BAUTO: Bermaz Auto: 市场逆风下盈利预测遭下调，投行维持中性评级

业绩回顾与展望

投资银行RHB今日发布研究报告，维持对Bermaz Auto (BAUTO MK) 的“中性”评级，并将其目标价从MYR0.86下调至MYR0.70，较最后交易价MYR0.66有约7%的潜在上涨空间。

报告指出，预计公司2026财年第一季度（4月）将是表现最疲软的季度，主要受工作日减少和马自达（Mazda）销量疲软的影响，且非国产车竞争日益激烈。核心税后归母净利润（PATAMI）预计介于MYR14-22m，低于RHB的初步预测。

2026财年第一季度的马自达销量为1,728辆，环比下降19%，同比大幅下降55%，为2023财年第一季度以来的最低水平。尽管管理层预期FY26F销量将从低基数回升至8,000-9,000辆（同比下降20-30%），但鉴于中国品牌的激烈竞争持续压低利润率，盈亏平衡水平依然紧张。

挑战与应对

RHB已将FY26F-28F的马自达销量假设下调12-13%，并相应保守地下调了利润率假设，导致对未来三年（FY26F-28F）的盈利预测被大幅下调16%、16%和19%。

公司正在积极更新其产品线，预计将在今年底推出两款新的马自达车型：CX-60（预计9月上市，定价MYR198.9k）和CX-80变体。此外，2026财年还将推出CX-5的改款车型，并计划在2027财年推出一款全新车型。

在电动车领域，Bermaz Auto正推进小鹏（Xpeng）的销售，目标月销量为120-130辆，符合初步预期。尽管小鹏定价高于平均水平，但其先进功能有望使其在与比亚迪和特斯拉等同行的竞争中保持优势。然而，Deepal车型的推出可能会推迟到2026日历年，以进行持续的价格谈判。

行业前景与风险

汽车行业面临多重挑战，包括中国品牌的大量涌入、计划于2026年1月起实施的CBU电动车税，以及潜在的公开市场估值（OMV）修订。CBU电动车税可能推高电动车价格，特别是对小鹏车型。同时，比亚迪在丹绒马林设立本地组装厂的最新消息，可能进一步扩大CBU和CKD车型之间的价格差距。

基于对FY26F市盈率从7倍调整至6倍的估值考量，RHB最终将其目标价定为MYR0.70，其中包含4%的ESG溢价。