MEGA FIRST CORP：第二财季业绩改善，维持买入评级
报告缘由: 公司业绩
价格
目标价格
52周高/低点
主要变动
目标价格 ↔
每股收益 (EPS) ☆
投资亮点
-
MEGA FIRST CORP (MFCB) 2025财年上半年净利润同比下滑17.3%至1.476亿令吉，主要受美元兑令吉贬值以及Edenor油料合资企业亏损扩大拖累。然而，与2025财年第一季度相比，MFCB的净利润在第二季度改善了35%，达到8480万令吉，原因是油料亏损收窄。
我们认为MFCB股价下跌已反映所有负面进展。预计MFCB的净利润将在2026财年恢复20.6%至4.892亿令吉，原因在于Edenor油料合资企业的盈利能力将实现逆转。因此，我们维持“买入”评级，目标价为每股5.18令吉。
-
维持“买入”评级，目标价不变，为每股5.18令吉。 我们通过应用2026财年预测市盈率10倍得出MFCB的目标价5.18令吉。10倍市盈率为过去五年的平均水平。
-
MFCB 2025财年上半年核心净利润符合我们的预期，但比市场普遍预期低10%。 MFCB的盈利通常在财政年度下半年表现更强劲，因为DSHP (Don Sahong Hydropower Plant) 受益于季风季节水位较高。
-
可再生能源部门 (主要为DSHP) 2025财年上半年EBIT同比微跌1.1%至2.203亿令吉。 尽管2025财年上半年美元兑令吉同比下跌7.3%，但可再生能源部门的EBIT仅小幅下降，因为销量增长超过5%且摊销和利息支出减少。
-
资源和包装部门EBIT在2025财年上半年同比下滑。 由于全球经济不确定性，这两个部门需求减弱。资源部门主要向马来西亚、印度尼西亚和澳大利亚的采矿和钢铁客户销售产品。包装部门受到来自中国的竞争影响。2025财年上半年，资源部门EBIT同比骤降33.6%至1820万令吉，而包装部门EBIT则大跌48.9%至1270万令吉。
-
油料合资企业在2025财年第二季度录得较小亏损。 MFCB在Edenor油料合资企业中的净亏损份额从2025财年第一季度的2850万令吉下降到第二季度的1640万令吉。我们认为该合资企业将在2025财年下半年实现盈利，因为Teluk Panglima Garang地区的天然气供应已恢复，此前在4月份Putra Heights的爆炸事件导致中断。
YE至12月
| YE至12月 | 2024财年 | 2025财年预测 | 2026财年预测 | 2027财年预测 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (RMmil) | 1,741.9 | 1,371.9 | 1,473.7 | 1,584.1 |
| 净利润 (RMmil) | 459.2 | 405.8 | 489.2 | 511.2 |
| EPS (sen) | 48.6 | 42.9 | 51.8 | 54.1 |
| EPS增长 (%) | 19.7 | (11.6) | 20.6 | 4.5 |
| 一致性净利润 (RMmil) | 450.8 | 472.2 | 486.0 | |
| DPS (sen) | 9.0 | 9.5 | 10.0 | 10.5 |
| 市盈率 (PE) (x) | 7.5 | 8.5 | 7.1 | 6.8 |
| 企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) (x) | 6.9 | 6.0 | 5.4 | 4.8 |
| 股息收益率 (%) | 2.5 | 2.6 | 2.7 | 2.9 |
| 股本回报率 (ROE) (%) | 14.4 | 11.7 | 12.7 | 12.1 |
| 净负债率 (%) | 26.4 | 29.1 | 22.0 | 16.2 |
股票和财务数据
| 已发行股份 (百万) | 945.2 |
| 市值 (RMmil) | 3,459.4 |
| 账面价值 (RM/股) | 3.52 |
| 市净率 (P/BV) (x) | 1.0 |
| 股本回报率 (ROE) (%) | 14.4 |
| 净负债率 (%) | 26.4 |
主要股东
Goh Nan Kioh (35%)
EPF (6.9%)
自由流通量
65.0
日均交易额 (RMmil)
2.6
股价表现
| 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对 (%) | -0.3 | -15.9 | -20.0 |
| 相对 (%) | -8.8 | -13.5 | -18.2 |
MFCB MK 走势图 (图表缺失，原文无图)
FBMKLCI Index 走势图 (图表缺失，原文无图)
公司概况
MEGA FIRST CORP (MFCB) 业务涵盖水电厂、太阳能、石灰开采和包装活动。此外，MFCB还拥有椰子、澳洲坚果、蔬菜和水果农场。
MFCB 2023财年息税前利润 (不包括投资控股) 约93%来自可再生能源 (RE) 部门，其余7%来自资源 (石灰开采) 和包装部门。RE部门包括水电和太阳能活动。
MFCB的Don Sahong水力发电厂 (DSHP) 向Electricite du Laos (EDL) 销售电力。EDL再将电力销售给柬埔寨。
MFCB的业务遍及老挝、马来西亚和柬埔寨。
MFCB的竞争优势在于其来自DSHP的经常性收入，该收入以美元计价。MFCB还拥有马来西亚最大的石灰矿之一。MFCB通过其水电和太阳能业务在可再生能源领域拥有高敞口。
投资论点及催化剂
我们给予MFCB“买入”评级，因为其市盈率不高，为2026财年预测每股收益的7.1倍。
股价催化剂包括油料合资企业超出预期的盈利以及美元升值。
估值方法
我们采用2026财年预测市盈率10倍来得出MFCB的目标价5.18令吉/股。10倍市盈率为过去五年的平均水平。
风险因素
主要风险包括油料合资企业的亏损以及物流和石油焦成本的增加。
我们估计，在其他条件相同的情况下，美元兑令吉每贬值10仙，将影响RE部门的EBIT 2%。
EXHIBIT 1: 盈利摘要
| 2024年上半年 | 2025年上半年 | 同比 | 2025年第一季度 | 2025年第二季度 | 环比 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 645.4 | 681.5 | 5.6% | 341.6 | 339.9 | -0.5% |
| 销售成本 | (357.2) | (404.3) | (211.0) | (193.3) | ||
| 毛利润 | 288.2 | 277.2 | -3.8% | 130.6 | 146.6 | 12.3% |
| 其他收入/支出 | 38.6 | (2.2) | 2.5 | (4.7) | ||
| 运营支出 | (35.0) | (42.3) | (22.4) | (19.9) | ||
| 运营利润 | 291.8 | 232.7 | -20.3% | 110.6 | 122.0 | 10.3% |
| 财务成本 | (32.2) | (25.7) | -20.2% | (11.4) | (14.3) | 26.4% |
| 联营/合资公司业绩份额 | (23.5) | (44.9) | 91.4% | (28.5) | (16.4) | -42.7% |
| 税前利润 | 236.1 | 162.1 | -31.4% | 70.7 | 91.3 | 29.1% |
| 所得税费用 | (15.6) | (8.7) | -44.3% | (4.8) | (3.9) | -17.6% |
| 少数股东权益 | (19.7) | (5.8) | -70.4% | (3.2) | (2.6) | -17.9% |
| 净利润 | 200.8 | 147.6 | -26.5% | 62.8 | 84.8 | 35.0% |
| 核心净利润 (扣除保险索赔) | 178.4 | 147.6 | -17.3% | 62.8 | 84.8 | 35.0% |
| 每股收益 (sen) | 21.3 | 15.7 | -26.5% | 6.7 | 9.0 | 35.0% |
| 每股股息 (sen) | 4.5 | 4.8 | 0.0 | 4.8 | ||
| 有效税率 | 6.6% | 5.4% | 6.7% | 4.3% | ||
| 毛利率 | 44.7% | 40.7% | 38.2% | 43.1% |
来源: Bursa Announcement
EXHIBIT 2: 估值
| 目标市盈率 (x) | 10 |
| 2026财年预测每股收益 (EPS) | 51.8 |
| ESG溢价 | – |
| 12个月目标价 (RM) | 5.18 |
来源: AmInvestment Bank Bhd
EXHIBIT 3: ESG 矩阵
| 评估 | 参数 | 权重 | 评级 | 理由 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 温室气体排放 | 2050财年实现净零排放 | 25% | * | * | * | * | * | 2024财年范围1、2和3排放量为799,204吨二氧化碳当量，而2023财年为800,773吨二氧化碳当量 |
| 2 | 可再生能源敞口 | 发电结构或产能的20%以上 | 25% | * | * | * | * | * | 水电和太阳能敞口高 |
| 3 | 煤炭对盈利的贡献 | 低于20% | 25% | * | * | * | * | * | 零煤炭 |
| 4 | 工作场所噪音和化学品暴露 – 资源部门 | 噪音暴露限值85分贝(A) | 25% | * | * | * | * | * | 2024财年无不合规案例 |
| 环境评估加权得分 | 100% | * | * | * | * | * | |||
| 1 | 员工福利 | 学习和发展时数 | 50% | * | * | * | * | * | 2024财年每位高管平均培训时数为25.8小时，而2023财年为24.6小时 |
| 2 | 工作相关伤害 | 零 | 50% | * | * | * | * | * | 2024财年发生13起工作相关手部和腿部伤害，而2023财年为12起；2024财年发生1起第三方承包商死亡事故 |
| 社会评估加权得分 | 100% | * | * | * | * | * | |||
| 1 | 关联方交易 | RPTS价值 | 40% | * | * | * | * | * | 2024财年9720万令吉，主要为偿还股东贷款 |
| 2 | 女性劳动力 | 劳动力中女性占比 | 30% | * | * | * | * | * | 2024财年女性劳动力占比为23.9%，而2023财年为23% |
| 3 | 董事酬金 | 总酬金或薪资成本占比 | 30% | * | * | * | * | * | 2024财年为280万令吉，而2023财年为300万令吉 |
| 治理评估加权得分 | 100% | * | * | * | * | * | |||
| 环境得分 | 50% | * | * | * | * | * | |||
| 社会得分 | 30% | * | * | * | * | * | |||
| 治理得分 | 20% | * | * | * | * | * | |||
| 整体ESG得分 | 100% | * | * | * | * | * | |||
来源: AmInvestment Bank
EXHIBIT 4: 财务数据
损益表 (百万令吉, 截至12月31日)
| 2023 | 2024 | 2025财年预测 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,317.6 | 1,741.9 | 1,371.9 | 1,473.7 | 1,584.1 |
| 息税折旧摊销前利润 (EBITDA) | 530.8 | 624.7 | 756.7 | 808.5 | 868.3 |
| 折旧 | (132.1) | (144.0) | (229.3) | (251.9) | (290.9) |
| 经营收入 (EBIT) | 398.8 | 480.6 | 527.4 | 556.6 | 577.4 |
| 其他收入及联营公司 | 94.5 | 34.9 | (10.0) | 55.0 | 65.0 |
| 净利息 | (16.5) | (38.0) | (61.5) | (61.9) | (54.8) |
| 特殊项目 | 31.8 | ||||
| 税前利润 | 476.8 | 509.3 | 455.9 | 549.7 | 587.6 |
| 税项 | (25.1) | (18.3) | (13.7) | (16.5) | (29.4) |
| 少数股东/优先股股息 | (67.9) | (31.8) | (36.5) | (44.0) | (47.0) |
| 净利润 | 383.7 | 459.2 | 405.8 | 489.2 | 511.2 |
| 核心净利润 | 383.7 | 427.4 | 405.8 | 489.2 | 511.2 |
资产负债表 (百万令吉, 截至12月31日)
| 2023 | 2024 | 2025财年预测 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 531.9 | 775.8 | 1,408.3 | 1,685.7 | 1,946.7 |
| 无形资产 | 54.7 | 57.9 | 57.9 | 57.9 | 57.9 |
| 其他长期资产 | 2,771.9 | 3,441.3 | 3,379.7 | 3,383.1 | 3,396.5 |
| 非流动资产总额 | 3,358.5 | 4,275.1 | 4,845.9 | 5,126.7 | 5,401.1 |
| 现金及等价物 | 528.2 | 268.3 | 201.0 | 500.0 | 803.5 |
| 存货 | 131.7 | 185.9 | 150.3 | 145.4 | 156.2 |
| 贸易应收账款 | 488.7 | 391.8 | 319.5 | 323.0 | 347.2 |
| 其他流动资产 | 1.4 | 0.3 | |||
| 流动资产总额 | 1,150.0 | 846.3 | 670.8 | 968.4 | 1,307.0 |
| 贸易应付账款 | 168.8 | 214.5 | 140.9 | 153.4 | 167.8 |
| 短期借款 | 435.2 | 615.5 | 677.1 | 744.8 | 819.3 |
| 其他流动负债 | 6.0 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 流动负债总额 | 610.0 | 833.8 | 821.8 | 902.0 | 990.8 |
| 长期借款 | 466.1 | 530.9 | 584.0 | 642.4 | 706.7 |
| 其他长期负债 | 208.4 | 212.1 | 214.1 | 215.1 | 216.1 |
| 长期负债总额 | 674.5 | 743.1 | 798.1 | 857.5 | 922.7 |
| 股东权益 | 3,056.9 | 3,324.5 | 3,640.5 | 4,035.2 | 4,447.2 |
| 少数股东权益 | 167.1 | 219.9 | 256.4 | 300.4 | 347.4 |
| 每股账面价值 (RM) | 3.23 | 3.52 | 3.85 | 4.27 | 4.71 |
现金流量表 (百万令吉, 截至12月31日)
| 2023 | 2024 | 2025财年预测 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 476.8 | 509.3 | 455.9 | 549.7 | 587.6 |
| 折旧 | 132.1 | 144.0 | 229.3 | 251.9 | 290.9 |
| 营运资本净变动 | (99.4) | (227.5) | 20.6 | (2.5) | (50.1) |
| 其他 | 77.3 | 53.6 | 3.4 | (67.2) | (83.5) |
| 经营活动现金流 | 586.8 | 479.4 | 709.2 | 731.9 | 744.9 |
| 资本支出 | (238.4) | (617.5) | (300.0) | (300.0) | (300.0) |
| 净投资及固定资产出售 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | (432.1) | (154.1) | (437.8) | (136.1) | (147.2) |
| 投资活动现金流 | (670.5) | (771.6) | (737.8) | (436.1) | (447.2) |
| 债务融资/(偿还) | 179.4 | 218.9 | 114.6 | 126.1 | 138.7 |
| 股权融资/(偿还) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 已派发股息 | (81.7) | (97.5) | (71.8) | (75.6) | (79.4) |
| 其他 | (52.3) | (58.1) | (56.6) | (62.2) | (68.5) |
| 融资活动现金流 | 45.5 | 63.4 | (13.8) | (11.7) | (9.2) |
| 净现金流 | (38.2) | (228.8) | (42.4) | 284.1 | 288.5 |
| 净现金/(债务)期初 | 482.8 | 462.9 | 228.4 | 201.0 | 500.0 |
| 汇率 | 18.4 | (5.7) | 15.0 | 15.0 | 15.0 |
| 净现金/(债务)期末 | 462.9 | 228.4 | 201.0 | 500.0 | 803.5 |
关键比率 (截至12月31日)
| 2023 | 2024 | 2025财年预测 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 (%) | -1.6 | 32.2 | -21.2 | 7.4 | 7.5 |
| 息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 (%) | -4.8 | 17.7 | 21.1 | 6.9 | 7.4 |
| 税前利润率 (%) | 36.2 | 29.2 | 33.2 | 37.3 | 37.1 |
| 净利润率 (%) | 29.1 | 26.4 | 29.6 | 33.2 | 32.3 |
| 利息覆盖率 (x) | 32.2 | 16.4 | 12.3 | 13.1 | 15.8 |
| 有效税率 (%) | 5.3 | 3.6 | 3.0 | 3.0 | 5.0 |
| 净股息派发率 (%) | 20.3 | 18.5 | 22.1 | 19.3 | 19.4 |
| 贸易应收账款周转天数 | 135.4 | 82.1 | 85.0 | 80.0 | 80.0 |
| 存货周转天数 | 36.5 | 39.0 | 40.0 | 36.0 | 36.0 |
| 贸易应付账款周转天数 | 82.3 | 72.2 | 72.0 | 72.0 | 72.0 |
来源: 公司, AmInvestment Bank 估算
披露与免责声明
本报告仅供参考之用，由AmInvestment Bank Berhad (“AmInvestment”) 发布，不考虑您的个人财务状况和目标。本报告中的任何内容均不构成出售要约、保证、陈述、推荐、法律、会计或税务建议，或影响任何个人购买或出售任何房地产、证券、股票、外汇、期货或投资产品的观点表达。AmInvestment建议您根据您的个人情况和目标评估特定投资或策略，并/或寻求财务、法律或其他相关建议。
本报告中的信息来源于AmInvestment认为可靠和正确的来源。虽然已采取一切合理措施确保所述事实准确且观点公正合理，但AmInvestment未独立核实这些信息，且不保证或声明其准确、充分、完整或最新，亦不应依赖这些信息。本报告中包含的所有信息构成AmInvestment截至本报告日期的观点，并可能随时更改，恕不另行通知。尽管如此，AmInvestment没有义务更新本报告中的意见或信息。本报告中呈现的事实和观点可能不反映AmInvestment的关联公司和/或相关法人团体 (统称为“AmBank Group”) 其他业务部门的观点或信息。
本报告是为AmBank Group的客户准备的，未经AmInvestment事先书面同意，不得以任何目的更改、复制、转载、分发或再版。AmInvestment、AmBank Group及其各自的董事、高级职员、雇员和代理人 (“相关人士”) 对因使用或依赖本报告和/或与本报告相关的进一步沟通而产生的任何直接、间接或后果性损失、利润损失和/或损害不承担任何责任。特此明确声明任何此类责任。
AmInvestment并非您的顾问，对本报告不承担任何信托义务。相关人士可能会向任何公司及其关联公司提供服务，或在证券或产品方面进行交易，或为其自身账户或客户账户进行交易，这可能会产生实际或潜在的利益冲突。
本报告不针对或意图在马来西亚境外分发或发布。如果您在马来西亚境外，您应遵守您所在司法管辖区的法律。
如果本披露和免责声明的任何条款被认定为全部或部分无效，则该条款将被视为不构成本披露和免责声明的一部分。本披露和免责声明其余部分的有效性和可执行性将不受影响。
