KOSSAN: 成本控制显效业绩超预期，获上调至“买入”评级

Kossan Rubber (KRI MK) 近日公布了其2025年第二季度核心净利润为2490万马币，使得上半年核心净利润累计达到5580万马币。这一表现分别占据RHB投行和市场普遍预测的2025财年全年盈利的48%和39%，整体符合预期。

业绩回顾

报告指出，尽管Kossan Rubber在2025年第二季度的核心净利润同比出现下降，但公司业绩表现仍被RHB投行视为积极。二季度核心利润环比下降19%，主要由于营收环比减少21%，这归因于一次性天然气供应中断10天、全球集装箱船运问题以及美国关税政策不确定性导致的部分客户订单推迟。在此期间，其手套工厂的利用率约为61%。

然而，值得注意的是，公司通过优化运营效率，尤其是在手套部门，成功部分抵消了营收下降带来的负面影响，使得集团EBITDA利润率环比扩大了7.5个百分点。

成本与利润率优化

手套部门的盈利能力表现尤为突出，其PBT利润率环比提高了1个百分点至9.8%，主要得益于平均销售价格（ASP）的提升和生产效率的持续改善。该部门目前贡献了集团80%的PBT。此外，报告指出，原材料成本的缓解是提升未来盈利的关键因素。截至2025年第三季度，丁腈和乳胶的价格分别环比下降了6%和5%，这促使RHB投行上调了Kossan Rubber 2025-2027财年的盈利预测，幅度分别为13%、10%和9%。

前景展望与风险

展望未来，RHB投行预计Kossan Rubber的库存调整期有望在2025年6月至7月间结束，预示着第三季度销售量可能出现回升。尽管平均销售价格预计将环比持平，但原材料成本的持续缓解有望抵消马来西亚自7月起实施的扩大销售与服务税（SST）以及10月生效的外国劳工强制性公积金供款所带来的成本上升风险。

鉴于目前的股价已达到RHB投行的目标价，且第三季度业绩预计将进一步改善，RHB已将Kossan Rubber的评级从“卖出”上调至“买入”。基于DCF估值法，公司新的目标价设定为1.38马币（包含4%的ESG折扣），较此前1.23马币的目标价有12%的上涨空间。主要的风险包括：销售量低于预期、美元兑马币走弱以及原材料价格高于预期。