ALLIANZ: Allianz Malaysia: 业绩大致符合预期，机构维持“中性”评级及目标价

马来西亚安联（Allianz Malaysia，ALLZ MK）公布了2025财年上半年（1H25）业绩，表现大致符合预期。尽管普通保险业务在下半年将面临季风季节带来的挑战，RHB Research在最新研究报告中维持其“中性”评级，目标价仍为MYR19.60，这意味着较最新交易价MYR17.90有9.5%的潜在上行空间。

业绩回顾

该公司上半年净利润达到MYR4.27亿，同比增长20%，占RHB Research全年预估的55%和市场共识的54%。其中，2025财年第二季度（2Q25）净利润为MYR2.14亿，同比增长28%，环比持平。业绩的关键偏差主要源于高于预期的保险服务业绩，这得益于再保险支出低于预期。

业务亮点与驱动因素

整体而言，受普通保险和人寿保险业务强劲贡献的推动，保险收入同比增长12%。索赔体验改善使承保利润率小幅提升至17%（1H24为15%）。此外，随着第一季度逐市计价损失的逆转，2Q25的净投资收入也出现了反弹。

普通保险业务（AGIC）在2025财年上半年实现保险收入MYR17亿，同比增长14%，主要得益于汽车和火险业务的更高确认收入。索赔体验的改善使报告的综合成本率同比下降1.5个百分点至87%。截至2025年6月，AGIC仍是国内普通保险市场的领导者，市场份额为15.1%，较上一季度小幅上升。

人寿保险业务（ALIM）受益于2025年4月进行的策略性重新定价，当时ALIM对大量保单进行了最高10%的重新定价。这使得2Q25的新业务价值飙升至MYR1.71亿，同比和环比分别增长37%和43%。合同服务利润（CSM）余额同比上升5%至MYR3.6亿。尽管ALIM受到已发生索赔“正常化”的影响，但MYR8.9亿的较高净投资收入（相比1Q25的MYR3.2亿净亏损）在很大程度上抵消了这一影响。

前景展望与挑战

RHB Research预计，由于季风季节的开始，2025财年下半年AGIC业务将更具挑战性，届时再保险费用预计将上升。尽管预计第三季度投资收入将因政府债券和国内股票市场的有利走势而保持强劲，但AGIC在下半年较高的再保险费用可能会部分抵消这一增长。RHB Research目前对保险公司持谨慎态度，直至这些不确定性因素消除。

投行评级与估值

RHB Research维持对马来西亚安联的预测不变，因其业绩大致符合预期。目标价MYR19.60保持不变，其中包括未调整的6% ESG溢价，该估值是基于其SOP（Sum-of-the-Parts）估值法。