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BNASTRA 赢得新项目，推动业绩增长
BNASTRA Corporation Berhad
赢得柔佛州1.32亿马币地下结构工程
RM2.53
RM1.73
买入 (ESG: ★★★)
赢得柔佛州1.32亿马币地下结构工程
BNASTRA 获得了 Exsim Lumba Kuda Sdn Bhd（知名房地产开发商 EXSIM Group 的子公司）授予的1.32亿马币合同。工程范围包括柔佛州 Causewayz Square @ JBCC 拟建项目的土方工程、打桩、桩帽和连续墙施工。
项目定于2025年9月2日开工，并计划在16个月内完成。
我们的观点
这项授标标志着 BNASTRA 在 FY26 的第六份合同，使年度至今的合同总额达到15亿马币——占我们全年补充目标40亿马币的37.5%。其订单簿目前为45亿马币，相当于 FY25 营收覆盖率的4.8倍。按保守的9%净利润率计算，我们预计此项目将在项目期间贡献约1190万马币的收益。
我们认为这种势头将持续到2025年下半年，得益于柔佛州集中分布的25亿马币项目储备。关键催化剂包括 EXSIM 和 MAXIM 等主要客户即将在 Taman Pelangi、Lumba Kuda 和 Kebun Teh 推出的项目。这增强了我们对 BNASTRA 将按计划实现其合同目标任务的信心。
预测
盈利预测保持不变，新授标已纳入我们的假设。
估值
我们维持目标价2.53马币，基于16倍的目标市盈率。我们对 BNASTRA 的积极立场基于以下几个关键因素：(i) 其与主要客户之间强大而持久的关系，(ii) 其作为房地产行业增长势头的关键受益者的战略地位，以及 (iii) 强劲且不断扩大的订单簿所带来的稳健盈利可见性和增长潜力。维持对该股票的买入评级。
股票信息
| BNASTRA MK | |
|---|---|
| 彭博代码 | BNASTRA |
| 交易所 | 7195 |
| 股票代码 | Main Market |
| 上市板块 | 1,091.2 |
| 股本 (百万) | 1,887.7 |
| 市值 (百万马币) | 1.96/1.18 |
| 52周高/低 (马币) | 1,171.8 |
| 12个月日均成交量 (千股) | 21.9 |
| 估计自由流通量 (%) | 0.9 |
| 贝塔系数 | |
| 主要股东 (%) | JT Conglomerate Sdn Bhd – 41.2% |
| Lee Seng Yong – 12.9% | |
| Datuk Jackson Tan – 11.1% |
预测修订
| FY26 | FY27 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 (百万马币) | 132.1 | 175.7 |
| 市场共识 | 132.8 | 169.8 |
| TA’s / 市场共识 (%) | 99.4 | 103.4 |
| 前评级 | 买入 (维持) | |
| 市场共识目标价 | 2.57 |
财务指标
| FY26 | FY27 | |
|---|---|---|
| 净债务/股本 (%) | 净现金 | 净现金 |
| 每股现金流 (仙) | 4.8 | 3.0 |
| 价格/每股现金流 (倍) | 36.2 | 57.1 |
| 资产回报率 (%) | 13.9 | 13.1 |
| 每股净有形资产 (仙) | 34.4 | 45.7 |
| 价格/每股净有形资产 (倍) | 5.0 | 3.8 |
股价表现 (%)
| 股价变动 | BNASTRA | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | (6.0) | 4.5 |
| 3个月 | 0.0 | 3.1 |
| 6个月 | (4.4) | 0.1 |
| 12个月 | 37.3 | (2.6) |
(12个月) 股价相对于 FBMKLCI
图表占位符：此处通常显示股价表现图。
来源：彭博
附表1：FY26 年度至今新项目中标
| 项目名称 | 客户 | 中标日期 | 开始日期 | 预计结束日期 | 合同价值 (百万马币) |
|---|---|---|---|---|---|
| Data Centre @Cyberjaya | MYT DC3 Sdn Bhd | 2025年2月 | 2025年2月 | 2025年12月 | 250.4 |
| Kebun Teh – Plot I (The Asteriaz) | EXSIM | 2025年4月 | 2025年4月 | 2028年9月 | 243.6 |
| Kebun Teh – Plot 2 | EXSIM | 2025年4月 | 待定 | 待定 | 214.9 |
| Tuan Heritag3 | CPI Land | 2025年6月 | 2025年8月 | 2027年12月 | 268.0 |
| The Queenswoodz | EXSIM | 2025年7月 | 待定 | 待定 | 405.0 |
| Causewayz Square @JBCC – 地下结构工程 | EXSIM | 2025年8月 | 2025年9月 | 2027年1月 | 132.0 |
| 总计 | 1,513.8 | ||||
来源：公司，TA Research
附表2：盈利摘要
损益表 (百万马币)
| 截至1月31日止年度 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 425.2 | 946.6 | 1,539.4 | 2,210.2 | 3,056.7 |
| EBITDA | 57.1 | 133.7 | 180.8 | 238.7 | 325.6 |
| 折旧与摊销 | (1.8) | (8.6) | (6.1) | (7.1) | (8.1) |
| 净融资成本 | (0.1) | (0.6) | (0.9) | (0.4) | 0.3 |
| 税前利润 | 55.1 | 124.5 | 173.8 | 231.2 | 317.8 |
| 税费 | (13.6) | (34.2) | (41.7) | (55.5) | (76.3) |
| 少数股权 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 | 41.6 | 90.3 | 132.1 | 175.7 | 241.5 |
| 核心净利润 | 40.7 | 90.1 | 132.1 | 175.7 | 241.5 |
| 每股股息 (仙) | 0.0 | 3.0 | 3.6 | 4.8 | 6.6 |
| 股息收益率 (%) | 0.0 | 1.7 | 2.1 | 2.8 | 3.8 |
资产负债表 (百万马币)
| 截至1月31日止年度 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 9.5 | 47.4 | 51.3 | 54.2 | 56.1 |
| 其他 | |||||
| 非流动资产净额 | 9.5 | 47.4 | 51.3 | 54.2 | 56.1 |
| 现金及现金等价物 | 26.1 | 71.5 | 123.6 | 156.6 | 270.6 |
| 其他 | 18.5 | 131.7 | 131.7 | 131.7 | 131.7 |
| 流动资产 | 286.4 | 683.6 | 1,119.5 | 1,463.0 | 2,002.4 |
| 总资产 | 295.9 | 731.0 | 1,170.8 | 1,517.2 | 2,058.5 |
| 短期借款 | 24.8 | 23.7 | 23.7 | 23.7 | 23.7 |
| 其他负债 | 49.9 | 94.7 | 94.7 | 94.7 | 94.7 |
| 流动负债 | 212.6 | 445.2 | 792.5 | 1,016.0 | 1,388.1 |
| 股东权益 | 83.2 | 282.4 | 374.9 | 497.9 | 667.0 |
| 少数股权 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 长期借款 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 其他长期负债 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | |
| 总资本 | 295.9 | 731.0 | 1,170.8 | 1,517.2 | 2,058.5 |
现金流量表 (百万马币)
| 截至1月31日止年度 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 55.1 | 124.5 | 173.8 | 231.2 | 317.8 |
| 营运资本变动 | (31.1) | (106.6) | (36.5) | (87.0) | (53.2) |
| 其他 | 0.7 | 9.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 经营现金流 | 13.2 | 1.9 | 102.5 | 96.2 | 196.1 |
| 资本支出 | (10.1) | (46.0) | (10.0) | (10.0) | (10.0) |
| 其他 | 0.1 | 1.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 投资现金流 | (24.5) | (61.2) | (10.0) | (10.0) | (10.0) |
| 借款/(偿还) | 23.7 | (1.5) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股息 | 0.0 | 0.0 | (39.6) | (52.7) | (72.5) |
| 其他 | (2.4) | 106.2 | (0.9) | (0.4) | 0.3 |
| 融资现金流 | 21.3 | 104.7 | (40.5) | (53.2) | (72.2) |
| 汇兑影响 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 存款 | (14.6) | (25.4) | (25.4) | (25.4) | (25.4) |
| 净现金流 | 10.0 | 45.4 | 52.0 | 33.0 | 114.0 |
| 期初现金 | 16.1 | 26.1 | 71.5 | 123.6 | 156.6 |
| 期末现金 | 26.1 | 71.5 | 123.6 | 156.6 | 270.6 |
比率
| 截至1月31日止年度 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 息税折旧摊销前利润率 (%) | 13.4 | 14.1 | 11.7 | 10.8 | 10.7 |
| 核心每股收益 (仙) | 3.7 | 8.3 | 12.1 | 16.1 | 22.2 |
| 每股收益增长率 (%) | 146.5 | 121.2 | 46.6 | 33.0 | 37.5 |
| 市盈率 (倍) | 46.3 | 20.9 | 14.3 | 10.7 | 7.8 |
| 每股股息 (仙) | 0.0 | 3.0 | 3.6 | 4.8 | 6.6 |
| 股息收益率 (%) | 0.0 | 1.7 | 2.1 | 2.8 | 3.8 |
| 净现金 (百万马币) | 15.8 | 73.1 | 125.1 | 158.2 | 272.1 |
| 净负债率 (%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
| 股本回报率 (%) | 64.8 | 49.3 | 40.2 | 40.3 | 41.5 |
| 资产回报率 (%) | 18.8 | 17.6 | 13.9 | 13.1 | 13.5 |
| 每股净有形资产 (仙) | 7.6 | 25.9 | 34.4 | 45.7 | 61.2 |
| 价格/每股净有形资产 (倍) | 22.7 | 6.7 | 5.0 | 3.8 | 2.8 |
假设 (百万马币)
| 截至1月31日止年度 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 新项目中标 | 612.0 | 3,116.1 | 4,000.0 | 3,000.0 | 3,000.0 |
行业推荐指引
增持： 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
中性： 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持： 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指引
买入： 股票总回报率超过12%。
持有： 股票总回报率在7%至12%之间。
卖出： 股票总回报率低于7%。
未评级： 该公司不在覆盖范围内。本报告仅供参考。
股票总回报率包括预期股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息折现模型估值以避免重复计算，则总股息不计入总回报率。
行业总回报率是该行业内股票总回报率的市场资本化加权平均值。
ESG评分及指引
环境
★★★
通过实施节能措施、减少碳足迹和建立适当的废物管理系统，持续努力保护绿色地球。
社会
★★★
致力于通过提供全面的员工福利并定期提升员工技能以促进其发展来维护人权。
治理
★★★
坚定致力于治理，对贿赂和腐败采取零容忍政策。建立了匿名举报的举报渠道。
-
★★★★★
(≥80%)：在运营、管理和未来发展的所有方面展示了整合ESG因素的市场领先能力。
+5% 目标价溢价 -
★★★★
(60-79%)：在运营、管理和未来发展的大多数方面，ESG因素的整合程度高于一般水平。
+3% 目标价溢价 -
★★★
(40-59%)：在运营、管理和未来发展的所有方面，ESG因素的整合程度达到一般水平。
目标价不变 -
★★
(20-39%)：在运营和管理中对ESG因素有所整合但不足。
-3% 目标价折价 -
★
(<20%)：在运营和管理中对ESG因素整合极少或没有整合。 -5% 目标价折价
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截至2025年8月22日星期五，编写本报告的分析师 Raymond Ng Ing Yeow 对本报告中涵盖的以下证券拥有权益：
(a) 无
Kaladher Govindan – 研究主管
