TAANN: 成本效益驱动业绩符合预期，强劲股息支撑估值

投资银行RHB研究报告指出，Ta Ann (TAH MK) 2025年上半年核心利润达到8540万马币，同比增长40%，符合RHB和市场预期的46-48%。其中，第二季度核心利润环比增长12%，同比增长62%，显示出公司业绩表现稳健。

业绩回顾与驱动因素

报告指出，Ta Ann上半年强劲的盈利增长主要得益于两方面：棕榈油业务方面，新鲜油棕果（FFB）产量同比增长3%；原木与胶合板业务方面，平均销售价格（CPO ASPs）同比增长12%。公司已宣布派发第二季度股息每股10仙，使上半年股息总额达到每股20仙，派息率高达92%，并维持全年每股32仙的股息指引。

种植园部门在第二季度实现税前利润（PBT）环比增长3%，同比增长35%。这主要归功于FFB产量的强劲增长（环比增长8%，同比下降1%），尽管棕榈油平均销售价格有所走软（环比下降14%，同比增长3%）。值得注意的是，第二季度单位成本环比下降5%，使得上半年成本降至每吨2100马币，这得益于更高的产量和更低的化肥成本。管理层预计2025财年FFB产量增长将从此前预测的12%下调至6-12%。

木材部门在第二季度表现显著改善，税前亏损从第一季度的520万马币收窄至70万马币。当季原木产量环比飙升52%，同比增长26%。尽管上半年原木销量同比下降20%，但平均销售价格上涨了9%。胶合板销量同比下降30%，但平均销售价格略有下降。公司管理层预计，随着日本市场逐步复苏，胶合板销量将继续回升。

前景展望与投行评级

RHB维持对Ta Ann的“中性”评级，目标价为3.65马币，较最新交易价3.96马币有8%的下行空间。该目标价基于11倍的2025财年预测市盈率，并包含了18%的ESG（环境、社会和治理）折扣。目前，Ta Ann的2026财年预测市盈率为10倍，处于同行6-11倍的区间内，估值被认为合理。

展望未来，管理层预计2025财年原木产量将同比下降3%（截至7月底同比下降9%），并预计木材业务将在2025财年达到盈亏平衡。尽管预计下半年化肥价格上涨将导致成本增加20%，但RHB预期公司下半年盈利将保持稳健，受益于产量的提升和木材业务的逐步复苏。此外，2026财年8%的强劲股息收益率预计将继续支撑股价。