IJM: 核心净利不及预期，订单强劲支撑前景获维持“买入”评级

IJM Corporation Berhad (IJM) 近日公布了其2026财年第一季度 (1QFY26) 业绩，虽然核心净利润不及市场预期，但凭借其稳健的订单储备和积极的市场前景，投行MBSB Research 选择维持对其股票的“买入”评级。然而，基于最新的盈利预测，该行的目标价小幅下调至RM3.60（原目标价为RM3.74）。

1QFY26业绩回顾：挑战与亮点并存

在1QFY26，IJM的营收录得RM17.3亿，同比增长23.4%，主要得益于建筑、制造和采石部门的贡献增加。然而，公司的核心净利润为RM75.0m，同比下降24.3%，低于MBSB Research及市场普遍对全年预测的13.3%和13.6%。净利润下降主要归因于房地产开发和港口业务的税前利润（PBT）贡献减少。

• 建筑部门表现强劲，收入同比大增79.2%至RM9.687亿，PBT同比增长46.3%至RM34.6m，这主要得益于施工活动和订单量的增加。尽管本季度PBT利润率从去年同期的4.4%降至3.6%，但预计未来几个季度将随施工进展而改善。
• 制造与采石部门成为本季度对净利润贡献最大的部门，收入同比增长16.1%至RM3.118亿，PBT同比增长23.6%至RM54.3m，主要得益于运营效率的提升。
• 房地产开发部门业绩受挫，收入同比下降29.7%至RM2.409亿，PBT同比下降31.9%至RM27.2m，主要原因包括销售疲软、项目延期推出以及合资企业贡献减少。未入账销售额为RM16.7亿，未来增长将主要依赖其海外投资组合。
• 基础设施部门整体收入同比下降16.9%至RM2.042亿，PBT同比下降14.7%至RM49.2m。其中，港口业务的PBT同比下降34.8%至RM28.2m，主要由于货运量减少。收费公路业务因海外特许经营权于2024年7月到期，导致交通量下降，收入随之减少。尽管如此，海外收费公路亏损的减少使得该业务的PBT仍实现44.4%的同比增长。

订单储备与未来增长展望

IJM的订单储备已扩大至RM72.0亿（若计入JRL和Hexacon份额则为RM129.0亿），这为公司中期的盈利提供了强劲的可见性。在FY26财年，IJM已成功获得RM29.0亿的新项目，占其国内补充订单目标（RM30-50亿）的约58%。这些新项目包括柔佛的RM14.0亿数据中心项目以及RM14.0亿新泛马大道延长线（NPE2）工程。

新泛马大道延长线项目已于2025年5月获得政府批准，并于2025年8月27日签署了补充特许经营协议，预计将于2025年第四季度开工，并计划于2029年第四季度完工。该项目将连接三条主要高速公路，进一步支持公司长期的收费收入增长，并强化其收费业务的货币化战略。

未来，IJM的补充订单渠道依然强劲，潜在催化剂包括槟城轻轨、MRT3、槟城国际机场扩建等大型民用基础设施项目，以及更多的数据中心合同机会。在国内市场，IJM继续关注工业建筑（物流、半导体工厂）、砂拉越开发项目和默迪卡118商业综合体等项目机会。此外，公司正在推进努桑塔拉项目的可行性审批，预计将于2025年底最终敲定。

投行评级与目标价

鉴于1QFY26业绩不及预期，MBSB Research 略微下调了IJM 2026财年和2027财年的盈利预测，分别下调8.20%和3.50%。尽管如此，该投行仍维持“买入”评级，并根据其2026财年每股收益14.8仙和24.3倍市盈率，将目标价定为RM3.60。MBSB Research 认为，IJM 凭借其扩大的订单储备、强劲的补充订单渠道以及在高端基础设施领域的优势，已为抓住行业顺风口做好了充分准备。