PBBANK: 成本效益驱动业绩稳健，目标价获上调

知名投行TA SECURITIES近日发布研究报告，维持对大众银行（Public Bank Berhad, PBB）的“买入”评级，并重申目标价为RM5.15，较最新交易价RM4.42有16.5%的潜在上涨空间。报告指出，大众银行2025财年上半年（1HFY25）业绩表现符合预期，主要得益于稳健的经营收入增长和有效的成本控制。

业绩回顾

大众银行1HFY25实现净利润35.06亿马币，同比增长2.5%，占TA SECURITIES全年预测的约48%。年化股本回报率（ROE）为12.6%。在此期间，银行宣布派发每股10.5仙的首次中期股息，高于去年同期的10.0仙，派息率为58.1%。

净收入同比增长6.8%，主要受净利息/融资收入（NII）和非净利息/融资收入（非NII）的驱动，两者分别同比增长4.1%和17.5%。尽管运营开支因一次性薪酬支出而增加6.7%，但成本收入比仍保持在35.3%的稳定水平，远低于行业平均的43.5%，显示出卓越的成本管控能力。

贷款增长方面，大众银行集团贷款在1HFY25同比增长5.1%，其中本地贷款增速更快，达到6.1%，市场份额为17.8%。分项来看，分期付款贷款、住宅物业融资、商业物业融资以及国内中小企业贷款均实现了稳健增长。然而，净利息收益率（NIM）同比下降2个基点至2.19%，环比亦收窄1个基点至2.18%，反映出存款竞争加剧的影响。尽管如此，银行的存款总额增长了3.5%，货币市场存款大幅增长28.4%，客户存款市场份额小幅提升至16.6%。

资产质量方面，大众银行表现稳健，毛利率不良贷款率（GIL）保持在0.5%的稳定水平。管理层预计资产质量将保持良好，贷款损失拨备覆盖率达153.9%。此外，银行拥有雄厚的资本实力，普通股一级资本充足率（CET1）和总资本充足率分别为14.0%和16.8%。

前景展望与挑战

TA SECURITIES指出，尽管银行管理层下调了NIM指引，导致其对2025-2027财年净利润预测略有下调，但大众银行管理层仍预计2025年ROE将达到13%，这得益于稳定的运营表现和较高的非NII收入。管理层对实现5-6%的贷款增长和4-5%的存款增长充满信心，将重点通过往来与储蓄账户（CASA）以及零售存款动员来优化融资成本。

报告同时强调，NIM压力仍是关键挑战。由于存款竞争加剧，同业积极采取定价和捆绑策略，以及25个基点的隔夜政策利率（OPR）下调，银行已将其2025年NIM指引修正为中高个位数的压缩。在贷款方面，抵押贷款和中小企业/商业贷款领域的竞争尤其激烈。

尽管面临NIM逆风，管理层预计股息派发率将提升至60%。

投行观点与评级

TA SECURITIES维持对大众银行的“买入”评级和RM5.15的目标价，该估值是基于约1.5倍的隐含市净率（PBV），并考虑了戈登增长模型以及3%的ESG溢价。投行重申，大众银行的基本面依然稳固，建议投资者继续关注。