TAANN: TA ANN HOLDINGS: 种植园业务助力核心盈利超预期，投行维持‘超越大市’评级

业绩回顾

马来西亚沙捞越综合木材和棕榈油生产商TA ANN HOLDINGS（简称Ta Ann）公布了其2025财年上半年（1HFY25）的亮眼业绩。公司核心净利达到1.098亿马币，同比大幅增长35.2%，这一表现完全符合PublicInvest Research及市场普遍预期，分别占年度预测的57.8%和59.8%。尤其值得关注的是，第二季度（2QFY25）核心盈利同比飙升45%，主要得益于种植园业务的强劲驱动，有效抵消了部分其他业务的疲软。

具体来看，2QFY25销售额同比增长18%，从3.667亿马币增至4.326亿马币。尽管木材销售表现略显疲软（同比下降1.3%至4620万马币，其中胶合板销售下滑9.5%），但原木销售有所改善，且原木出口平均价格显著提高，从196美元/立方米升至235美元/立方米。同时，胶合板平均价格亦有所上涨。原木出口量同比增长29.5%，而胶合板销量则下降9.7%。

种植园业务表现尤为突出，棕榈油销售额同比增长21.1%，达到3.852亿马币。这主要归因于原棕油（CPO）价格的上涨以及鲜果串（FFB）产量的增加。2QFY25平均CPO价格从4000马币/吨升至4102马币/吨，FFB产量亦同比增长12%。

在盈利能力方面，种植园业务盈利同比跃升35.3%，是核心盈利增长的主要引擎。值得一提的是，2QFY25 CPO生产成本（扣除棕榈仁信用后）平均为1700马币/吨，远低于1HFY25的2100马币/吨，这显示出公司在成本控制方面的有效努力。此外，受原木生产量下降影响，原木和胶合板的生产成本也有所降低。砂拉越种植园及其合资炼油厂对公司盈利的贡献也有所增加。

前景展望

尽管公司在前七个月的鲜果串（FFB）产量出现4.4%的小幅下降，但管理层对2025财年74万吨（同比增长11%）的年度FFB产量目标保持不变，预示着下半年将实现强劲增长。公司已完成1200公顷的补种工作，并有望达到全年2900公顷的补种目标。

然而，Ta Ann也面临劳工成本上升的挑战，这包括最低工资的提高、外籍劳工公积金（EPF）制度的引入以及新的州劳工税。目前，集团拥有1600名外籍劳工，劳地比为1:16公顷。公司计划将5200万马币的资本支出，其中45%用于补种，30%用于机械升级，15%用于工厂升级，10%用于伐木作业。

尽管受到胶合板业务困境和美元走弱的拖累，但预计木材业务有望在今年内扭亏为盈，主要得益于强劲的原木盈利贡献。公司目前没有远期CPO销售政策。

投行建议

PublicInvest Research维持对Ta Ann的“超越大市”（Outperform）评级，目标价维持在5.10马币不变。该目标价是基于SOP（分类加总）估值法得出。