国市场因基础设施支出不足和激烈竞争仍是其薄弱环节。

前景展望与投行评级

TA SECURITIES已将森那美2026-2027财年的盈利预测上调2.9%-5.6%，以反映2025财年最新的财务数据、较低的融资成本以及工业和汽车部门的更高贡献。投行重申对森那美的“持有”评级，目标价为1.97令吉。