SUPERMX: Supermax Corp: 业绩未达预期，投行维持‘卖出’评级并下调目标价

Supermax Corp (SUCB MK)于2025财年第四季度（截至2025年6月）录得核心净亏损5620万令吉，导致2025财年全年核心亏损扩大至1.217亿令吉，表现远低于投行RHB此前预期的9800万令吉亏损。鉴于公司当前面临的挑战及前景展望，RHB维持其对Supermax Corp的“卖出”评级，并将目标价从0.54令吉下调至0.43令吉，意味着约11.5%的下行空间。

业绩回顾与主要原因

第四季度核心亏损的扩大主要归因于多重不利因素。营收环比下降24%，主要受关键市场销售量下滑影响。中国手套制造商在2025年1月出现的大量前期囤货活动，加之关税不确定性导致的客户订单延迟以及非美国市场日益激烈的竞争，共同导致销量减少。此外，天然气供应中断导致长达两周的停产，以及美元兑马币走弱，进一步加剧了业绩压力。

前景展望与挑战

鉴于Supermax Corp高昂的固定成本，尤其是在美国德克萨斯州工厂投产的背景下，RHB对其恢复盈利的能力持谨慎态度。目前，德州工厂仅第一阶段（24亿件）已投产，剩余的168亿件产能仍处于闲置状态，由此产生持续的固定维护成本。在短期内，鉴于行业供过于求的局面没有改善迹象，RHB不认为Supermax Corp会很快投产德州工厂的剩余产能。

此外，从10月起针对外国工人强制实施的雇员公积金（EPF）缴纳新规，以及销售与服务税（SST）的扩大实施，预计将进一步增加公司的运营成本，给Supermax Corp的盈利能力带来持续压力。

尽管面临诸多挑战，RHB预计Supermax Corp的核心亏损将逐季收窄，这得益于库存调整期预计在6月至7月结束，有望带动2026财年第一季度的销量复苏。

估值调整与关键风险

基于上述因素，RHB已将2026财年和2027财年的核心亏损预测分别下调至4400万令吉和1200万令吉（此前分别为2400万令吉和500万令吉亏损），并首次纳入了2028财年的盈利预测。新的目标价0.43令吉是基于折现现金流（DCF）模型得出，对应2026财年市净率（P/BV）为0.3倍，低于此前0.4倍的水平，并且比其三年历史平均值0.5倍低2.8个标准差。

RHB同时指出，未来可能面临的潜在风险包括销售量超出预期、美元兑马币走强超出预期，以及成本低于预期，这些因素可能对公司业绩产生积极影响。