SP Setia 土地销售确认延迟，评级下调至“中性”

预期土地销售确认延迟；评级下调至“中性”

• 评级从“买入”下调至“中性”，新的目标价为MYR1.20（此前为MYR1.35），上涨空间为14%。 我们下调了FY25F-27F财年的盈利预测13-15%，因为土地销售确认可能比预期来得晚。尽管管理层已去杠杆化（净负债率0.37倍），但考虑到其薄弱的开发利润，我们仍对其运营基本面感到担忧。因此，SP Setia 仍需高度依赖土地销售来支撑盈利。任何好转的早期迹象都将有助于重估该股票。
• 土地销售确认可能延迟。 在上周五的简报会上，管理层表示，2H25 可能还有两笔土地销售待确认，预计将带来约MYR20m的收益。此外，Setia Alaman 的一半工业用地销售（未开票销售额：MYR642m）也可能随着基础设施工程的进展在2H25 逐步开票。总的来说，我们预计未来两个季度将确认MYR80-100m的土地销售收益。同时，管理层仍在就另外两笔土地销售进行谈判，如果实现，将有助于提升房地产销售（1H25：MYR1.9bn），从而达到MYR4.8bn的年末目标。
• 2H25 将推出价值MYR3.1bn的项目。 公司计划今年推出价值MYR5.4bn的项目，截至2025年7月，已推出总计MYR2.68bn。剩余的MYR2.7bn项目（共30个）将在未来几个月内逐步推出。这些项目主要包括在Klang Valley地区的有地城镇产品和一些高层住宅单元。我们强调，SP Setia 仍有价值MYR1.28bn的未售出已完工库存，因此任何新完工的未售出单位都将增加到现有库存中。
• 盈利预测下调。 我们下调了FY25F-27F财年的盈利预测13%、13%和15%，因为部分土地销售确认可能比预期来得晚。与Ally Logistic Property (ALP) 合作产生的土地处置收益应在2026年确认，但管理层尚未提供具体金额指引。回顾此前，SP Setia 和 ALP (60:40) 将在Setia Alaman 合作开发两个智能仓库，总建筑面积1.5m平方英尺（150,000个托盘）。建设工程将于明年开始，预计需要2-3年完成。
• 下调至“中性”。 我们将该股票的评级下调至“中性”，并将目标价下调至MYR1.20，这是基于RNAV的60%折让（此前为55%），ESG折让/溢价为0%。虽然我们期待新任CEO Datuk Zaini Yusoff 带来的潜在变革/重组，但我们认为成功的转型需要时间。

股票表现 (%)

SP Setia (SPSB MK) 股价 • 相对于 FBM KLCI (右轴)

来源: Bloomberg

预测与估值

来源: Company data, RHB

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排放与ESG

趋势分析

SP Setia 建立了eDew系统并对数据收集过程进行了数字化，引入了范围3排放跟踪。2024年将作为绝对温室气体排放的基准年。

来源: Company data, RHB

最新ESG相关发展

SP Setia 完成了其Setia绿色路线图，设定了中期目标和可操作步骤，以在2050年前实现净零碳排放。

集团正在制定一项生物多样性政策，以解决土地保护和资源补充等关键问题。

ESG拆解

ESG评级历史

来源: RHB

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财务展示

财务摘要 (MYRm)

估值指标

RNAV折让20%

主要驱动因素

• 新的房地产销售。
• 纪律性的杠杆化举措。

投资报表 (MYRm)

主要风险

• 高级管理团队变动可能影响整体业务表现。
• 经济增长意外放缓。

公司简介

SP Setia 多年来一直是房地产行业的领头羊之一。该公司在马来西亚许多主要地区拥有大量业务，并在英国、新加坡和澳大利亚拥有多个开发项目。

现金流 (MYRm)

资产负债表 (MYRm)

关键指标

来源: Company data, RHB

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图1: RNAV估值

未开票销售

未开票销售: 187.7

总计: 2,764.9

股东资金 (含RCPS-is): 14,072.9

总RNAV: 16,837.8

扩大股本 (含RCPS-I A&C): 5,631.7

RNAV/share: 2.99

折让: 60%

内在价值: 1.20

ESG溢价: 0%

目标价: 1.20

来源: Company data, RHB

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推荐图表

推荐与目标价

收盘价

买入 | 中性 | 卖出 | 交易性买入 | 止盈 | 未评级

来源: RHB, Bloomberg

推荐表

来源: RHB, Bloomberg

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RHB 投资评级指南

买入:

股价在未来12个月内可能上涨超过10%

交易性买入:

股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景仍不确定

中性:

股价在未来12个月内可能在+/- 10%的范围内波动

止盈:

目标价已达到。建议在较低水平积累

卖出:

股价在未来12个月内可能下跌超过10%

未评级:

该股票不在常规研究覆盖范围内

投资研究免责声明

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新加坡

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美国

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利益冲突披露

马来西亚

1. RHB Investment Bank Berhad 不持有本报告中提及的证券或其他金融工具的任何权益。
2. RHB Investment Bank Berhad 不是本报告中提及的证券或其他金融工具的做市商。
3. RHB Investment Bank Berhad 不持有本报告中提及的证券或其他金融工具的任何头寸。
4. RHBIB 的任何员工或董事会成员均不是本报告所覆盖公司（或多家公司）的董事或高级职员。
5. 为避免疑问，确认仅限于负责编写本报告的研究人员。
6. RHBIB 在过去12个月内未从目标公司获得投资银行或企业融资服务的报酬。

新加坡

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印度尼西亚

据我们所知，PT RHB Sekuritas Indonesia 特此声明：

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分析师 | 公司

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