PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research 业绩回顾
KDN PP17686/03/2013(032117)
MAXIS BERHAD 业绩表现坚韧，评级上调至‘交易买入’
交易买入
描述
马来西亚最大的移动运营商，提供移动和固定语音服务、短信、移动互联网、有线和无线宽带以及IPTV服务。
当前价格 RM3.44
预期回报 13.4%
此前目标价 RM3.90
行业 Telecommunications
交易所代码 6012
彭博代码 MAXIS MK
符合伊斯兰教法 Yes
股价图
（股价图此处不显示）
52周区间（马币） 3.22-4.00
3个月平均成交量（千股） 2,894.6
股价表现
| 1月 | 3月 | 6月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | -3.9 | -2.8 | 2.3 |
| 相对回报 | -7.3 | -10.4 | -0.7 |
关键股票数据
市值（百万马币） 26,942.4
股数（百万股） 7,832.1
主要股东
| % | |
|---|---|
| Binariang GSM | 62.3 |
| EPF | 12.0 |
| Skim Amanah Saham Bumiputra | 10.4 |
业绩坚韧
Maxis Bhd (Maxis) 在2025财年第二季度实现了11.8%的净利润同比增长，达到3.98亿马币，这得益于运营效率的提高。2025财年上半年累计业绩符合我们和市场普遍预期，分别占全年预测的53%和52%。2025财年第二季度收入略有下降，同比下降0.9%，原因是预付业务贡献减少，ARPU下降了7.3%。然而，由于运营成本降低，盈利有所提高。自我们5月19日下调评级以来，Maxis的股价已下跌约9%。目前，Maxis的远期市盈率低于20倍，相对于我们3.90马币的目标价有13%的上涨潜力，股价目前被低估。加上稳定的利润受外部冲击影响较小，我们将Maxis的评级从“中性”上调至“交易买入”。公司宣布派发每股4.0仙的第二次中期股息（2024财年第二季度为每股4.0仙）。股息收益率仍具吸引力，约为每年5%。
- 2025财年第二季度收入略有下降，原因是后付费收入的增长被预付费收入的下降所抵消。尽管后付费用户群同比增长10.1%，但ARPU同比下降5.2%，因为增强型数据套餐为客户提供了更高的价值和可负担性。预付费用户群略有增加（同比增长1.4%），而ARPU由于有针对性的产品提供而同比下降7.3%。与此同时，企业业务和家庭光纤继续分别贡献总服务收入的约11%和18%。
- 2025财年第二季度净利润同比增长11.8%，主要得益于直接成本的降低（同比下降8.2%）。除了网络成本（同比增长7.9%）外，大多数成本项目保持相对稳定。EBITDA利润率从2024财年第二季度的47.2%提高到49.6%。数据使用量更高，达到每月34.3GB，比一年前增长16.7%。预付费用户的数据使用量增长强于后付费用户，分别为18.5%和14.4%。
- 展望。Maxis最近向Digital Nasional Bhd (DNB)提供了额外1.1667亿马币的股东垫款，以支持其5G网络部署并加强这家国有网络提供商的财务状况。此前，Maxis在2023年12月已向DNB投资2.33亿马币，获得了14%的股权，但在Telekom和U Mobile退出后，Maxis在DNB的股权目前已增至19.44%。Maxis在DNB的总投资额现已增至3.5亿马币。这笔垫款将是免息的，我们预计它将被视为预付款，以抵消DNB批发服务的未来接入费。然而，我们担心DNB未来会寻求更多垫款，因为我们认为一旦U Mobile推出其5G网络（目标是到2026年下半年覆盖80%人口），市场竞争将加剧。通过与华为和中兴通讯这两家实力更强的合作伙伴合作，我们相信第二家5G网络提供商的服务质量可能会更优越和先进。
关键预测表
| 截至12月31日财年（百万马币） | 2023实际 | 2024实际 | 2025预测 | 2026预测 | 2027预测 | 复合年均增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 10,180 | 10,536 | 10,627 | 11,121 | 11,649 | 3.4% |
| 营业利润 | 1,890 | 1,944 | 2,452 | 2,524 | 2,605 | 10.3% |
| 税前利润 | 1,444 | 1,877 | 1,975 | 2,115 | 2,235 | 6.0% |
| 核心净利润 | 1,352 | 1,396 | 1,462 | 1,565 | 1,654 | 5.8% |
| 每股收益（仙） | 17.3 | 17.8 | 18.7 | 20.0 | 21.1 | 5.8% |
| 市盈率（倍） | 19.9 | 19.3 | 18.4 | 17.2 | 16.3 | |
| 每股股息（仙） | 16.0 | 17.0 | 17.7 | 19.0 | 20.1 | |
| 股息收益率（%） | 4.7 | 4.9 | 5.2 | 5.5 | 5.8 |
来源：公司、PublicInvest Research 估算
电话 T 603 2268 3000
传真 F 603 2268 3014
邮箱 E eltriciafoong@publicinvestbank.com.my
表1：业绩摘要
| 截至12月31日财年（百万马币） | 2025年第二季度 | 2024年第二季度 | 同比变化（%） | 环比变化（%） | 2025年上半年 | 同比变化（%） | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 2,562.0 | 2,586.0 | (0.9) | (1.8) | 5,170.0 | (0.4) | 预付业务收入疲软导致略有下降 |
| 总费用 | (1,469.0) | (1,552.0) | (5.3) | (5.6) | (3,025.0) | (2.8) | 直接成本降低 |
| EBITDA | 1,093.0 | 1,034.0 | 5.7 | 3.9 | 2,145.0 | 3.3 | |
| 折旧与摊销 | (446.0) | (439.0) | 1.6 | 1.1 | (887.0) | 0.0 | |
| 净利息 | (110.0) | (112.0) | (1.8) | (0.9) | (221.0) | (3.1) | |
| 税前利润 | 537.0 | 483.0 | 11.2 | 7.4 | 1,037.0 | 7.8 | 成本降低带来利润率改善 |
| 税项 | (139.0) | (127.0) | 9.4 | 7.8 | (268.0) | 5.9 | |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | n.m | n.m | 0.0 | n.m | |
| 净利润 | 398.0 | 356.0 | 11.8 | 7.3 | 769.0 | 8.5 |
来源：公司、PublicInvest Research
表2：关键统计数据
用户数（千人）
| 2024年第二季度 | 2024年第三季度 | 2024年第四季度 | 2025年第一季度 | 2025年第二季度 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 预付 | 7,497 | 7,494 | 7,438 | 7,566 | 7,601 |
| 后付与无线宽带 | 5,256 | 5,368 | 5,509 | 5,670 | 5,770 |
| 12,753 | 12,862 | 12,947 | 13,236 | 13,371 | |
| 家庭光纤 | 707 | 716 | 723 | 727 | 727 |
每用户平均收入（马币/月）：
| 2024年第二季度 | 2024年第三季度 | 2024年第四季度 | 2025年第一季度 | 2025年第二季度 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 预付 | 29 | 28 | 28 | 26 | 27 |
| 后付 | 68 | 67 | 68 | 65 | 64 |
| 家庭光纤 | 110 | 109 | 109 | 111 | 111 |
来源：公司、PublicInvest Research
关键财务数据
损益表数据
| 截至12月31日财年（百万马币） | 2023实际 | 2024实际 | 2025预测 | 2026预测 | 2027预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 10,180.0 | 10,536.0 | 10,626.7 | 11,121.0 | 11,649.4 |
| 营业利润 | 1,890.0 | 1,944.0 | 2,452.2 | 2,523.8 | 2,605.4 |
| 净利息成本 | (446.0) | (450.0) | (477.0) | (409.0) | (370.0) |
| 税前利润 | 1,444.0 | 1,877.0 | 1,975.2 | 2,114.8 | 2,235.4 |
| 所得税 | (452.0) | (469.0) | (513.6) | (549.9) | (581.2) |
| 有效税率（%） | 31.3 | 25.0 | 26.0 | 26.0 | 26.0 |
| 净利润 | 1,352.0 | 1,396.0 | 1,461.7 | 1,565.0 | 1,654.2 |
增长率
| 2023实际 | 2024实际 | 2025预测 | 2026预测 | 2027预测 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（%） | 4.0 | 3.5 | 0.9 | 4.7 | 4.8 |
| 营业利润（%） | -14.4 | 2.9 | 26.1 | 2.9 | 3.2 |
| 净利润（%） | 17.4 | 3.3 | 4.7 | 7.1 | 5.7 |
来源：公司、PublicInvest Research 估算
资产负债表数据
| 截至12月31日财年（百万马币） | 2023实际 | 2024实际 | 2025预测 | 2026预测 | 2027预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房及设备 | 5,384.0 | 5,091.0 | 5,197.3 | 5,308.5 | 5,448.3 |
| 无形资产 | 11,193.0 | 11,042.0 | 11,222.0 | 11,402.0 | 11,583.0 |
| 银行现金 | 569.0 | 464.0 | 402.6 | 352.4 | 292.7 |
| 其他资产 | 5,635.0 | 5,726.0 | 5,285.2 | 5,123.5 | 4,947.1 |
| 总资产 | 22,781.0 | 22,323.0 | 22,107.1 | 22,186.3 | 22,271.0 |
| 短期借款 | 857.0 | 1,193.0 | 1,000.0 | 1,000.0 | 1,000.0 |
| 长期借款 | 8,915.0 | 8,096.0 | 8,000.0 | 8,000.0 | 8,000.0 |
| 应付款项 | 4,126.0 | 4,111.0 | 4,111.0 | 4,111.0 | 4,111.0 |
| 其他负债 | 3,139.0 | 3,017.0 | 3,018.0 | 3,019.0 | 3,021.0 |
| 总负债 | 17,037.0 | 16,417.0 | 16,129.0 | 16,130.0 | 16,132.0 |
| 股东权益 | 5,744.0 | 5,906.0 | 5,978.1 | 6,056.3 | 6,139.0 |
| 总权益和负债 | 22,781.0 | 22,323.0 | 22,107.1 | 22,186.3 | 22,271.0 |
来源：公司、PublicInvest Research 估算
每股数据与比率
| 截至12月31日财年 | 2023实际 | 2024实际 | 2025预测 | 2026预测 | 2027预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 核心每股收益（仙） | 17.3 | 17.8 | 18.7 | 20.0 | 21.1 |
| 每股股息（仙） | 16.0 | 17.0 | 17.7 | 19.0 | 20.1 |
| 派息率（%） | 92.7 | 95.4 | 95.0 | 95.0 | 95.0 |
| 总债务/EBITDA（倍） | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 2.1 | 2.0 |
| 资产回报率（%） | 5.9 | 6.3 | 6.6 | 7.1 | 7.4 |
| 股本回报率（%） | 23.5 | 23.6 | 24.5 | 25.8 | 26.9 |
来源：公司、PublicInvest Research 估算
免责声明
本文件仅供信息参考和内部传阅。其分发应在适用法律允许的范围内进行。此处包含的信息是根据在本文件发布时被认为可靠的数据和来源编制的。此处表达的观点/意见如有更改恕不另行通知，且仅反映Public Investment Bank Berhad (“PIVB”) 分析师以其员工身份所表达的个人观点。PIVB不对其中包含的任何此类信息和意见的公平性、充分性、完整性或正确性作出任何明示或暗示的保证、陈述或担保，也不承担任何责任。收件人/任何人士对任何此类声明或使用均不得对PIVB、Public Bank Berhad、其关联公司及相关公司、董事、高级职员、关联人士/员工、联营公司或代理人提出任何损害赔偿要求/责任。
本文件不应被解释或视为购买或认购或出售任何证券、相关投资或金融工具的要约、推荐、邀请或招揽。本文件中的任何建议均未考虑任何特定接收者的具体投资目标、财务状况、风险偏好和特殊需求。我们鼓励本文件的接收者在参与任何有关本文件中涵盖公司证券的交易之前，独立评估此处所含信息的价值，考虑其自身的投资目标、财务状况、特殊需求、风险和法律概况，并寻求其税务、会计、法律、商业专业人士和财务顾问等的建议。
PIVB、Public Bank Berhad、我们的关联公司及相关公司、董事、高级职员、关联人士/员工、联营公司或代理人可能持有本文件所涵盖公司证券或任何相关证券的头寸，并可能不时增持或处置此类证券，或可能对此类证券拥有重大权益。此外，PIVB、Public Bank Berhad、我们的关联公司及相关公司、联营公司或代理人与本文件所涵盖公司开展和/或寻求开展业务，并可能不时担任此类公司证券的市场做市商或已承担包销承诺，可能以主理人身份向客户出售或从客户购买证券，可能提供或有意提供信贷便利或其他银行服务，也可能为或与本文件提及的任何实体执行或寻求执行投资银行、咨询或承销服务，以及招揽此类投资咨询或其他服务。主要负责编写本文件的分析师和助理分析师可能参与上述业务招揽，并将根据各种因素获得报酬，包括研究质量、投资者客户反馈、选股和其推荐表现以及竞争因素。分析师和助理分析师在履行职责时也可能获得报酬或利益（包括根据银行政策提供的礼品和公司/发行人赞助的差旅）。因此，本文件的接收者或任何审阅本文件的人士应注意上述情况，其中可能产生实际或潜在的利益冲突。
发布和打印者：
PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD (20027-W)
26楼，Menara Public Bank 2
78, Jalan Raja Chulan
50200 Kuala Lumpur
电话 T 603 2268 3000
传真 F 603 2268 3014
