SPTOTO: Sports Toto: 成本效益驱动全年业绩符合预期，RHB维持“中性”评级并上调目标价

马来西亚万字票运营商Sports Toto (SPTOTO MK)公布的2025财年全年业绩普遍符合市场预期，核心净利润同比增长7.5%，达到2.37亿马来西亚令吉。RHB投行（RHB）指出，尽管短期内缺乏明确的催化剂，且英国业务面临挑战，但鉴于公司全年业绩表现，RHB维持对Sports Toto的“中性”评级，并将目标价从每股1.47马来西亚令吉上调至1.60马来西亚令吉，隐含10%的上涨空间。

业绩回顾

Sports Toto在2025财年表现稳健。全年核心净利润2.37亿马来西亚令吉，分别达到RHB预测的99%和市场普遍预期的96.2%。公司全年营收同比增长2.4%至65亿马来西亚令吉。其中，博彩业务的强劲表现是主要驱动力，其税前利润（PBT）同比增长13.1%，主要得益于派奖率的下降（2025财年为58.8%，而2024财年为60%）。EBIT利润率亦因运营杠杆改善而扩大至6.7%。此外，公司宣布派发第四次中期股息每股2仙，使全年股息达到每股8仙，符合预期。

然而，英国子公司HR Owen的业绩则相对疲软，其税前利润同比下降25.2%，主要受品牌定位举措导致运营开支上升影响。季度环比来看，公司2025财年第四季度营收环比下降14.5%至16亿马来西亚令吉，主要原因是开奖次数减少以及HR Owen新车销量下降。

前景展望

展望未来，RHB预计Sports Toto的博彩业务在2026财年第一季度将有所改善，这得益于近期累积的Supreme Toto 6/58彩池奖金（已于8月20日派发）。同时，英国HR Owen的销量也有望在即将到来的9月汽车牌照推广活动中获得适度提振。尽管如此，RHB警告称，由于持续高企的运营成本以及近期英国土地收购带来的折旧费用，分销业务利润率可能仍面临压力。这些土地收购将通过内部资金进行，预计长期将有助于降低租赁支出。

投行观点

鉴于Sports Toto符合预期的全年业绩，RHB维持此前的盈利预测。基于对估值基础年限推移至2026财年的DCF模型，并纳入2%的ESG溢价，目标价上调至1.60马来西亚令吉。这隐含了2027财年市盈率为10.3倍，或较其五年平均水平高出1个标准差，表明当前股价已基本公允。RHB认为，短期内缺乏明显的催化剂。主要下行风险包括不利的运气因素、政府政策变化以及低于预期的彩票销售额。