KOSSAN: 成本效益凸显核心盈利韧性，需求疲软致目标价下调仍获“买入”评级

马来西亚手套制造商Kossan Rubber（KRI MK）近日公布的2025财年上半年（6M25）业绩未达预期，核心净利润录得7300万令吉，低于投行和市场普遍预测。尽管营收受到需求疲软的拖累，但严格的成本控制措施有效提振了公司的核心盈利表现，使其核心盈利增长了17%。

业绩回顾

Kossan Rubber 6M25营收同比下滑1.4%至8.7亿令吉，主要受技术橡胶产品部门（同比下降9.6%）和洁净室部门（同比下降1.2%）表现疲软所拖累。乳胶手套部门的表现相对持平，微增0.2%。尽管营收面临压力，得益于原材料成本的降低，公司EBITDA利润率提升了1.9个百分点至14.7%。然而，6M25核心净利润仅占投行预测的39%和市场普遍预测的43%，未能达到预期水平，主要原因在于需求复苏缓慢。

运营挑战

第二季度（2Q25）营收环比下降22%，主要因素包括：Putra Heights天然气管道爆炸导致10天停产，以及美国关税不确定性导致需求疲软。各业务部门营收均出现下滑，其中手套业务环比下降24.2%，洁净室业务下降9.9%，技术橡胶产品业务下降4.5%。根据估算，公司目前产能利用率介于60-64%之间，低于第一季度65-70%的水平。在激烈的市场竞争下，产品平均售价（ASPs）短期内难以显著提升。持续的结构性挑战和全球产能过剩预计将继续对销售量和利润率构成压力。

前景展望与评级

鉴于较低的销售量假设，投行已将Kossan Rubber 2025-2027财年的盈利预测下调11-23%。尽管如此，投行仍维持对该公司的“买入”评级，但12个月目标价从每股1.94令吉下调至1.63令吉。目标价的调整基于将市净率（P/BV）乘数从1.3倍下调至1.1倍，以反映持续的结构性挑战和全球产能过剩。值得注意的是，Kossan Rubber资产负债表依然强劲，拥有17亿令吉的净现金，这为其派发特别股息提供了空间。

主要风险

投行指出，未来主要风险包括销售量低于预期以及平均售价恢复不及预期。