NATGATE: 服务器需求放缓致业绩承压，维持‘买入’评级但目标价下调

电子制造服务（EMS）提供商NationGate (NATGATE MK) 近日公布的2025年上半年（6M25）核心净利润为1.05亿马币，同比增长120%。然而，这一业绩仍低于市场预期，分别仅达到市场分析师和共识全年预测的54%和49%。鉴于服务器需求预计将放缓，分析师已下调NationGate的盈利预测及目标价，但仍维持“买入”评级。

业绩回顾

2025年上半年，NationGate的收入同比大幅增长514%至54亿马币，主要得益于服务器出货量的增加。核心盈利也因此同比增长120%至1.05亿马币。然而，由于收入结构向利润率较低的服务器业务倾斜，上半年EBITDA利润率同比收缩6.1个百分点至3.4%。

进入第二季度（2Q25），公司业绩面临进一步压力，收入环比下降8%至26亿马币。这主要归因于服务器出货量减少、不利的汇率波动以及5月15日生效的AI芯片出口限制。这些因素叠加导致第二季度EBITDA利润率环比下滑1.5个百分点。此外，公司库存水平从第一季度末的22亿马币大幅下降至第二季度末的8.02亿马币，反映出下半年服务器交付量的减少。

前景展望与挑战

展望未来，市场预期NationGate 2025年下半年的盈利将因服务器需求的不确定性而进一步放缓。尽管预计仍有一些剩余的服务器订单交付，但出货量可能远低于过去几个季度。因此，分析师已将2025-2027年期间的每股盈利（EPS）预测下调7%至28%，以反映服务器业务贡献的减弱。

尽管短期面临挑战，分析师认为服务器需求的可见性提高将是公司股价重新评级的关键催化剂，但这更有可能在2026年实现，并成为未来盈利增长的主要驱动力。公司面临的主要风险包括：服务器需求疲软、关键客户流失、马币大幅升值以及利润率持续承压。

投行建议

鉴于上述盈利预测调整，投行将NationGate的12个月目标价下调至1.55马币（此前为1.80马币），该目标价基于2026年预期市盈率20倍的估值模型。尽管目标价有所调整，但考虑到其长期增长潜力，投行维持对其股票的“买入”（BUY）评级。目前公司最后交易价为1.40马币，目标价意味着10.7%的潜在回报率。