PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research 结果回顾
KDN PP17686/03/2013 (032117)
星期五, 2025年8月22日
QES GROUP – 下半年展望：抓住机遇，强劲反弹
中性
描述
QES GROUP是领先的ATE（自动测试设备）供应商之一，专门从事用于测试和验证半导体设备和电子元件的机械和系统，以确保其质量和功能。
主要信息
12个月目标价： RM0.40
当前价格： RM0.40
预期回报：
前目标价： RM0.40
市场数据
市场： 主要
行业： 科技
Bursa 代码： 0196
Bloomberg 股票代码： QES MK
符合伊斯兰教法： 是
股价表现
| 1M | 3M | 6M | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | -1.3 | 1.3 | -18.0 |
| 相对回报 | -6.7 | 0.9 | -18.0 |
关键股票数据
市值 (百万马币)： 325.0
股份数量 (百万股)： 833.3
主要股东
| 姓名 | % |
|---|---|
| Chew Ne Weng | 30.1 |
| Liew Soo Keang | 22.8 |
Chong Hoe Leong
电话: 603 2268 3015
传真: 603 2268 3014
电子邮件: chonghoeleong@publicinvestbank.com.my
关键财务摘要
| 截至12月31日 (百万马币) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 240.6 | 269.6 | 273.0 | 284.9 | 296.3 | 3.2% |
| 毛利 | 60.9 | 68.1 | 68.7 | 71.6 | 74.5 | 3.0% |
| 税前利润 | 25.7 | 24.7 | 21.0 | 21.9 | 22.9 | -2.5% |
| 核心利润 | 18.5 | 19.1 | 15.4 | 16.0 | 16.8 | -4.2% |
| 每股收益 (仙) | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 2.0 | 2.1 | |
| 市盈率 (倍) | 17.3 | 19.5 | 20.9 | 20.1 | 19.2 | |
| 每股股息 (仙) | 0.5 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | |
| 股息收益率 (%) | 1.3 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.4 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
排除i) 净外汇亏损 (170万马币)，QES在2025财年上半年录得核心盈利640万马币，同比下降22.9%。该业绩仅占我们全年预期的41.5%。业绩疲软主要受制造业部门亏损拖累。尽管如此，我们不改变盈利预测，因为我们预计随着美国关税的最终确定，集团将获得更多订单，后续季度将表现更好。维持“中性”评级，目标价0.40马币不变，基于2026财年每股收益的20倍。本季度未宣布派息。
2025财年第二季度收入同比增长14%。 本季度，收入从6800万马币增至7730万马币，主要得益于分销销售的强劲增长，但部分被制造销售下降所抵消。分销部门占集团销售的89%，其销售额从5880万马币增至6890万马币，原因是设备交付在美国关税截止日期前加速。制造销售同比下滑7.7%至850万马币，受i) 自动化处理系统系列和ii) 智能制造系列销售下降影响，尽管检查系统和先进晶圆计量系统交付量有所增加。菲律宾 (+130%)、泰国 (+157%)、印度尼西亚 (+160%) 和新加坡 (+239%) 等主要市场贡献了更强劲的销售额。
核心利润降至550万马币。 剔除外汇亏损 (140万马币) 后，集团核心利润从630万马币降至550万马币，原因是制造业部门亏损170万马币，尽管分销部门的盈利贡献增加 (+17.4% 同比)。
展望。 截至2025年7月底，集团的未完成订单量为8600万马币，低于4月份的1.06亿马币。管理层预计下半年订单将快速补足，从而实现强劲复苏。在8600万马币的订单中，分销和制造部门分别占87%和13%。同时，位于Batu Kawan的两层新工厂已准备好投产，并将在年底前扩展至制造设备，随着半导体和医疗技术初创公司的订单增加。产品组合将与Shah Alam工厂非常相似。它将主要满足北部地区和出口市场（如中国、印度和欧洲）的需求。为了提高新工厂的成本效率，管理层计划在槟城当地采购原材料。
表1：业绩摘要
| 截至12月31日 (百万马币) | 2Q25 | 2Q24 | 1Q25 | 环比变动 (%) | 同比变动 (%) | FY25 | FY24 | 同比变动 (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 77.3 | 68.0 | 45.8 | 68.8 | 13.7 | 123.1 | 124.4 | -1.0 | 主要由分销业务收入增加带动 |
| 销售成本 | -57.5 | -49.0 | -34.5 | 66.7 | 17.3 | -92.1 | -93.8 | -1.8 | |
| 毛利 | 19.8 | 19.0 | 11.3 | 75.2 | 4.2 | 31.0 | 30.6 | 1.3 | |
| 行政开支 | -5.9 | -5.9 | -5.4 | 9.3 | 0.0 | -11.3 | -11.1 | 1.8 | |
| 营销和分销开支 | -3.5 | -2.9 | -1.4 | >100 | 20.7 | -4.9 | -4.6 | 6.5 | |
| 金融工具减值净亏损 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||
| 其他开支 | -3.9 | -2.1 | -2.8 | 39.3 | 85.7 | -6.6 | -4.1 | 61.0 | |
| 其他收入 | 0.2 | 0.3 | 0.2 | 0.0 | -33.3 | 0.4 | 1.2 | -66.7 | |
| 营业利润 | 6.7 | 8.4 | 1.9 | >100 | -20.2 | 8.6 | 12.0 | -28.3 | |
| 财务收入 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | 0.0 | 50.0 | 0.5 | 0.4 | 25.0 | |
| 财务成本 | -0.5 | -0.5 | -0.5 | 0.0 | 0.0 | -1.0 | -1.0 | 0.0 | |
| 联营公司业绩份额 | -0.2 | 0.2 | -0.2 | -0.4 | 0.1 | ||||
| 税前利润 | 6.3 | 8.3 | 1.5 | >100 | -24.1 | 7.7 | 11.5 | -33.0 | |
| 税项开支 | -1.9 | -2.1 | -0.6 | >100 | -9.5 | -2.4 | -3.1 | -22.6 | |
| 净利润 | 4.4 | 6.2 | 0.9 | >100 | -29.0 | 5.3 | 8.4 | -36.9 | |
| 核心利润 | 5.5 | 6.3 | 1.2 | >100 | -12.7 | 6.4 | 8.3 | -22.9 | 剔除例外项目后 |
| 核心每股收益 (仙) | 0.7 | 0.8 | 0.1 | >100 | -12.7 | 0.8 | 1.0 | -22.9 | |
| 每股股息 (仙) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 本季度未宣布派息 | |||
| 毛利率 (%) | 25.6 | 27.9 | 24.7 | 25.2 | 24.6 | ||||
| 税前利润率 (%) | 8.2 | 12.2 | 3.3 | 6.3 | 9.2 | ||||
| 净利润率 (%) | 5.7 | 9.1 | 2.0 | 4.3 | 6.8 | ||||
| 实际税率 (%) | 30.2 | 25.3 | 40.0 | 31.2 | 27.0 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
表2：分部明细
| 分部明细: | 2Q25 | 2Q24 | 1Q25 | 环比变动 (%) | 同比变动 (%) | FY25 | FY24 | 同比变动 (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入: | |||||||||
| 设备 | 64.6 | 53.1 | 37.9 | 70.4 | 21.7 | 102.5 | 95.1 | 7.8 | |
| 材料和工程解决方案 | 4.2 | 5.6 | 4.5 | -6.7 | -25.0 | 8.7 | 14.6 | -40.4 | |
| 制造 | 8.5 | 9.2 | 3.4 | >100 | -7.6 | 11.9 | 14.7 | -19.0 | 受AHS和SMS机器交付量下降拖累，尽管检查系统和先进AMS交付量有所增加 |
| 77.3 | 67.9 | 45.8 | 68.8 | 13.8 | 123.1 | 124.4 | -1.0 | ||
| 税前利润: | |||||||||
| 设备 | 8.5 | 6.4 | 5.4 | 57.4 | 32.8 | 14.1 | 9.9 | 42.4 | |
| 材料和工程解决方案 | -0.4 | 0.5 | 0.0 | -0.4 | 1.1 | <-100 | |||
| 制造 | -1.7 | 1.3 | -3.9 | -56.4 | <-100 | -5.6 | 0.5 | <-100 | |
| 6.4 | 8.2 | 1.5 | >100 | -22.0 | 8.1 | 11.5 | -29.6 | ||
关键财务数据
损益表数据
| 截至12月31日 (百万马币) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 240.6 | 269.6 | 273.0 | 284.9 | 296.3 |
| 毛利 | 60.9 | 68.1 | 68.7 | 71.6 | 74.5 |
| 净财务收入/(成本) | -0.8 | -1.1 | -2.2 | -2.2 | -2.2 |
| EBITDA | 32.0 | 34.3 | 29.3 | 30.5 | 31.9 |
| 联营/合资公司业绩份额 | -0.2 | -0.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | -6.1 | -9.2 | -8.3 | -8.7 | -9.0 |
| 税前利润 | 25.7 | 24.7 | 21.0 | 21.9 | 22.9 |
| 所得税 | -6.4 | -7.6 | -5.0 | -5.2 | -5.5 |
| 实际税率 (%) | 24.9 | 30.8 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
| 核心利润 | 18.5 | 19.1 | 15.4 | 16.0 | 16.8 |
增长 (%)
| 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | -9.0 | 12.1 | 1.2 | 4.4 | 4.0 |
| 营业利润 | -14.1 | 11.8 | 0.9 | 4.3 | 3.9 |
| 核心利润 | -31.1 | -11.4 | -6.8 | 4.2 | 4.7 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
资产负债表数据
| 截至12月31日 (百万马币) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 45.0 | 77.1 | 77.7 | 78.1 | 78.0 |
| 其他长期资产 | 21.9 | 18.9 | 18.9 | 18.9 | 18.9 |
| 银行现金 | 102.0 | 100.5 | 100.3 | 108.8 | 118.3 |
| 其他流动资产 | 106.7 | 117.5 | 129.4 | 135.0 | 140.4 |
| 总资产 | 275.6 | 314.0 | 326.4 | 340.8 | 355.7 |
| 短期借款 | 16.6 | 18.4 | 18.4 | 18.4 | 18.4 |
| 长期借款 | 17.7 | 36.6 | 36.6 | 36.6 | 36.6 |
| 应付账款 | 43.3 | 50.8 | 51.5 | 53.8 | 55.9 |
| 其他负债 | 19.6 | 20.2 | 20.2 | 20.2 | 20.2 |
| 总负债 | 97.2 | 126.0 | 126.7 | 129.0 | 131.1 |
| 股东权益 | 178.4 | 188.0 | 199.7 | 211.8 | 224.6 |
| 总权益和负债 | 275.6 | 314.0 | 326.4 | 340.8 | 355.7 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
每股数据和比率
| 截至12月31日 (百万马币) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
| 每股净有形资产 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
| 每股收益 (仙) | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 2.0 | 2.1 |
| 每股股息 (仙) | 0.5 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 派息率 (%) | 21.6 | 26.8 | 26.8 | 26.8 | 26.8 |
| 总资产回报率 (%) | 7.0 | 5.4 | 4.9 | 4.9 | 4.9 |
| 股本回报率 (%) | 11.1 | 9.3 | 8.2 | 8.0 | 7.9 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
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