PEKAT 强劲业绩与目标价上调分析
分析摘要
PhillipCapital发布报告，将PEKAT的评级上调至“买入”(BUY)，目标价定为RM1.90（原为RM1.57）。PEKAT 2025年上半年核心盈利同比增长179%至RM23m，远超预期，主要得益于所有业务板块的利润率提升。公司营收增长强劲，电力分销业务表现突出，对太阳能业务的短期疲软形成缓冲。预计在2025-2027财年期间，公司盈利预测将上调4-7%。
核心亮点
- 2025年上半年核心盈利同比增长179%至RM23m，主要受各业务板块改善和利润扩张推动，业绩超出预期。
- 电力分销业务的持续改善将推动季度盈利增长，抵消了CGPP项目临近完工导致的太阳能业务贡献减少。
- 将2025-2027财年每股盈利(EPS)预测上调4-7%。评级上调至“买入”(BUY)，12个月目标价上调至RM1.90（原RM1.57）。
上个收盘价: RM1.65
目标价: RM1.90
总回报: 15.2%
(此前目标价: RM1.57)
彭博代码: PEKAT MK Equity
已发行股份（百万股）: 645
市值（百万美元 / 百万林吉特）: 250 / 1058
52周高/低价（林吉特）: 1.65 / 0.82
3个月平均每日成交量（百万股）: 1.49
净现金/(债务)（百万林吉特）: (38.70)
Chin Soo Mau: 34.9%
Tai Yee Chee: 8.8%
Wee Chek Aik: 7.6%
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | 1.9 | 17.0 | 59.6 |
| FBMKLCI 回报 | 4.5 | 3.3 | (0.8) |
详细分析
强劲的2025年上半年业绩，超出预期
2025年上半年营收同比增长143%至RM277m，主要得益于太阳能光伏（+123%）、接地和防雷（ELP）（+51%）以及新收购的电力分销业务的强劲贡献。EBITDA利润率提升了3.3个百分点至15.3%，这归因于高利润率的ELP和电力分销业务带来的有利营收组合，以及更高的经营杠杆。营收增长和利润扩张推动2025年上半年核心盈利同比增长179%至RM23m，分别占PhillipCapital和市场共识全年预期的60%和49%。业绩超预期主要归因于高于预期的利润率。
利润扩张抵消了季度营收下滑
2025年第二季度营收环比下降16%，原因是太阳能（-33%）和ELP（-8%）业务走弱，但部分被更强的电力分销（+25%）和贸易（+8%）业务抵消。尽管营收低迷，EBITDA利润率仍增长2.8个百分点至16.8%，主要由于高利润率的电力分销业务获得更多认可。在最近赢得TNB合同后，PhillipCapital假设其电力分销业务的订单补充额将从RM240m提高到RM280m。PhillipCapital预计，由于电力分销业务强劲，将缓冲2025年下半年太阳能业务的疲软，因CGPP项目即将收尾，从而带来更好的季度盈利。
评级上调至“买入”，目标价RM1.90
PhillipCapital将2025-2027财年盈利预测上调4-7%，原因是订单补充强劲和利润率改善，这足以抵消即将进行的私募配售带来的EPS稀释。在盈利修正后，PhillipCapital将基于SOP（总和估值法）的目标价上调至RM1.90（原RM1.57）。将PEKAT的评级从“持有”(HOLD)上调至“买入”(BUY)。主要的下行风险包括政府可再生能源政策变化、项目执行延迟、激烈的市场竞争以及太阳能光伏面板价格波动。
关键财务数据
| 截至12月 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (百万林吉特) | 227.5 | 291.1 | 578.9 | 617.9 | 660.7 |
| EBITDA (百万林吉特) | 21.0 | 37.0 | 83.5 | 97.1 | 102.9 |
| 税前利润 (百万林吉特) | 18.1 | 34.6 | 75.2 | 87.6 | 92.9 |
| 净利润 (百万林吉特) | 13.7 | 22.0 | 45.5 | 56.0 | 60.2 |
| EPS (仙) | 2.1 | 3.4 | 6.2 | 7.7 | 8.3 |
| PER (x) | 77.1 | 48.0 | 26.2 | 21.3 | 19.8 |
| 核心净利润 (百万林吉特) | 14.3 | 20.8 | 45.5 | 56.0 | 60.2 |
| 核心EPS (仙) | 2.2 | 3.2 | 6.2 | 7.7 | 8.3 |
| 核心EPS增长 (%) | 47.1 | 45.7 | 94.0 | 23.1 | 7.5 |
| 核心PER (x) | 74.2 | 50.9 | 26.2 | 21.3 | 19.8 |
| 净DPS (仙) | 1.0 | 0.0 | 1.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股息收益率 (%) | 0.6 | 0.0 | 0.6 | 0.0 | 0.0 |
| EV/EBITDA (x) | 49.2 | 30.0 | 14.0 | 12.1 | 10.9 |
| EPS变动 (%) | +4.6 | +6.8 | +4.4 | ||
| Phillip/共识 (%) | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
业绩概览
| 截至12月 (百万林吉特) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比变化 (%) | 同比变化 (%) | 6M24 | 6M25 | 同比变化 (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 56.6 | 150.3 | 127.0 | (15.5) | 124.5 | 114.2 | 277.3 | 142.8 | 营收增长主要归因于太阳能光伏 (+123% 同比), ELP (+51% 同比) 和电力分销业务的首次贡献 |
| 运营成本 | (49.0) | (129.3) | (105.6) | (18.3) | 115.4 | (100.5) | (234.9) | 133.7 | |
| EBITDA | 7.5 | 21.1 | 21.4 | 1.6 | 183.5 | 13.7 | 42.4 | 209.8 | |
| EBITDA利润率 (%) | 13.3 | 14.0 | 16.8 | 2.8 个百分点 | 3.5 个百分点 | 12.0 | 15.3 | 3.3 个百分点 | 来自高利润率ELP和电力分销业务的有利收入组合 |
| 折旧与摊销 | (0.5) | (1.5) | (2.0) | 39.4 | 309.8 | (1.0) | (3.5) | 254.4 | |
| EBIT | 7.0 | 19.6 | 19.3 | (1.3) | 174.5 | 12.7 | 38.9 | 206.3 | |
| EBIT利润率 (%) | 12.5 | 13.0 | 15.2 | 2.2 个百分点 | 2.8 个百分点 | 11.1 | 14.0 | 2.9 个百分点 | |
| 利息支出 | (0.2) | (1.1) | (1.6) | 45.0 | 870.4 | (0.3) | (2.8) | 900.4 | 为EPE Switchgear收购融资带来更高的融资成本 |
| 利息及其他收入 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 26.5 | 6.6 | 0.3 | 0.4 | 24.9 | |
| EI | 0.1 | 0.8 | (0.7) | n.m | n.m | 0.1 | 0.0 | n.m | RM0.8m员工股票费用, RM0.2m衍生品公允价值损失, RM0.1m公允价值收益, RM0.2m未实现汇兑收益 |
| 税前利润 | 6.6 | 19.4 | 17.3 | (10.9) | 162.5 | 12.2 | 36.6 | 199.4 | |
| 核心税前利润 | 6.5 | 18.6 | 18.0 | (3.3) | 176.2 | 12.1 | 36.6 | 203.0 | |
| 税务 | (1.9) | (5.6) | (4.7) | (16.3) | 146.3 | (3.8) | (10.4) | 175.0 | |
| 税率 (%) | 29.2 | 29.1 | 27.4 | (1.7 个百分点) | (1.8 个百分点) | 30.8 | 28.3 | (2.5 个百分点) | 税率正常化 |
| MI | (0.0) | (1.7) | (1.5) | n.m | n.m | (0.0) | (3.2) | n.m | |
| 净利润 | 4.6 | 12.1 | 11.0 | (8.6) | 137.6 | 8.4 | 23.1 | 174.0 | |
| EPS (仙) | 0.7 | 1.9 | 1.7 | (8.6) | 137.6 | 1.3 | 3.6 | 174.0 | |
| 核心净利润 | 4.6 | 11.3 | 11.8 | 4.1 | 156.8 | 8.3 | 23.1 | 178.8 | 超出预期 |
分部收入明细
| 截至12月 (百万林吉特) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比变化 (%) | 同比变化 (%) | 6M24 | 6M25 | 同比变化 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 太阳能光伏 | 33.2 | 92.8 | 62.6 | (32.6) | 88.8 | 69.8 | 155.4 | 122.7 |
| ELP | 11.6 | 16.2 | 14.9 | (8.1) | 28.7 | 20.6 | 31.1 | 50.9 |
| 贸易 | 11.9 | 13.4 | 14.7 | 9.6 | 23.9 | 23.8 | 28.1 | 18.0 |
| 电力分销设备 | 0.0 | 27.9 | 34.8 | 24.9 | >100 | 0.0 | 62.7 | >100 |
| 总计 | 56.6 | 150.3 | 127.0 | (15.5) | 124.5 | 114.2 | 277.3 | 142.8 |
SOP 估值
| SOP 组成部分 | 价值 (百万林吉特) | PE (x) | SOP 价值 (百万林吉特) |
|---|---|---|---|
| 太阳能 | 23 | 30 | 676 |
| 接地和防雷 | 18 | 20 | 362 |
| EPE Switchgear | 13 | 20 | 265 |
| 太阳能资产 (WACC 5.1%) | 61 | 61 | |
| 净现金/(债务) | 18 | ||
| SOP 价值 | 1,383 | ||
| 股份数量 (百万股) | 727.7 | ||
| 每股SOP (林吉特) | 1.90 |
分析师: Kei Jun THONG
邮箱: thong.keijun@phillipcapital.com.my
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- 行业评级:
- 增持 (OVERWEIGHT): 预计未来12个月内该行业表现将优于FBMKLCI大盘。
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