MALAKOF: 燃油利润承压致业绩符预期，新产能展望支撑‘买入’评级

Malakoff Corporation Berhad (MALAKOF) 公布其2025财年上半年（1HFY25）业绩，核心净利润录得1.33亿令吉，同比下降10%。虽然这一表现略低于投行TA Securities的预期，但与市场普遍预期（consensus）保持一致。

业绩回顾

业绩未达TA Securities预期的主要原因在于燃油利润率的负面影响超出预期，特别是丹绒敏发电厂（Tanjung Bin Power）因较低的适用煤炭价格而面临负利润率。然而，煤炭库存净可变现价值（NRV）的回拨以及联营公司和合资企业贡献的改善，部分抵消了上述负面影响。按季度环比来看，公司盈利微幅增长0.4%，得益于联营公司、合资企业贡献增加及有效税率降低。基于上述业绩表现，TA Securities已将MALAKOF 2025至2027财年的净利润预测下调7%至14%。

前景展望

尽管短期业绩承压，MALAKOF的未来增长前景依然乐观。公司有望成为马来西亚能源委员会（EC）最新天然气发电容量招标的有力竞争者。鉴于其现有或即将到期的电厂地块可满足EC严苛的投产要求，MALAKOF已提交三份标书，旨在将Prai Power、GB3和SEV等电厂的购电协议（PPA）延长至2029年。预计部分招标结果将于年底前公布。

此外，MALAKOF正与监管机构洽谈在森美兰州和吉打州开发两个新的发电资产，总发电能力预计达2.8吉瓦。公司还在马六甲士乌浪开发一个废弃物发电（WTE）厂，该厂每日垃圾处理能力为1056公吨，发电能力22兆瓦，已签署为期34年的特许经营协议（包括3年建设期和1年关闭期），预计将于2026财年第二季度开始施工。

公司还积极寻求其他可再生能源（RE）项目，包括通过财团竞标LSS5+太阳能项目、通过CRESS机制向MMC集团内公司提供RE电力，以及竞标一项100兆瓦/400兆瓦时电池储能系统（BESS）项目。这些新产能的补充有望提升MALAKOF的估值。

评级与目标价

TA Securities维持对MALAKOF的“买入”评级，尽管其目标价从1.08令吉小幅下调至1.04令吉。目标价下调是基于盈利预测调整，但鉴于公司在产能补充方面的良好前景，该投行仍维持积极看法。MALAKOF目前的交易估值约为2026财年企业价值/EBITDA的5.0倍，低于其5.2倍的历史平均水平。TA Securities认为，随着电力市场状况趋紧以及公司获得新产能的机会增加，其估值有望重新获得提升。