IOIPG: 业绩不及预期，成本与税务支出承压，投行下调目标价并维持“中性”评级

TA SECURITIES投行发布研究报告称，IOI Properties Group Berhad（IOIPG）在2025财年（FY25）表现未达预期。其核心净利润（Core Net Income）为2.969亿令吉，分别低于投行及市场普遍预期76%和74%。业绩未达预期的主要原因在于第四季度（4QFY25）的税务支出远超预期。

业绩回顾

从季度表现来看，尽管4QFY25的收入同比增长17.9%，但核心净利润却大幅下滑86%，仅录得1550万令吉。这主要归因于营销费用飙升163%，毛利率从上一季度的48%降至32%，以及税务支出显著增加。在年度表现上，FY25的核心净利润同比下降45.1%。

税务支出激增是本季度业绩承压的关键因素。由于新加坡税务机关上调了物业税评估，4QFY25的税务支出从3QFY25的6870万令吉飙升至1.986亿令吉。此外，FY25全年利息支出从FY24的1890万令吉大幅增至4.18亿令吉，这主要与新加坡IOI Central Boulevard Towers项目竣工后的利息费用化有关。值得注意的是，FY24业绩中包含3.65亿令吉的土地销售贡献，而FY25则没有此项收入，这也对同比表现造成了影响。

尽管面临多重挑战，物业开发部门的运营利润在4QFY25仍增长了16.3%，主要得益于马来西亚和中国市场的销售增长。全年来看，物业开发部门的贡献有所增加，酒店和休闲部门的亏损也有所收窄，部分抵消了不利因素的影响。

公司宣布FY25派发每股8仙股息，高于FY24的每股5仙，股息收益率为3.8%。

销售表现与前景展望

IOIPG在FY25的新销售额达到18.1亿令吉，但低于FY24的21亿令吉，部分原因是FY24包含了土地销售。其中，马来西亚的项目贡献了FY25总销售额的90%。

展望未来，投行预计新销售额将维持在20亿令吉左右的水平，主要来自马来西亚的项目，而新加坡的W Residence Marina View项目尚未正式启动。截至4QFY25，未入账销售额（unbilled sales）已增至8.51亿令吉，高于3QFY25的7.18亿令吉。

TA SECURITIES已将IOIPG在FY26和FY27财年的盈利预测分别下调38%和32%，并首次引入FY28财年盈利预测。鉴于盈利可见性较弱，投行将IOIPG的目标价从2.15令吉下调至2.09令吉，并将其RNAV（重估净资产值）折让率从58%略微扩大至59%。

考虑到短期内缺乏催化剂，且净负债率仍高达0.7倍，TA SECURITIES维持对IOI Properties Group Berhad的“中性”评级。