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结果更新
2025年8月22日，星期五
FBMKLCI: 1,592.87
行业: 建筑
本报告仅供内部传阅*
Sunway Construction Group Berhad 强劲业绩与ESG升级，前景展望乐观
分析师: Raymond Ng Ing Yeow
电话: +603-2167 9601
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目标价 (TP)
RM6.31
(+7.9%)
最后交易价
RM5.85
评级 (ESG)
持有
★★★★
业绩回顾
- 剔除一次性RM16.7mn费用后，SUNCON在IHFY25的核心收益为RM176.3mn，超出我们和市场共识预期的58.7%和58.2%，相对于各自全年预测。这一积极差异主要归因于正在进行的资料中心（DC）项目强于预期的工程进度款。
- 与去年同期相比，集团收入翻倍至RM2.9bn，得益于更大的订单量带来的加速收入转换以及DC项目贡献的增加。因此，调整后的核心收益从RM64.5mn跃升至RM176.3mn。
- 环比来看，随着项目执行的稳定，收入增长5.5%。加上较低的有效税率，这使得核心净利润环比增长14%。
- 公司宣布第二次中期股息为每股7.3仙，使IHFY25的总股息派发达到每股12.3仙（IHFY24: 每股3.5仙）。
影响
- 鉴于强于预期的账单，我们调整了进度账单假设，以反映FY25更快的收入确认速度。这使得我们对FY25-27F的盈利预测提高了7.7%/9.6%/4.8%。
- 同时，我们将ESG评级从3星上调至4星，反映出MACC澄清SUNCON及其子公司未受调查后，公司治理情绪有所改善。
展望
- 今年迄今，SUNCON已获得RM3.8bn的新合同，使其未完成订单总额增至RM6.7bn，相当于FY24建筑收入的2.0倍，提供了健康的盈利可见性。
- 展望未来，招标活动预计将保持活跃，主要由柔佛ART、槟城LRT和槟城国际机场扩建等国内基础设施项目推动。鉴于其业绩记录和资产负债表实力，SUNCON在这些大型项目中处于有利地位，有望获得一部分份额。同时，集团在工业和专业设施，特别是DC和先进技术项目（ATP）领域的专业知识，使其在高增长的私营部门机会中占据有利地位。
- MACC最近的澄清——确认SUNCON及其子公司未受调查——消除了一个关键的悬念。
股票信息
| Bloomberg 代码 | SCGB MK |
| Bursa 代码 | SUNCON |
| 股票代码 | 5263 |
| 上市地 | 主板 |
| 股本 (百万) | 1,312.0 |
| 市值 (RM百万) | 7675.4 |
| 52周高/低 (RM) | 6.27/3.26 |
| 12个月日均成交量 (‘000股) | 4914.3 |
| 估计自由流通股 (%) | 27.4 |
| Beta | 1.2 |
主要股东 (%)
| Sunholdings | 53.6 |
| Sungei Way Corp Sdn Bhd | 9.9 |
| Employee Provident Fund | 4.3 |
| Amanah Saham Nasional Bhd | 3.3 |
预测修正
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 预测修正 (%) | 7.7 | 9.6 |
| 净利润 (RM百万) | 323.3 | 357.1 |
| 共识 | 303.0 | 332.8 |
| TA’s / 共识 (%) | 106.7 | 107.3 |
| 前评级 | 卖出 (上调) | |
| 共识目标价 | 6.16 | |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 净负债/股本 (%) | (72.6) | (90.8) |
| CFPS (仙) | 31.8 | 19.7 |
| 股价/CFPS (x) | 18.4 | 29.7 |
| ROA (%) | 7.4 | 6.7 |
| 每股NTA (仙) | 74.7 | 81.5 |
| 股价/NTA (x) | 7.8 | 7.2 |
记分卡
| 占FY百分比 | ||
|---|---|---|
| 对比TA | 58.7 | 高于 |
| 对比共识 | 58.2 | 高于 |
股价表现 (%)
| 股价变动 | SUNCON | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | 6.6 | 4.5 |
| 3个月 | 13.6 | 3.1 |
| 6个月 | 31.5 | 0.1 |
| 12个月 | 42.0 | (2.6) |
(12个月) 股价相对于FBMKLCI
来源: Bloomberg
这一发展应有助于恢复投资者和客户信心，特别是在治理和合规方面高度关注的利益相关者。我们预计这种声誉恢复将支持更强的招标转化为中标项目。
估值
- 在盈利修正之后，我们将目标价上调至RM6.31（此前为RM5.59），基于22倍CY26盈利，并在ESG评级恢复至4星后给予3%的ESG溢价。评级从“卖出”上调至“持有”。
- 我们继续看好SUNCON，原因如下：(i) 其在大型基础设施项目（即柔佛ART、槟城LRT第二阶段和槟城国际机场扩建）中作为竞争者的强大地位，以及 (ii) 其在蓬勃发展的ATP行业中获得新合同的领先地位。
表1: 盈利摘要 (RM mn)
| 财年截止12月 (RM百万) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 2,671.2 | 3,521.7 | 5,526.5 | 5,862.8 | 6,064.0 |
| 毛利润 | 434.2 | 581.1 | 856.6 | 938.0 | 970.2 |
| EBITDA | 245.5 | 279.4 | 389.6 | 402.5 | 396.3 |
| EBITDA利润率 (%) | 9.2 | 7.9 | 7.0 | 6.9 | 6.5 |
| EBIT | 224.5 | 262.2 | 372.2 | 384.1 | 377.0 |
| 税前利润 (PBT) | 188.6 | 273.0 | 439.0 | 484.8 | 491.7 |
| 税后利润 (PAT) | 145.1 | 186.9 | 323.3 | 357.1 | 362.1 |
| 核心净利润 | 176.8 | 166.6 | 323.3 | 357.1 | 362.1 |
| 核心每股收益 (仙) | 13.8 | 13.0 | 25.2 | 27.8 | 28.2 |
| 市盈率 (倍) | 39.8 | 45.0 | 23.2 | 21.0 | 20.7 |
| 毛股息 (仙) | 6.0 | 8.5 | 19.0 | 21.0 | 22.0 |
| 股息收益率 (%) | 1.1 | 1.5 | 3.2 | 3.6 | 3.8 |
| 股本回报率 (ROE) (%) | 18.6 | 22.0 | 35.2 | 35.7 | 33.4 |
来源: TA Research
附录一: FY25年初至今新中标项目
| 项目 | 客户 | 预计完工日期 | 合同金额 (RM百万) |
|---|---|---|---|
| 柔佛武吉查卡RTS交通导向开发项目 | Sunway Integrated Properties Sdn Bhd | 2027年12月 | 1,500.0 |
| 2个资料中心的一般工程 | 美国跨国科技公司 | 2027年2月 | 1,155.0 |
| K2资料中心扩建 | K2 Strategic Infrastruction Malaysia Sdn Bhd | 2025年3月 | 392.7 |
| 其他 | 多种 | 多种 | 752.3 |
| 总计 | 3,800.0 | ||
来源: TA Research
表2: IHFY25业绩分析 (RM mn)
| 财年截止12月 | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比 (%) | 同比 (%) | IHFY24 | IHFY25 | 同比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 651.2 | 1400.5 | 1476.9 | 5.5 | 126.8 | 1256.0 | 2877.4 | 129.1 |
| – 建筑 | 597.6 | 1369.9 | 1433.5 | 4.6 | 139.9 | 1141.2 | 2803.4 | 145.7 |
| – 预制 | 53.6 | 30.6 | 43.4 | 41.9 | (19.0) | 114.9 | 74.0 | (35.5) |
| 营业利润 | 52.7 | 109.5 | 114.6 | 4.6 | 117.6 | 105.7 | 224.1 | 111.9 |
| 财务收入 | 15.3 | 14.3 | 18.0 | 26.0 | 17.2 | 20.1 | 32.2 | 60.6 |
| 财务费用 | (17.8) | (12.9) | (12.8) | 0.8 | 28.2 | (34.0) | (25.7) | 24.5 |
| 税前利润 | 50.2 | 113.2 | 122.6 | 8.3 | 144.2 | 91.9 | 235.8 | 156.7 |
| – 建筑 | 46.9 | 112.0 | 121.4 | 8.4 | 159.0 | 84.7 | 233.4 | 175.4 |
| – 预制 | 3.3 | 1.2 | 1.2 | (2.2) | (63.6) | 7.1 | 2.5 | (65.4) |
| 所得税费用 | (12.4) | (27.5) | (28.4) | (3.2) | (128.2) | (21.4) | (55.9) | (161.4) |
| 非控股权益 | (1.1) | 10.0 | 10.3 | 3.4 | 不适用 | (0.8) | 20.4 | 不适用 |
| 净利润 | 38.9 | 75.7 | 83.9 | 10.8 | 115.8 | 71.3 | 159.6 | 123.9 |
| – 建筑 | 36.8 | 74.7 | 82.8 | 10.9 | 125.4 | 66.9 | 157.5 | 135.6 |
| – 预制 | 2.1 | 1.0 | 1.1 | 1.8 | (50.2) | 4.4 | 2.1 | (52.7) |
| 核心净利润 | 37.2 | 82.2 | 94.1 | 14.4 | 153.0 | 64.5 | 176.3 | 173.3 |
| 报告每股收益 (仙) | 3.0 | 5.8 | 6.4 | 10.8 | 115.8 | 5.5 | 12.2 | 123.9 |
| 核心每股收益 (仙) | 2.9 | 6.3 | 7.2 | 14.4 | 153.0 | 4.9 | 13.5 | 173.3 |
| 股息 (仙) | 3.5 | 5.0 | 5.0 | 7.3 | 42.9 | 3.5 | 10.0 | 185.7 |
| 利润率 (%) | %点 | %点 | %点 | |||||
| – 营业 | 8.1 | 7.8 | 7.8 | (0.1) | (0.3) | 8.4 | 7.8 | (0.6) |
| – 建筑 | 7.8 | 8.0 | 8.0 | 0.1 | 0.2 | 8.1 | 8.0 | (0.2) |
| – 预制 | 11.4 | 1.8 | (1.1) | (2.9) | (12.5) | 11.4 | (0.0) | (11.2) |
| – PBT | 7.7 | 8.1 | 8.3 | 0.2 | 0.6 | 7.3 | 8.2 | 0.9 |
| – PAT | 5.8 | 6.1 | 6.4 | 0.3 | 0.6 | 5.1 | 6.1 | 0.6 |
| – 核心PAT | 5.7 | 5.9 | 6.4 | 0.5 | 0.7 | 5.1 | 6.1 | 1.0 |
| – 有效税率 | 24.8 | 24.3 | 23.1 | (1.1) | (1.6) | 23.3 | 23.7 | 0.4 |
来源: TA Research
行业推荐指南
- 增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
- 中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
- 减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
- 买入 (BUY): 股票总回报率超过12%。
- 持有 (HOLD): 股票总回报率在7%至12%之间。
- 卖出 (SELL): 股票总回报率低于7%。
- 未评级 (Not Rated): 该公司不在覆盖范围内。本报告仅供参考。
股票总回报率包括预期股价升值、ESG评级调整和毛股息。如果使用股息折现模型估值，则毛股息不计入总回报率，以避免重复计算。
行业总回报率是该行业内股票总回报率的市场加权平均值。
ESG评分与指南
| 评分 | 环境 (Environmental) | 社会 (Social) | 治理 (Governance) | 平均 (Average) |
|---|---|---|---|---|
| ★★★★ | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ | ★★★★ |
| 备注 | 拥有ISO 14001:2015认证的环境管理体系。SUNCON将于2021年开始对其环境供应链进行评估，并于2023年完成。 | 采用电子招标。企业社会责任活动包括“建造家园”项目，重点关注原住民社区的福祉。 | 建立了反贿赂和举报政策。董事会女性代表占20.0%。在其可持续发展报告中透明，并获得了多项ESG和投资者关系奖项。 |
| 评分 | ||
|---|---|---|
| ★★★★★ | (≥80%): 在运营、管理和未来方向的各个方面，显示出整合ESG因素的市场领先能力。 | +5%溢价到目标价 |
| ★★★★ | (60-79%): 在运营、管理和未来方向的大多数方面，充分整合了ESG因素。 | +3%溢价到目标价 |
| ★★★ | (40-59%): 在运营、管理和未来方向方面，充分整合了ESG因素。 | 目标价无变动 |
| ★★ | (20-39%): 在运营和管理方面，对ESG因素有一些整合，但不足。 | -3%折扣到目标价 |
| ★ | (<20%): 在运营和管理方面，对ESG因素的整合很少或没有。 | -5%折扣到目标价 |
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截至2025年8月22日（星期五），编写本报告的分析师Raymond Ng Ing Yeow在本报告所涵盖的以下证券中拥有权益：(a) 无。
Kaladher Govindan – 研究主管
